期指基本探明底部 單邊上行將演變成震蕩盤升

　　7月初以來，股指期貨跟隨現(xiàn)貨指數(shù)持續(xù)大幅反彈，上證綜指累計(jì)反彈9.81%，滬深300指數(shù)累計(jì)反彈11.73%，期指主力8月合約累計(jì)反彈11.54%。不到一個(gè)月10%左右的反彈，一方面是受超跌反彈的推動，另一方面則是受經(jīng)濟(jì)增速放緩所帶來的政策放松預(yù)期的支撐。在現(xiàn)貨指數(shù)探底反彈的過程中，期指也在升水與貼水之間反復(fù)波動。近幾日隨著指數(shù)漲幅的擴(kuò)大，期指有重新回歸升水的趨勢。而升貼水的這種走勢預(yù)示著市場已經(jīng)基本探明底部，這一點(diǎn)可以從海外市場的走勢得到驗(yàn)證。對于后市，我們認(rèn)為期指仍將延續(xù)反彈趨勢，不過在缺乏實(shí)質(zhì)性利好支撐的情況下，市場繼續(xù)走高所面臨的獲利平倉盤及前期套牢盤的壓力將會逐漸增加，預(yù)計(jì)后市由單邊上行演變成震蕩盤升的可能性較大。

　　政策放松預(yù)期

　　助推市場超跌反彈

　　從統(tǒng)計(jì)局公布的上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)增速放緩正在由預(yù)期變成事實(shí)。其中工業(yè)增加值、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速均出現(xiàn)了較大幅度的下滑，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速也出現(xiàn)了回調(diào)的跡象，結(jié)合前期公布的PMI數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)增速下滑正在各個(gè)層面得到體現(xiàn)。而經(jīng)濟(jì)增速下滑，首先肯定會帶來企業(yè)盈利能力的下降，并帶來市場整體估值的回落，從而造成指數(shù)的下跌。不過這些負(fù)面影響在前期市場走勢中已經(jīng)得到體現(xiàn)，而且市場前期對其反應(yīng)過激也是推動本輪超跌反彈行情的主要原因。

　　同時(shí)，政策放松預(yù)期也逐漸彌漫市場。眾所周知，經(jīng)濟(jì)增速下滑過快會引發(fā)管理層對經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂，目前管理層多次關(guān)于維穩(wěn)的表態(tài)，一定程度上給投資者傳遞了政策放松的預(yù)期。這一點(diǎn)或許可以從房地產(chǎn)調(diào)控政策出現(xiàn)松動跡象看出端倪，住建部關(guān)于保障房建設(shè)將如期完成的表態(tài)對市場反彈也有著積極的意義，這也是地產(chǎn)板塊引領(lǐng)近期反彈的主要原因。另外，政策放松的預(yù)期還來自于通脹的回落，6月我國CPI同比增長2.9%，較5月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，通脹提前回落緩解市場對于加息的擔(dān)憂。盡管7月份CPI可能會有反復(fù)，但全年通脹逐步回落的趨勢較為明確，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的前提下，中短期內(nèi)加息的可能性將變得微乎其微。

　　貼水轉(zhuǎn)升水

　　預(yù)示期指基本探明底部

　　由于滬深300股指期貨推出時(shí)間不長，我們通過分析海外成熟股指期貨市場走勢，試圖去揭示升貼水的一些運(yùn)行規(guī)律。

　　首先，股指期貨貼水是成熟市場的常態(tài)。通過對美國、日本、韓國、臺灣、香港等股指期貨市場的分析，我們發(fā)現(xiàn)市場成熟之后期指相對較長的時(shí)間處于貼水狀態(tài)，因此投資者對滬深300股指期貨出現(xiàn)貼水不必過于擔(dān)憂，這恰恰是成熟市場的常態(tài)。根據(jù)更接近A股的臺灣、香港市場的經(jīng)驗(yàn)，后期滬深300股指期貨貼水時(shí)間相對會較長。

　　其次，期指升貼水和市場處于上漲或下跌階段沒有本質(zhì)的關(guān)系。通過分階段的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)并非市場處于上漲階段便容易形成升水，而下跌階段容易形成貼水的情形，這兩者并沒有本質(zhì)關(guān)系，這可能與常規(guī)認(rèn)識存在一定的偏差。

　　最后，期指升貼水和市場處于波峰或者波谷存在較大的關(guān)系。通過對前述幾個(gè)國家股指期貨波峰、波谷前后一個(gè)月的升貼水?dāng)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)市場處于波峰時(shí)，期指絕大多數(shù)時(shí)間處于升水狀態(tài)；而當(dāng)市場處于波谷時(shí)，期指絕大多數(shù)時(shí)間處于貼水狀態(tài)。之所以出現(xiàn)這樣的情況，主要還是與投資者在漲勢接近尾聲時(shí)盲目樂觀以及跌勢接近尾聲時(shí)盲目悲觀存在較大關(guān)系。

　　從目前滬深300股指期貨的走勢來看，近期期指也出現(xiàn)了持續(xù)的貼水，而市場也在貼水中持續(xù)走高，這一點(diǎn)和海外市場處于波谷時(shí)的表現(xiàn)一致。因此我們雖然不能判斷指數(shù)反彈的高度以及持續(xù)性，但可以判斷市場已經(jīng)基本探明底部。

　　震蕩盤升或是主基調(diào)

　　隨著市場反彈幅度的擴(kuò)大，指數(shù)繼續(xù)上行的壓力也在不斷增加。這樣的壓力既來自于獲利平倉盤的逐漸積累，也來自于前期密集成交區(qū)的解套壓力。而更深層次的原因則是指數(shù)反彈幅度過大所帶來的市場面與基本面的脫節(jié)。目前市場仍是反彈而非反轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)增速回落既帶來了政策放松的預(yù)期，也將在較長時(shí)間內(nèi)影響企業(yè)的盈利能力；而在缺乏實(shí)質(zhì)性利好的情況下，市場普漲局面難以維持。

　　在“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”的背景下，地產(chǎn)、金融、煤炭、鋼鐵、有色等權(quán)重板塊的持續(xù)性行情將面臨考驗(yàn)，而以新興產(chǎn)業(yè)為主的中小盤股或許會有相對較好的表現(xiàn)，后市總體表現(xiàn)出震蕩盤升的可能性會較大。需要注意的是，階段性的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸積累�！　　醢残牌谪� 何建輝