瑞銀和高盛這兩家投行對新聯(lián)通的評價(jià)集中體現(xiàn)了業(yè)界的不同聲音。日前,瑞銀看淡新聯(lián)通,將中國聯(lián)通目標(biāo)價(jià)由16.9港元降至14.6港元。與此同時(shí),高盛認(rèn)為,聯(lián)通及網(wǎng)通較中國移動(dòng)和中國電信更具投資吸引力。實(shí)際上,新聯(lián)通擁有諸多利好:首先,出售CDMA資產(chǎn)及業(yè)務(wù),新聯(lián)通不僅擺脫了同時(shí)經(jīng)營GSM和CDMA兩張移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)“左右手互博”的尷尬,而且由此獲得了巨大的資金支撐;其次,企業(yè)整合產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)不可低估;再次,新聯(lián)通將受益于非對稱監(jiān)管。
投行針鋒相對
瑞銀看淡新聯(lián)通并非沒有來由。瑞銀近日發(fā)表研究報(bào)告表示,在一次調(diào)查中,大部分受訪者認(rèn)為,新聯(lián)通的整合過程相對中國電信的整合更為復(fù)雜。接受瑞銀訪問的專家中,只有2%相信新聯(lián)通將成為中國移動(dòng)的實(shí)質(zhì)競爭對手,而有72%認(rèn)為中國電信對中國移動(dòng)的威脅較明顯。
德銀日前發(fā)表研究報(bào)告稱,聯(lián)通擬斥資千億元拓展3G業(yè)務(wù),較該行原先預(yù)測的633億元為高,加上短期ARPU應(yīng)不會(huì)改善,故該行把聯(lián)通評級由“買入”下調(diào)至“持有”,目標(biāo)價(jià)由17.3元降至15.7元。中銀國際也表示,關(guān)注聯(lián)通的千億投資大計(jì),這或會(huì)對聯(lián)通的盈利構(gòu)成負(fù)面影響。該行把聯(lián)通08年、09年的盈利預(yù)測分別下調(diào)6%、10%,并把聯(lián)通H股目標(biāo)價(jià)由20元降至17元;聯(lián)通A股目標(biāo)價(jià)則由11元人民幣降至6.8元人民幣。
與瑞銀、德銀等形成鮮明對照的是,高盛認(rèn)為聯(lián)通及網(wǎng)通較中國移動(dòng)和中國電信更具投資吸引力。其原因包括:一是手機(jī)補(bǔ)貼對聯(lián)通及網(wǎng)通影響較小。由于GSM與WCDMA價(jià)值鏈更為成熟,兩家公司無需給予新用戶太多補(bǔ)貼,因此其將免受轉(zhuǎn)向新技術(shù)負(fù)擔(dān)所累。二是折舊影響逐步顯現(xiàn)且已在預(yù)期中。雖然聯(lián)通及網(wǎng)通確實(shí)需要大幅增加資本支出以增強(qiáng)GSM網(wǎng)絡(luò)覆蓋及設(shè)備功能,并升級到WCDMA技術(shù),但這些支出早已為市場理解因而也不會(huì)令投資者感到吃驚。三是聯(lián)通及網(wǎng)通的管理團(tuán)隊(duì)將在8月底9月初舉行兩場路演,屆時(shí)他們將向全球投資者闡述其發(fā)展戰(zhàn)略并傳達(dá)相關(guān)信息,這將有助于提升投資者信心。四是協(xié)同效應(yīng)將帶來更多利好。新聯(lián)通并購所產(chǎn)生的運(yùn)營支出或資本支出協(xié)同效應(yīng)尚未被市場考慮。如果未來數(shù)周該效應(yīng)能被數(shù)量化的話,這將進(jìn)一步對公司形成利好。五是聯(lián)通及網(wǎng)通可能是監(jiān)管政策調(diào)整的最大受益者。據(jù)預(yù)計(jì),監(jiān)管政策可能從今年第四季度開始調(diào)整,聯(lián)通及網(wǎng)通有望在一定時(shí)期內(nèi)獲得溢價(jià)估值。
深度融合的挑戰(zhàn)
不可否認(rèn),考慮到整合較復(fù)雜等因素,目前資本市場對聯(lián)通與網(wǎng)通的組合持有一定的謹(jǐn)慎懷疑立場。中國聯(lián)通董事長兼CEO常小兵承認(rèn),從中國網(wǎng)通、中國聯(lián)通合并后的新公司看,企業(yè)的用戶、收入、利潤等規(guī)模相對較小,兩家公司間的整合也需要一定時(shí)間,這都是無法回避的挑戰(zhàn)。電信專家項(xiàng)立剛撰文指出,中國聯(lián)通在電信重組后的前景最不可知。從表面上看,中國聯(lián)通在重組后會(huì)有一些想象的空間,但這些空間并不大。其依據(jù)是,第一,移動(dòng)運(yùn)營主體增加。中國移動(dòng)通信市場目前競爭主體只是兩家,電信重組后中國電信將拿到移動(dòng)牌照,這樣移動(dòng)通信市場就會(huì)有3家運(yùn)營商,競爭者的增加無疑將使移動(dòng)市場競爭更為激烈。其次,中國聯(lián)通和中國網(wǎng)通弱弱聯(lián)合,兩家運(yùn)營商的實(shí)力都不強(qiáng),要將目前的固網(wǎng)業(yè)務(wù)和移動(dòng)業(yè)務(wù)進(jìn)行融合需要較長的時(shí)間。v長城證券分析師張新峰指出,電信重組的具體操作非常復(fù)雜。首先,電信運(yùn)營是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng),聯(lián)通兩網(wǎng)的后臺(tái)支持系統(tǒng)的分離難度就非常大;其次,財(cái)務(wù)、人力資源、營業(yè)廳、基站和機(jī)房,如何實(shí)現(xiàn)合理的網(wǎng)絡(luò)分割,都是現(xiàn)實(shí)問題。
北京郵電大學(xué)教授曾劍秋認(rèn)為,聯(lián)通和網(wǎng)通將激烈地爭奪新聯(lián)通總公司和北方十省各級分公司的主導(dǎo)權(quán),甚至拼個(gè)魚死網(wǎng)破,“完全融合至少需要四五年時(shí)間”。
難以限量的機(jī)會(huì)
毋庸置疑,企業(yè)兼并可能帶來不可預(yù)知的融合成本,但需要指出的是,聯(lián)通與網(wǎng)通合并也存在多方面的協(xié)同效應(yīng)。常小兵認(rèn)為,通過借鑒國際上電信公司整合的成功經(jīng)驗(yàn),借助于國家對深化電信體制改革的配套政策支持,中國聯(lián)通與中國網(wǎng)通的融合有望得到順利推進(jìn),主要的融合工作預(yù)計(jì)將在合并完成后一年內(nèi)完成。
常小兵的樂觀預(yù)期是有一定根據(jù)的。首先,雙方存在優(yōu)勢互補(bǔ)。以移動(dòng)業(yè)務(wù)為主的中國聯(lián)通、以固網(wǎng)和寬帶互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)為主的中國網(wǎng)通各具優(yōu)勢。合并后,雙方的優(yōu)勢有望得以充分發(fā)揮,進(jìn)而增強(qiáng)新聯(lián)通的綜合實(shí)力。其次,雙方的合并將實(shí)現(xiàn)全業(yè)務(wù)經(jīng)營,實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。新公司將通過移動(dòng)業(yè)務(wù)與固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)的結(jié)合,促進(jìn)相互發(fā)展。雙方還能在銷售、運(yùn)營、投資、管理成本等方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。
平安證券通信行業(yè)分析師劉軍非?春贸P”幚硎聞(wù)的能力,他認(rèn)為聯(lián)通和網(wǎng)通在人員安排上的分歧不會(huì)影響新聯(lián)通前途,因?yàn)榇蠹叶济靼自跉v史給予的機(jī)遇前,應(yīng)該求發(fā)展,爭權(quán)奪利最終只會(huì)覆滅。
事實(shí)上,除了多方面的協(xié)同效應(yīng)之外,新聯(lián)通還將受益于非對稱監(jiān)管。國家有關(guān)部門已經(jīng)表示,非對稱監(jiān)管措施是本輪深化電信體制改革的配套政策措施,并明確提出要“加強(qiáng)電信行業(yè)監(jiān)管,針對重組后新的市場架構(gòu),將在一定時(shí)期內(nèi)采取必要的非對稱管制措施,促使行業(yè)格局均衡發(fā)展,建立和完善與之相適應(yīng)的監(jiān)管體制”。
在當(dāng)前電信業(yè)競爭格局失衡進(jìn)一步加劇的情況下,新聯(lián)通和中國電信的意愿其實(shí)是一致的:期待政府早日出臺(tái)具體的非對稱監(jiān)管措施,從而緩解企業(yè)發(fā)展差距逐步擴(kuò)大、競爭架構(gòu)嚴(yán)重失衡的趨勢,推動(dòng)形成更為合理、有效的市場競爭格局,促進(jìn)電信行業(yè)健康、協(xié)調(diào)發(fā)展。
總而言之,整合是把雙刃劍,如果能充分發(fā)揮聯(lián)通及網(wǎng)通的協(xié)同效應(yīng),那么新聯(lián)通完全可能搶占先機(jī),在新的電信競爭格局下取得一席之地。(劉玉其)
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