作者 李迅雷 中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　2022年的一季度GDP增速為4.8%，雖然離5.5%左右的全年目標(biāo)有一定距離，但比賣方分析師們前期的一致預(yù)期(4.2%)要略高。不少人關(guān)注如何實(shí)現(xiàn)全年5.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。我認(rèn)為，縱然可以通過超預(yù)期的投資來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)，但相比GDP的速度提升，當(dāng)下GDP“溫度”的提升更為重要。

　　一季度全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增速9.3%，其中3月當(dāng)月同比增速明顯回落至6.7%，民間投資同比增速同步回落至5.7%。三大類投資中，制造業(yè)和地產(chǎn)投資雙雙走低，而在地方政府專項(xiàng)債發(fā)行維持較快速度和財(cái)政政策靠前發(fā)力的帶動(dòng)下，3月基建投資增速延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，支撐投資增速偏強(qiáng)運(yùn)行。

　　在固定資產(chǎn)投資中，如果說政府部門和國(guó)企的投資更代表穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿，是對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的追求，那么，民間投資則更代表溫度，及投資的信心，或?qū)ν顿Y回報(bào)率的預(yù)期。民間投資占固定資產(chǎn)投資的比重，在2015年末達(dá)到64.2%的最高點(diǎn)后，不斷下降，到今年一季度，占比只有56.8%，說明這些年來，民間投資的熱情(溫度)在下降。

　　居民部門除了新增房貸規(guī)模同比大幅下降外，消費(fèi)萎縮也是一大問題。一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速只有3.3%，與基建投資形成鮮明反差。尤其是3月份的社零增速為負(fù)，實(shí)屬罕見。3月份餐飲收入同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-16.4%，構(gòu)成對(duì)社零較大拖累。分品類來看，3月份必需和可選消費(fèi)品增速雙雙回落，可選消費(fèi)回落幅度更大。

　　消費(fèi)是反映人們生活追求的最直接體現(xiàn)，在拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的三駕馬車中，消費(fèi)的占比最高，以疫情前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為例，美國(guó)最終消費(fèi)占GDP的比重達(dá)到84%，中國(guó)占比是56%。說明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式主要靠投資拉動(dòng)，如2020年投資(資本形成)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)超過40%，是全球平均水平的兩倍左右。

　　一季度我國(guó)消費(fèi)一方面受到國(guó)內(nèi)疫情擴(kuò)散的影響，例如，餐飲消費(fèi)大幅下降，另一方面，則受居民收入增速下降的影響。進(jìn)入到二季度，我們更應(yīng)該關(guān)注二季度的消費(fèi)情況，如果疫情得不到根本好轉(zhuǎn)，消費(fèi)依然不容樂觀。

　　目前，擴(kuò)大基建投資規(guī)?？隙ㄊ欠€(wěn)增長(zhǎng)的必要之舉，但僅僅靠基建是不夠的，還是應(yīng)該從促消費(fèi)的角度去暢通內(nèi)循環(huán)。從一季度的數(shù)據(jù)看，我國(guó)工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能利用率是下降的，反映了需求不足。

　　需求不足還反映在居民和企業(yè)的貸款需求上。從3月公布的社融細(xì)分項(xiàng)數(shù)據(jù)可知，居民的短、中長(zhǎng)期新增貸款同比均下降，而企業(yè)的貸款增長(zhǎng)主要體現(xiàn)在短期貸款上，說明流動(dòng)性需求較大；企業(yè)債券發(fā)行對(duì)社融形成支撐，政府債券沖量較明顯。

　　對(duì)于目前存在“需求收縮”的壓力，建議不妨通過發(fā)消費(fèi)券的方式來提供有“溫度”的需求。

　　另外，需要處理好防控疫情和暢通國(guó)際大循環(huán)的關(guān)系，尤其要穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資；關(guān)于房地產(chǎn)，盡管目前在政策上對(duì)房地產(chǎn)已經(jīng)頻吹暖風(fēng)，如房地產(chǎn)稅試點(diǎn)緩行、放松和降低房貸及房貸利率等，但力度還是不足以扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)的頹勢(shì)，個(gè)人認(rèn)為降地價(jià)，才能降低房企的拿地成本，從而讓房企有購(gòu)地需求，有盈利空間，減低債務(wù)壓力，并通過供需關(guān)系的市場(chǎng)化調(diào)整，讓居民的購(gòu)房意愿增強(qiáng)。

　　也就是說，當(dāng)政府部門加杠桿，要把杠桿加在乘數(shù)效應(yīng)相對(duì)高的地方，也就是把杠桿加在有溫度、能產(chǎn)生更大熱量的地方。(完)