中國創(chuàng)業(yè)板應(yīng)回歸理性 基本面仍難以樂觀

　　首批28家創(chuàng)業(yè)板公司限售股已于11月1日解禁，投資者普遍擔(dān)心當(dāng)天創(chuàng)業(yè)板暴跌，但周一的行情卻出乎了人們的預(yù)料，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不但沒有下跌，反而以大漲收盤。那么，這僅僅只是一日行情還是意味著創(chuàng)業(yè)板持續(xù)走牛？

　　如果仔細端詳中國創(chuàng)業(yè)板的基本面特征，則很難樂觀起來，也不敢斷定這是創(chuàng)業(yè)板牛市的重啟，對于創(chuàng)業(yè)板股票的投資會更加謹(jǐn)慎。中國創(chuàng)業(yè)板開設(shè)已滿一周年，在這一年里，創(chuàng)業(yè)板“制造”的億萬富豪數(shù)量超過了500人，其中資產(chǎn)超過10億元的有73人，千萬富翁近千名，超額募集資金近600億元……儼然中國的創(chuàng)業(yè)板已成了“造富板”。如果創(chuàng)業(yè)板企業(yè)真的在高增長，如果真的是潛在的冠軍企業(yè)和偉大的企業(yè)，即使誕生更多的億萬富翁又有何妨？但遺憾的是，目前的中國創(chuàng)業(yè)板僅僅只是個“造富板”和“圈錢板”，而非高科技企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)高速成長的加速板。

　　高成長性應(yīng)該是創(chuàng)業(yè)板之魂，但隨著中報和三季報的披露，創(chuàng)業(yè)板高增長的光環(huán)在不斷褪色。大部分創(chuàng)業(yè)板公司的成長性甚至不如中小板和主板公司，這讓估值高高在上的中國創(chuàng)業(yè)板頗為尷尬。

　　目前68倍市盈率的創(chuàng)業(yè)板估值遠高于45倍的中小板和20倍左右的主板市場，但134家創(chuàng)業(yè)板公司今年前三季度凈利潤累計67億元，與去年同期相比僅增長30%，遠低于主板市場的43%。若拿今年的半年報來比較，創(chuàng)業(yè)板上半年的凈利潤增長率更低，上半年僅為25.8%，遠低于中小板的46.8%和主板的56.9%。從創(chuàng)業(yè)板的凈利潤增長率來看，顯然與“高增長”的標(biāo)貼名不副實。另外，從凈利潤增長率分布的時間特征來看，創(chuàng)業(yè)板公司在上市前都是高速增長，然后上市后逐漸回落，并呈現(xiàn)前高后低的特征，大部分企業(yè)都從高增長的神話回歸平庸。

　　還有一組數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板中的那些“高新技術(shù)企業(yè)”(有人統(tǒng)計，截至10月22日，130家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中高新技術(shù)企業(yè)達到120家，占比為92%)其實也不可靠，而且水分很大。一位科技部的官員曾在接受媒體采訪時說，“目前至少有五成已通過高新技術(shù)認(rèn)定的企業(yè)是靠虛假材料‘操作’上去的，是為了享受優(yōu)惠的稅收減免。”如果按照這個比例來剔除，那么創(chuàng)業(yè)板中的很多“高新技術(shù)企業(yè)”也有可能是靠虛假材料“操作”上去的。

　　顯然，權(quán)力尋租危害極大，應(yīng)該是目前中國市場經(jīng)濟的最大頑疾，要想讓畸形的市場走向健康，必須要打破權(quán)力尋租的格局，否則很難營造法制化的市場經(jīng)濟體制。

　　其實，目前中國股市畸形和公司造假的主因就是權(quán)力發(fā)審，而創(chuàng)業(yè)板卻仍在延續(xù)主板市場的權(quán)力發(fā)審，在“千軍萬馬擠過獨木橋”的情形下，要想盡快上市，花錢疏通關(guān)系就成了必然，否則好企業(yè)未必上得了市，這就是上市公司快速變臉和高成長企業(yè)走向平庸化的主要因素。

　　另外，那些在上市前夕呈現(xiàn)高速增長的創(chuàng)業(yè)板公司，實際上大部分有業(yè)績包裝的成分，一旦完成了上市圈錢就開始回歸真實，才導(dǎo)致上市公司業(yè)績出現(xiàn)了巨大的滑坡。如果上市公司報表中出現(xiàn)研發(fā)費用、管理費用、銷售費用和一些非正常的費用突然大幅飆升時，很有可能是上市公司在攤銷IPO的隱性開支，或者是控股股東在進行財務(wù)騰挪。

　　當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)盡快將證券發(fā)審的權(quán)力從監(jiān)督部門中獨立出來，引進注冊制，減少權(quán)力發(fā)審的環(huán)節(jié)，減少企業(yè)上市成本，但要“寬上市，嚴(yán)監(jiān)管”，同時要加大創(chuàng)業(yè)板公司的供給數(shù)量，以平抑市場的過度需求，但前提是真正的市場化發(fā)行和減少大盤股的上市，否則就變成了圈錢競賽。

　　其次，要加大對中介機構(gòu)包裝行為的查處力度，對上市公司的造假行為要進行嚴(yán)厲打擊，要提高違規(guī)懲罰的成本，一旦發(fā)現(xiàn)有造假、違規(guī)的上市公司應(yīng)該嚴(yán)刑峻法，對于主要責(zé)任人除了經(jīng)濟懲罰之外，還要追究必要的刑事責(zé)任，以嚴(yán)肅市場秩序。

　　第三，應(yīng)該采取必要的措施來限制一級市場的“裸申專業(yè)戶”，讓一級市場和二級市場有效銜接。對此，筆者曾多次建議監(jiān)管部門對一級市場申購采取“市值配比認(rèn)購法”，讓申購者按照市值與可申購量1∶1的關(guān)系來申購，這樣會讓二級市場沒有股票者不具備申購資格，杜絕“打新專業(yè)戶”。

　　第四，應(yīng)該規(guī)范保薦機構(gòu)的定價行為，避免其與發(fā)行人合謀欺騙普通的中小投資者。當(dāng)然，普通的中小投資者也應(yīng)該理性購買，不能再瘋狂地追漲殺跌，否則市場很難恢復(fù)理性。

　　(對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員 蘇培科)