興業(yè)銀行：經濟增速已然放緩 物價漲幅尚未回落

　　8月份主要宏觀數據將在9月11日左右陸續(xù)發(fā)布。我們在此對8月數據進行前瞻，并以此為基礎對9月份貨幣政策和利率市場與黃金市場的可能運行情況給出研判。

　　數字格局：經濟已然放緩，物價尚未回落。工業(yè)增加值與上月大致持平，雖未繼續(xù)下滑，但主導經濟增長大勢的“兩駕內需馬車”消費（零售）和投資（城鎮(zhèn)固定資產投資）卻仍延續(xù)走弱態(tài)勢。與內需萎縮對應，M2也快速下滑到了17.0%的目標水平以下，達到16.9%；出口增速在基數和季節(jié)性因素作用下小幅反彈，進口增速雖有反彈，但順差預計仍將在250億美元左右，成為唯一對緩沖內需萎縮下的經濟下跌起到一定作用的因素。8月份CPI在食品和工業(yè)價格上漲的雙重推動下，預計將再破年內前期高點3.3%，達到3.4%左右。

　　情緒預期：進退維谷，長短難擇。經濟增速雖現清晰下落軌跡，但對下滑程度仍未達成共識；盡管經濟和貨幣增速都已顯著回落，但在繼續(xù)創(chuàng)出新高的CPI面前，仍不時曝出的漲價個案，使得市場對未來物價走勢仍滿腹狐疑。

　　債市反應：無方向的震蕩。市場主體情緒的進退維谷，決定債市9月份債市仍將以缺乏明確方向的震蕩為主。而季末因素、一些較大規(guī)模的再融資、債券供給方的不確定、股市震蕩等諸多因素，都將為這種震蕩掀起更多波瀾、帶來更多交易性機會。

　　金市觀潮：美元“二進宮”，金價“再沖頂”。一方面，美聯儲以到期再投資方式重啟“量化寬松”，并已有官員放話若經濟繼續(xù)惡化可繼續(xù)擴大注水規(guī)模；另一方面，德國大幅強于預期的經濟增長，卻不可思議地被當下市場忽略了。這兩個方面的因素，共同為未來美元補跌、金價沖擊1300美元/盎司一線埋下了伏筆。

　　我們的看法：在政策轉向遲緩、節(jié)能減排力度加大等因素的共同作用下，年內我國經濟增速繼續(xù)下落已成定局，預計第四季度將下落至8-9%（全年GDP將在9.6-10.3%）。在此背景下，即便CPI暫時繼續(xù)上升和各種漲價因素不時被媒體發(fā)掘曝出，但經濟增速持續(xù)減速、貨幣增速回落至正常水平，均預示從年內視野來說CPI已是強弩之末。

　　政策預期：公開市場與匯率的故事。M2提前下落至目標狀態(tài)，決定了9月份貨幣政策將平淡無奇：利率和準備金率都將遠離掌舵者之手。平淡之下，能夠繼續(xù)引起話題的只剩下可能出現更多小額象征性凈投放的公開市場操作，以及對可能進一步擴大人民幣兌美元波動幅度政策的期待。

　　8月份宏觀經濟預測數據一覽