《中華文摘》文章：中國為什么非要買美國國債

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　　文/王福重

　　外匯(foreign exchange)是國際貿(mào)易的伴生物：國家之間進(jìn)行貿(mào)易，必須要進(jìn)行國際支付，以清償債權(quán)和債務(wù)。

　　各國的貨幣不同，除了極特殊情況，如巴拿馬(除了硬幣)使用美元作為法定貨幣，每個(gè)國家都只允許在本國境內(nèi)使用本國發(fā)行的貨幣，不能用他國貨幣。因此，兩個(gè)國家之間發(fā)生貿(mào)易后用何種貨幣支付，是一個(gè)必須解決的問題。

　　比如，中國賣給巴西電視機(jī)，巴西人要支付中國人貨幣，巴西只有自己的貨幣“雷亞爾”，而中國人拿著雷亞爾沒用。問題就來了：巴西給中國什么貨幣或者其他等價(jià)物呢？

　　開始的時(shí)候，多用黃金。因?yàn)椴挥萌魏稳嘶蛘呶镒鞅ＷC，黃金本身就有價(jià)值，大家都可以接受。后來，因?yàn)橛命S金支付風(fēng)險(xiǎn)太大(比如容易被搶)，更主要的是，黃金的量畢竟有限，而國際貿(mào)易的規(guī)模越來越大，靠黃金不足以滿足龐大的支付要求。

　　于是，外匯應(yīng)運(yùn)而生，并逐漸取代黃金，成為主要的國際貿(mào)易支付手段。外匯市場的出現(xiàn)，更加速和確立了外匯成為國際支付手段的過程。

　　外匯是“國外匯兌”或者“國際匯兌”的簡稱�！皡R”的意思是把貨幣從一個(gè)地方轉(zhuǎn)移到另一個(gè)地方，比如我們?nèi)ム]局“匯”款，就是這個(gè)意思�！皟丁钡谋玖x是交換，用一種貨幣交換另一種貨幣，平時(shí)我們說的“兌換”，就是這個(gè)意思。這是把“外匯”看成一個(gè)動(dòng)詞時(shí)候的理解，是外匯的溯源的意義。

　　現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，“外匯”的意思是靜態(tài)的，是個(gè)名詞。此時(shí)，一個(gè)國家的外匯，就是用外幣表示的可用于國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)。

　　各國外匯無論是內(nèi)容還是名稱都有差異，按照中國現(xiàn)行外匯管理制度，中國的外匯，主要是指外國貨幣。外幣支付憑證、外幣有價(jià)證券，以及“特別提款權(quán)”等支付手段。

　　理解外匯要注意以下幾個(gè)方面。

　　首先，外匯是其他國家的貨幣，不是本國的貨幣。比如美元不是美國的外匯，英鎊也不是英國的外匯，但是它們都可能是中國的外匯。

　　其次，外匯必須被許多國家，最好是所有國家能接受。如果一種外幣只被少數(shù)國家接受，其使用就非常受局限，不能作為一種普遍的清償國際債權(quán)債務(wù)的手段，太不方便，也就不成其為外匯。比如伊朗、委內(nèi)瑞拉和美國的關(guān)系不怎么友好，但是，伊朗和委內(nèi)瑞拉也要接受美元，這是出于現(xiàn)實(shí)的考慮。而伊朗和委內(nèi)瑞拉的貨幣，卻很少作為其他國家的外匯。

　　再次，外匯也是貨幣，盡管是特殊形式的貨幣。而貨幣是一種“被要求權(quán)”，你手里的美元鈔票，就是你對(duì)美國政府的一種要求權(quán)，從理論上說，你總可以拿著它去跟美國政府或者貨幣當(dāng)局，索要價(jià)值相當(dāng)?shù)纳唐坊蛘叻��?wù)。如果人們對(duì)于美元沒有信心，認(rèn)為美國會(huì)賴賬，不會(huì)提供商品或者服務(wù)，就不會(huì)持有它。在這個(gè)意義上，一種貨幣成為外匯，是一個(gè)國家綜合國力的體現(xiàn)。而成為別國的外匯，對(duì)其發(fā)行國自然有很多好處和便利，省了匯兌的麻煩不說，更有提升國家信譽(yù)的巨大作用。在這個(gè)意義上，我們當(dāng)然希望人民幣盡早成為其他國家的外匯。

　　最后，外匯的作用是清算國際債權(quán)債務(wù)。如果巴西要償還進(jìn)口電視機(jī)的債務(wù)，用美元就可以了，不一定用黃金，因?yàn)橹袊�也接受美元，中國可以用美元償付自己�?duì)其他國家的債務(wù)或者進(jìn)口商品。

　　外匯除了貨幣的所有的功用外，還有一個(gè)一般貨幣沒有的作用：政府可以在外匯市場上買進(jìn)或者賣出外匯，達(dá)到干預(yù)匯率、影響國際收支和調(diào)節(jié)對(duì)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的目的。

　　為應(yīng)付不時(shí)之需，個(gè)人必須要有儲(chǔ)蓄，國家也要有類似的儲(chǔ)蓄。外匯儲(chǔ)備，也叫“外匯存底”，就是一個(gè)國家的儲(chǔ)蓄，是一國貨幣當(dāng)局或者中央銀行持有的，可以隨時(shí)兌換成外國貨幣的各種資產(chǎn)。

　　外匯儲(chǔ)備的形式很多，貨幣只是其中一種，而且只占較小比例，外匯儲(chǔ)備主要不是貨幣形式，而是資產(chǎn)形式。如中國外匯儲(chǔ)備的大約70%就是美國國債。中國2008年9月超過日本，成為美國最大的債權(quán)國，持有大約8000億美元的美國國債。

　　一國的外匯儲(chǔ)備包括：在國外的外匯短期存款；外國銀行的支票、期票、外幣匯票；國外的有價(jià)證券，如外國政府債券、股票等。

　　注意，外匯儲(chǔ)備跟國家官方資產(chǎn)是有區(qū)別的，除了外匯儲(chǔ)備，一個(gè)國家的官方資產(chǎn)還包括黃金儲(chǔ)備等。

　　以中國為例，外匯儲(chǔ)備的來源主要有兩方面，一是經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易盈余。如果中國對(duì)美國的出口多于從美國的進(jìn)口，其間的差額，美國必須用美元進(jìn)行彌補(bǔ)，形成中國的外匯儲(chǔ)備來源；二是資本項(xiàng)目下的各種資本流入，如外國直接投資(FDI)，以及各種短期的游資，包括非法進(jìn)入的熱錢等，都屬于這一類。

　　每個(gè)國家都要有外匯儲(chǔ)備，這至少有兩個(gè)理由。

　　其一，任何國家在對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，都可能出現(xiàn)國際收支赤字，通俗地說，就是欠外國人錢。如果沒有外匯儲(chǔ)備，國際收支赤字就沒法彌補(bǔ)，國家的信譽(yù)就要受到損害，今后的國際貿(mào)易就會(huì)受到影響，該進(jìn)口的東西進(jìn)不來，該出口的也出不了，人民的福利將會(huì)因此下降。有了外匯儲(chǔ)備，就避免了這些尷尬。

　　其二，匯率的穩(wěn)定對(duì)一個(gè)國家的對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，以及國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，至關(guān)重要。匯率若頻繁變動(dòng)，人們對(duì)未來的預(yù)期就會(huì)紊亂。

　　伴隨經(jīng)濟(jì)和金融的國際化程度不斷加深，國際金融投機(jī)活動(dòng)越來越頻繁，保持匯率的穩(wěn)定也越來越困難。20世紀(jì)八九十年代，東南亞、阿根廷、巴西發(fā)生的金融危機(jī)，就是投機(jī)資本惡意炒作的結(jié)果。

　　有了外匯儲(chǔ)備，政府就能在外匯市場上對(duì)投機(jī)資本進(jìn)行反擊。1997年國際游資瘋狂狙擊港幣，意圖破壞港幣與美元的聯(lián)系匯率制度。而這一制度是香港經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的支柱之一，幸好香港特別行政區(qū)政府有足夠的外匯儲(chǔ)備，香港金融管理局動(dòng)用自己的外匯儲(chǔ)備，拋出美元，大量買入港幣，維持住了聯(lián)系匯率制度，取得了這場驚心動(dòng)魄的港幣保衛(wèi)戰(zhàn)的勝利。

　　相反，1997年，泰國政府只有很少的外匯儲(chǔ)備，根本無法阻止國際游資(著名國際炒作家索羅斯等)對(duì)泰銖的猛烈攻擊，不得不放棄了固定匯率制度，泰銖匯率直線下瀉，泰國經(jīng)濟(jì)從此一蹶不振。

　　但是，凡事過猶不及，外匯儲(chǔ)備的規(guī)模也不是沒有限度。儲(chǔ)備過多，對(duì)于一國未必是好事，任何事情都有代價(jià)。

　　外匯儲(chǔ)備的第一個(gè)成本是利差損失。購買美國國債可得到美元利息，但是，買國債這筆錢換成人民幣，用于國內(nèi)投資，其收益率一定高于美國國債的利息率，一般估計(jì)這個(gè)差額至少是2個(gè)百分點(diǎn)。8000億美元美國國債，2個(gè)百分點(diǎn)的利差就是160億美元！

　　外匯儲(chǔ)備的第二個(gè)成本是匯率變動(dòng)帶來的損失。中國無法影響美元的匯率，甚至無從預(yù)測(cè)美元匯率的變動(dòng)，如果美元貶值，所有以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的價(jià)值都要縮水，外匯儲(chǔ)備的價(jià)值相應(yīng)減少。2009年10月，中國的外匯儲(chǔ)備余額超過2萬億美元，大于G8外匯儲(chǔ)備的和，如果美元貶值，我們的損失有多大？

　　外匯儲(chǔ)備過多，還會(huì)給政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)掣肘。中國仍在實(shí)行外匯管制，不允許企業(yè)和個(gè)人隨意持有美元，當(dāng)企業(yè)獲得美元后，必須按照中國人民銀行規(guī)定的匯率，賣給中國人民銀行，而中國人民銀行負(fù)有無限的回購義務(wù)，企業(yè)有多少美元就買進(jìn)多少。所以，所有的美元流入，都必然變成國內(nèi)的人民幣供應(yīng)量，這部分增加的人民幣叫“外匯占款”，是中國特有的貨幣供應(yīng)量。

　　貨幣供應(yīng)的被動(dòng)增加，加大了通貨膨脹壓力，增加了央行貨幣政策的不確定性，抵沖了貨幣政府的效果。這就是保羅•克魯格曼的“三元悖論”：固定匯率、資本自由流動(dòng)和獨(dú)立貨幣政策三者不能同時(shí)存在，最多只能存在兩個(gè)的道理。

　　外匯儲(chǔ)備最優(yōu)規(guī)模究竟如何，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們至今未討論清楚。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特•特里芬曾經(jīng)給出一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一國外匯儲(chǔ)備的最佳規(guī)模，是其進(jìn)出口總額的40%。

　　不論以什么理論為標(biāo)準(zhǔn)，我國現(xiàn)有2萬億美元外匯儲(chǔ)備規(guī)模都嫌太大，現(xiàn)在是考慮如何分流的時(shí)候了。比如進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率的市場化，改革強(qiáng)制結(jié)售匯制度，允許個(gè)人和企業(yè)按意愿持有外幣，增加進(jìn)口，鼓勵(lì)中國企業(yè)到海外并購和投資，買入長期增值的黃金等。

　　有部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，可以把大筆的外匯儲(chǔ)備平均分給居民，讓人們享受自己創(chuàng)造的財(cái)富。這個(gè)主張，并非開玩笑。

　　以上說的是外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，除了規(guī)模，外匯儲(chǔ)備還有結(jié)構(gòu)問題，即儲(chǔ)備何種外幣資產(chǎn)，各自的比例如何。

　　中國的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)是國家機(jī)密，從不對(duì)外公布。不過，從美國財(cái)政部公布的中國在美投資數(shù)據(jù)，以及國際清算銀行對(duì)我國外匯清償能力的分析報(bào)告等渠道，可以大略知道，中國外匯儲(chǔ)備大約70%為美元資產(chǎn)，15%為歐元資產(chǎn)，10%左右是日元資產(chǎn)，還有5%是英鎊資產(chǎn)。

　　為什么以美元為主？

　　首先是因?yàn)槊涝�穩(wěn)定。雖然短期的波動(dòng)不可避免，但是從過往的長期歷史看，美元是最穩(wěn)定的貨幣。如果一種貨幣價(jià)值變動(dòng)不居，哪個(gè)國家也不敢把它作為儲(chǔ)備貨幣。美元最初與黃金掛鉤，幣值穩(wěn)定有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，后來美元與黃金脫鉤，成為理論上可以隨便印刷的紙片，但是，正如特里芬所說的，美國不敢濫印美元，那樣，美元將被拋棄，不能再作為國際貨幣。

　　金融危機(jī)之后，美元被普通看跌，可是，情況并非如此。事實(shí)證明，美元仍是世界最穩(wěn)定的貨幣，世界仍對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和美元有信心，也沒辦完沒信心。

　　其次，美元是最主要的國際支付手段�，F(xiàn)在國際貿(mào)易的2/3是用美元計(jì)價(jià)和結(jié)算的，石油、黃金等最重要的商品，糧食等大宗產(chǎn)品的期貨交易，都是用美元計(jì)價(jià)和交易的。

　　最后，美元是各國外匯儲(chǔ)備的主要幣種。美國是世界上經(jīng)濟(jì)、軍事、科技、文化力量最強(qiáng)大的國家，是世界經(jīng)濟(jì)的火車頭。人們對(duì)美國有信心，才儲(chǔ)備美元和美元資產(chǎn)。短期內(nèi)，這個(gè)格局不會(huì)改變。

　　所以，我們買美國國債，是理性的選擇。

　　(摘自《寫給中國人的經(jīng)濟(jì)學(xué)》)