葉檀：股市如瘋牛 能狂奔多久？

　　瘋狂的想象力趕不上瘋狂的貨幣。

　　股市缺乏基本面支撐，聽到量化寬松的貨幣政策就如吃了興奮劑不停上漲，是一場地道的悲劇，但我們在為這場悲劇歡欣鼓舞。塔克商學(xué)院的中原傳人周洛華先生嚴(yán)肅地發(fā)表自己的定論，這輪股市上漲拋棄了一切既有的成見，與基本面無關(guān)，也就不適用通脹無牛市，只要人民幣兌美元繼續(xù)大幅上漲，中國就能夠迎來因為瘋狂所導(dǎo)致、因為全球貨幣秩序未能有效建構(gòu)所導(dǎo)致的大牛市。

　　筆者相信通脹無牛市，是基于對股市基本面分析的認(rèn)可，如果拋棄基本面，市場就成為無根浮萍。

　　目前股市上漲是泛濫的紙幣與不負(fù)責(zé)任的貨幣政策共同作用的結(jié)果。這再次印證了一點，股市的短期漲跌因素取決于流動性與短期業(yè)績等因素，股市的長期波動與實體經(jīng)濟(jì)大周期密切相關(guān)。從短期看，瘋狂的股市不可能成為經(jīng)濟(jì)的準(zhǔn)確衡量指標(biāo)，但從長期看，股市一定是先行指標(biāo)。

　　從美國到日本無不如此。日經(jīng)指數(shù)在1990年達(dá)到最高點40000點，隨著日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，日經(jīng)指數(shù)一路下跌到2003年最低的7067點，到2010年10月15日，收盤于9500.25點。在日本經(jīng)濟(jì)找到新的經(jīng)濟(jì)增長點之前，日經(jīng)指數(shù)不可能收回失地。再看看9月15日日本政府與央行干預(yù)匯市之后的市場，從當(dāng)天市場應(yīng)聲向上，但到9月21日就開始掉頭向下，而后橫盤整理。市場對于貨幣的刺激已經(jīng)麻木了，就像一個深度吸毒者，無法對高強度毒品作出反應(yīng)。

　　再來看道瓊斯指數(shù)，根據(jù)可以查驗得到的Bloomberg數(shù)據(jù)，上世紀(jì)70年代，全球經(jīng)濟(jì)最糟糕、經(jīng)歷兩次石油戰(zhàn)爭、美國高失業(yè)、高通脹，道瓊斯指數(shù)基本不動，從1975年開始，美股逐漸恢復(fù)生氣。但真正進(jìn)入牛市的指數(shù)其實只有納斯達(dá)克一家，標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)在此后長達(dá)4年的時間內(nèi)，都是寬幅震蕩的橫盤走勢。只有到1982年才開始發(fā)力向上，一發(fā)而不可收拾，突破一萬點，現(xiàn)在道瓊斯還在10000點關(guān)口上下徘徊。到10月14日，道瓊斯指數(shù)報收于11096點。資源股以埃克森美孚為例，處于一路上升階段，但在2002年10月之前是小幅上升，只有到科網(wǎng)泡沫崩潰、格林斯潘玩弄利率于股掌之中，股價才大幅上升�？梢钥吹贸鰜�，道瓊斯指數(shù)基本是美國總體經(jīng)濟(jì)的忠實印象，而石油股與期貨產(chǎn)品一樣，金融屬性更強，會隨著金融杠桿的拉長而大幅上升。

　　只有高通脹，資產(chǎn)品價格上升還不至于瘋狂；高通脹加上極度寬松的流動性與無限度的金融衍生品，資產(chǎn)品價格才會如瘋�？癖肌，F(xiàn)在是貨幣驅(qū)動的價格上升期，但沒有金融衍生品與杠桿助力，本輪股市上升與金融危機之前的瘋狂無法相比。

　　全球貨幣瘋狂的盡頭是什么？或者是現(xiàn)有貨幣體系崩潰，如1971年布雷頓森林體系崩潰；或者是各方坐到談判桌前，商量平衡相處的辦法。

　　華盛頓國際金融研究所預(yù)測，2010年和2011年期間，新興經(jīng)濟(jì)體的資本凈流入將超過8000億美元，這些資本的流入國將大舉進(jìn)行干預(yù)，只是力度會日趨減弱。10月14日凌晨，美聯(lián)儲公布了9月21日貨幣政策會議紀(jì)要，紀(jì)要顯示，政策制定者認(rèn)為“不久后”進(jìn)一步放松政策可能是合適的；此外，美聯(lián)儲在9月的政策會議上連續(xù)第三次下調(diào)了美國經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期。

　　我們大致可以預(yù)測，只要中國擁有大把外匯儲備，只要人民幣還有上升的區(qū)間，對人民幣匯率的壓力將優(yōu)先于貨幣制度的調(diào)整，只有等到中國貨幣徹底放松管制之后，歐美的壓力才會下降。由此，資源類股有小幅上升的空間，為了緩解壓力，中國政府會不斷進(jìn)行融資再融資。

　　另一個推測是，日元等貨幣兌美元可能突破歷史高位，印證這輪危機的烈度比廣場協(xié)議之后更強，經(jīng)濟(jì)比當(dāng)時更加動蕩，市場更需要定海神針。