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作為民企的三一重工的方案被通過(guò),而清華同方的方案被中小股東說(shuō)不,這凸顯了此次股權(quán)分置改革的實(shí)質(zhì)性問(wèn)題:國(guó)有資產(chǎn)的持有者如何與流通股東議價(jià)?
2005年6月10日,是中國(guó)資本市場(chǎng)值得紀(jì)念的日子。三一重工本年度的第一次臨時(shí)股東大會(huì)于當(dāng)日舉行,就第一支解決股權(quán)分置的試點(diǎn)股對(duì)價(jià)方案進(jìn)行表決。
與此次會(huì)議在中國(guó)資本市場(chǎng)上的破題意義相輝映,會(huì)議安排也別開(kāi)生面。李谷一身著白紗粉花的禮服,獻(xiàn)唱一曲拉開(kāi)了股東大會(huì)的帷幕。驗(yàn)票間隙,還有形似女子十二樂(lè)坊的民樂(lè)演奏。三一重工對(duì)這場(chǎng)大會(huì)的精心安排,成為其對(duì)資本市場(chǎng)的另一“創(chuàng)新”。
表決結(jié)果也未出意外。參加三一重工現(xiàn)場(chǎng)投票和網(wǎng)絡(luò)投票的流通股股東共6144人,代表股權(quán)4603.4391萬(wàn)股,其中反對(duì)1197人,代表股權(quán)298.0387萬(wàn)股(占6.47%),棄權(quán)31人,代表股權(quán)3.99萬(wàn)股(占0.09%),贊成4916人,代表股權(quán)4301.4104萬(wàn)股(占93.44%)。其中,三一重工前十大流通股股東全部投了贊成票。
為了這個(gè)投票結(jié)果,三一重工從今年4月就開(kāi)始了“精心安排”。為平衡各方利益,三一重工執(zhí)行總裁向文波奔波于各地溝通游說(shuō)不斷。5月31日回到三一重工的總部時(shí),向文波開(kāi)玩笑地對(duì)記者說(shuō),把一輩子的話都說(shuō)完了。
與機(jī)構(gòu)投資者討價(jià)還價(jià)
2005年4月29日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》(下稱《通知》),宣布啟動(dòng)上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作的決定。5月9日,證監(jiān)會(huì)圈定金牛能源(000937)、三一重工(600031)、紫江企業(yè)(600210)、清華同方(600100)4家上市公司進(jìn)入股權(quán)分置改革首批試點(diǎn)程序。
由于三一重工是民營(yíng)企業(yè),因此其股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單。解決股權(quán)分置牽涉的直接利益方只有大股東和流通股東。目前三一重工的第一大流通股股東——申萬(wàn)巴黎盛利精選持有521.82萬(wàn)股流通股,占流通股本8.7%,是流通股東中舉足輕重的投票者。其余位列前十的流通股東也均為機(jī)構(gòu)投資者。
能否與機(jī)構(gòu)投資者達(dá)成利益聯(lián)盟,成為三一重工方案能否通過(guò)的關(guān)鍵。5月9日,三一重工董事會(huì)正式拋出中國(guó)股市第一個(gè)股權(quán)分置試點(diǎn)改制方案:流通股股東每10股獲送3股及8元現(xiàn)金,這就是三一重工管理層為手中的18000萬(wàn)股非流通股買流通權(quán)的叫價(jià)。
5月9日下午3時(shí)左右,流通股三大機(jī)構(gòu)申萬(wàn)巴黎盛利精選、中信經(jīng)典配置以及博時(shí)裕富等三家證券投資基金的代表,會(huì)集三一重工位于長(zhǎng)沙經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)的總部,與公司董事長(zhǎng)梁穩(wěn)根等四名高層會(huì)面。議題便是三一重工提出的解決股權(quán)分置方案。
“對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō),用股票補(bǔ)償?shù)囊饬x遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)金補(bǔ)償!鄙耆f(wàn)巴黎盛利精選基金經(jīng)理張惟閔說(shuō)。因此他在會(huì)上提出了10送3.9股但取消派現(xiàn)的方案。
但對(duì)三一重工的大股東來(lái)說(shuō),股票就意味著對(duì)公司的控制權(quán)。作為一家白手起家且業(yè)績(jī)不錯(cuò)的企業(yè),梁穩(wěn)根曾很篤定的公開(kāi)宣稱:此生不會(huì)放棄對(duì)三一的控制權(quán)。因此在當(dāng)晚的磋商中,三一方面表示,即使“現(xiàn)在有人出兩倍的凈資產(chǎn)買,三一肯定不會(huì)賣。”談判一直到10日凌晨2時(shí)左右才結(jié)束。
5月25日,張惟閔赴京,就三一重工的試點(diǎn)方案與證監(jiān)會(huì)溝通。申萬(wàn)巴黎總裁唐熹明告訴記者:“當(dāng)時(shí)我們?nèi)匀幌M∠F(xiàn)金派現(xiàn),并且就此專門飛去北京與中國(guó)證監(jiān)會(huì)溝通!
關(guān)于讓利的爭(zhēng)論也在非流通股東內(nèi)部上演。據(jù)三一重工執(zhí)行總裁向文波介紹,對(duì)方案進(jìn)行第二次討論的時(shí)候,有三個(gè)非流通股東認(rèn)為讓利太多,不同意修改方案!白詈笫峭镀辈磐ㄟ^(guò)了最終方案。”向文波說(shuō)。
中小股民:明碼標(biāo)價(jià)
機(jī)構(gòu)投資者與大股東之間可以有討價(jià)還價(jià)的余地,對(duì)個(gè)人股東來(lái)講,方案的出臺(tái)則只能是“明碼實(shí)價(jià)”!罢l(shuí)代表個(gè)人股東?我都不知道他們?cè)谀睦。”三一重工?zhí)行總裁向文波說(shuō)。缺乏暢通的表達(dá)機(jī)制,使得個(gè)人股東在投票前,再次充當(dāng)了“沉默的大多數(shù)”。但三一重工方案出臺(tái)后,股價(jià)上揚(yáng)20%。向文波認(rèn)為這就夠了,“股價(jià)上漲給了流通股東選擇機(jī)會(huì)。如果不滿意方案,投資者用腳投票也能獲利!
這確實(shí)成為很多中小股民的選擇。對(duì)價(jià)定案公布后,三一重工換手率達(dá)到20%以上!爸饕侵行⊥顿Y者在買賣!毕蛭牟ㄕf(shuō)。這或許是無(wú)法在方案形成過(guò)程中施加影響的中小股民最常見(jiàn)的意見(jiàn)表達(dá)方式。
而繼續(xù)持有三一重工股票的中小股民,幾乎都投了贊成票。
6月10日,三一重工投票現(xiàn)場(chǎng),記者看到一位專程從無(wú)錫趕來(lái)的何先生。他持有三一重工6200股股票。是無(wú)錫持有股票最多的股民。在無(wú)錫當(dāng)?shù)貒?guó)聯(lián)證券所的敦促下,何先生已經(jīng)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)投了贊成票,但還是從江蘇趕來(lái)現(xiàn)場(chǎng)“看看”。
此次三一重工的臨時(shí)股東大會(huì)有151名流通股東參加。像何這樣,已經(jīng)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)投票,還到現(xiàn)場(chǎng)體驗(yàn)股東感覺(jué)的人還不少。這些股民的共同特點(diǎn)是:都投了贊成票,但并不代表他們對(duì)方案非常滿意。“如果方案不通過(guò),股價(jià)下跌,我們自己受損。而且10股送3.5股派8元現(xiàn)金,是現(xiàn)有幾家公司里讓利最多的方案了!焙握f(shuō)。
在股東大會(huì)投票現(xiàn)場(chǎng),一位擁有8000股的股東以7999股贊成,1股反對(duì)的表決方式,代言很多個(gè)人股民的立場(chǎng)。事后,這張?zhí)厥獗頉Q票的主人——個(gè)人股東李偉杰向記者解釋:“這次方案如果不能通過(guò),股票肯定會(huì)下跌,作為流通股股東來(lái)說(shuō),肯定沒(méi)有好處,因此我投贊成票;但1股的反對(duì)票,是要表明一種態(tài)度,即對(duì)方案的反對(duì)聲音!
“超級(jí)否決權(quán)”撬翻清華同方
幾乎和三一重工同時(shí)開(kāi)局,6月10日下午,清華同方在清華同方科技廣場(chǎng)C座三層會(huì)議室召開(kāi)2005年第一次臨時(shí)股東大會(huì),表決股權(quán)分置方案。清華同方的中小股東選擇了另外一種意見(jiàn)表達(dá)方式。
在這次股東大會(huì)之前,清華同方用資本公積金來(lái)完成10股轉(zhuǎn)增10股的方案便飽受市場(chǎng)詬病。在這次股東大會(huì)表決前,一位陜西投資者當(dāng)場(chǎng)指出,采用公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)股本的辦法,其實(shí)就是按發(fā)行價(jià)打折返還給流通股股東,“這跟商城購(gòu)物返券沒(méi)什么區(qū)別!
表決結(jié)果可謂先喜后悲。及至晚上六點(diǎn),現(xiàn)場(chǎng)投票統(tǒng)計(jì)顯示:現(xiàn)場(chǎng)參加總股數(shù)是3.038億股,有3.037億股同意,整體通過(guò)率仍然高達(dá)99%以上,其中流通股股東93.39%投了贊成票。很多網(wǎng)站已經(jīng)發(fā)送了“清華同方方案通過(guò)”的快訊。
但更多的流通股東選擇在場(chǎng)外表達(dá)自己的意見(jiàn)。
晚上八點(diǎn),網(wǎng)絡(luò)投票的加總扭轉(zhuǎn)了清華同方的命運(yùn)。參與網(wǎng)絡(luò)和現(xiàn)場(chǎng)投票的流通股股東共計(jì)持股8934萬(wàn)股,其中贊成5531萬(wàn)股,反對(duì)3303萬(wàn)股,棄權(quán)100萬(wàn)股,贊成比例為61.91%。按照證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定,試點(diǎn)方案需經(jīng)參加表決的流通股股東所持表決權(quán)的2/3以上才能通過(guò)。因此,試點(diǎn)方案未獲通過(guò)。
頤和財(cái)經(jīng)首席分析師張衛(wèi)星曾在投票前,號(hào)召股民運(yùn)用超級(jí)否決權(quán)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的2/3多數(shù)通過(guò)的游戲規(guī)則,個(gè)人股東可利用較少的票數(shù),制衡一向被認(rèn)為在股市搏弈里占有強(qiáng)勢(shì)地位的大股東。張衛(wèi)星告訴記者,按照他和經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉紀(jì)鵬的測(cè)算,三一重工流通股否決權(quán)的含權(quán)系數(shù)為1:11,即流通股的否決票是1票相當(dāng)于11票。清華同方的流通股否決權(quán)含權(quán)系數(shù)為1:8.3。
在清華同方的試點(diǎn)中,流通股民的“超級(jí)否決權(quán)”終于撬翻了大股東。股評(píng)人水皮極力贊美投反對(duì)票的清華同方流通股東:“當(dāng)類別股東表決成為基金和上市公司利益交易的串謀工具時(shí),我們?cè){咒過(guò),痛罵過(guò)。但是試點(diǎn)表決結(jié)果告訴我們,當(dāng)我們都舉手投票時(shí),類別股東表決就成為我們的武器!
一家通過(guò)一家被否,股權(quán)分置以這么冰火兩重天的形式開(kāi)局。
而和三一重工圓滿的開(kāi)局相比,清華同方的失敗對(duì)這場(chǎng)改革有著更深刻的意義。與三一重工純粹的民營(yíng)企業(yè)不同,清華同方57461.23萬(wàn)股的總股本中,還有28962.52萬(wàn)股國(guó)有股。因此,2005年6月10日清華同方的這次股東大會(huì),不僅讓我們聽(tīng)到了中國(guó)股市里,沉寂已久的中小股民說(shuō)“不”的聲音,還引發(fā)了另一個(gè)更深遠(yuǎn)的問(wèn)題:在這場(chǎng)解決股權(quán)分置的改革中,國(guó)有資產(chǎn)的持有者該如何與流通股東議價(jià)?
(文章來(lái)源:《中國(guó)新聞周刊》 作者:陳曉)
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