過去四年，美元下跌不單帶動(dòng)主要外幣出現(xiàn)顯著的上升，黃金價(jià)格亦由2001年的每盎司253.5美元上升至去年的457美元。

　　黃金會(huì)再次進(jìn)入熊市嗎?

　　過去幾年，金價(jià)上升除反映美元匯率回落外，亞洲國(guó)家實(shí)際需求的上升亦是其中的主要因素。而美國(guó)的結(jié)構(gòu)性赤字更令人相信黃金有可能成為美元以外的重要儲(chǔ)備。

　　可是，當(dāng)金價(jià)升至去年11月的457美元后，走勢(shì)卻進(jìn)入橫行狀態(tài)，進(jìn)入今年金價(jià)主要在410-446美元之間波動(dòng)；更重要的是，除著市場(chǎng)預(yù)期美元在2005年下半年進(jìn)一步上升的同時(shí)，黃金價(jià)格有可能進(jìn)一步調(diào)整。這是否意味美元的進(jìn)一步上升，黃金再次進(jìn)入熊市？

　　美元回升是今年金價(jià)回軟的主要因素。以目前美元走勢(shì)，下半年美元進(jìn)一步調(diào)升的機(jī)會(huì)甚高，而金價(jià)則有可能進(jìn)一步下跌，下跌幅度會(huì)由機(jī)構(gòu)投資者及基金進(jìn)一步結(jié)算黃金好倉(cāng)而擴(kuò)大。不過，黃金是一種商品，價(jià)格下跌會(huì)刺激市場(chǎng)需求。因此在實(shí)際需求有可能增加及基金結(jié)算的因素影響下，過去半年黃金走勢(shì)只維持在橫行局面。

　　一面倒看好黃金的時(shí)期已過

　　同時(shí)﹐從黃金期貨市場(chǎng)(簡(jiǎn)稱期金市場(chǎng))的合約變化可以看出，一面倒看好黃金的時(shí)期已經(jīng)過去。截至今年4月底，凈期金長(zhǎng)倉(cāng)合約為137777張，但是至5月底卻下跌至39509張，同期短倉(cāng)合約亦上升至39407張。雖然長(zhǎng)倉(cāng)合約的下跌不代表市場(chǎng)對(duì)黃金的看法已完全改變，但短倉(cāng)合約的快速增加卻很大程度顯示市場(chǎng)對(duì)未來金價(jià)走勢(shì)轉(zhuǎn)趨保守而作出對(duì)沖行動(dòng)，這改變了短期的市場(chǎng)氣氛。同時(shí)，目前的短倉(cāng)合約數(shù)量已經(jīng)是2001年2月以來最高水平。雖然短倉(cāng)合約的上升顯示市場(chǎng)對(duì)黃金的看法有所改變，但是商業(yè)機(jī)構(gòu)的凈短倉(cāng)合約由5月份的169289張下跌至60463張。顯示整體市場(chǎng)對(duì)金價(jià)后市并不看好﹐但是商業(yè)機(jī)構(gòu)持有的凈短倉(cāng)合約的減少顯示沽壓亦逐漸減退。

　　美元上升會(huì)為金價(jià)帶來壓力

　　再?gòu)膶?shí)際需求的變化看:根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)(World Gold Council)6月份報(bào)告﹐五大主要黃金需求地區(qū)在今年第一季的需求較去年同期增加了26%，但是較2004年四季的平均值只是上升了12%，其中首飾商的需求只上升了5%，而58%的需求是來自交易所交易基金及其它基金。這樣的組合可以看出，雖然整體的需求增長(zhǎng)放緩，但是投資者仍然是目前黃金的主要買家。因此，可以預(yù)期除著印度婚姻季度過去，下半年美元的進(jìn)一步上升，這會(huì)令這些機(jī)構(gòu)投資者有可能沽出手上的黃金套現(xiàn)，或在期貨市場(chǎng)買入短倉(cāng)合約作為對(duì)沖。因此美元上升增加了金價(jià)調(diào)整的可能。

　　以目前美元的走勢(shì)而言，美元下半年進(jìn)一步上升會(huì)為金價(jià)帶來壓力，但是較長(zhǎng)期的趨勢(shì)來看，美國(guó)的結(jié)構(gòu)性赤字仍是美元的最大隱憂。目前美國(guó)的龐大赤字及不斷增加的私人債務(wù)，始終會(huì)為美國(guó)金融市場(chǎng)帶來不穩(wěn)定。

　　黃金呈硬貨幣的角色已在金融市場(chǎng)再次浮現(xiàn)

　　此外，歐元區(qū)的前途問題亦令全球第二大主要貨幣帶來不明朗因素。因此，黃金仍然會(huì)受兩主要貨幣的不穩(wěn)定影響。雖然今年黃金兌美元出現(xiàn)明顯的調(diào)整，但是黃金兌歐元卻仍然保持在350歐元的近年高水平。另外，世界黃金協(xié)會(huì)的報(bào)告顯示，交易所交易基金仍然是目前黃金的主要買家，這說明目前吸納黃金的買家類型已愈來愈廣泛；亦顯示黃金這硬貨幣的角色已在金融市場(chǎng)再次浮現(xiàn)。因此，下半周黃金價(jià)格由于美元的上升而進(jìn)一步調(diào)整的可能甚高，但是其它貨幣的回落亦對(duì)金價(jià)起一定的支持作用，故此未來金價(jià)調(diào)整的幅度應(yīng)會(huì)較其它貨幣為低。而較長(zhǎng)期的趨勢(shì)而言，黃金仍會(huì)受惠于兩大主要貨幣的不穩(wěn)定因素。因此，未來金價(jià)是有條件挑戰(zhàn)較近年更高的水平。

　　(稿件來源：香港《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》，作者為香港亨達(dá)國(guó)際金融投資外匯研究主管黃耀明)