歐央行：國債購買“踩剎車”“退出”時(shí)機(jī)存爭議

　　目前歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)平穩(wěn)且金融市場信心有所恢復(fù)，這是歐央行部署“退出”的重要背景和根本前提。不同于其他具有統(tǒng)一主權(quán)的國家，歐央行購買國債的這種超常規(guī)貨幣政策蘊(yùn)藏著更大的道德風(fēng)險(xiǎn)，也承受著較之別國更大的壓力。因此，其在第一時(shí)間結(jié)束上述應(yīng)急措施的動(dòng)力要更強(qiáng)。不過也有分析人士認(rèn)為，目前歐洲局勢尚未穩(wěn)定，來自宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場的有利消息并不具有持續(xù)性，歐央行“退出”步伐略顯急躁。

　　記者陶冶在經(jīng)過一段時(shí)間的官方暗示甚至公開表態(tài)之后，歐央行已執(zhí)行兩個(gè)多月的國債購買計(jì)劃終于在上周接近尾聲。據(jù)歐央行本周一公布的數(shù)字，在7月12日至18日的一周里，歐央行大幅削減了歐洲國家政府債券的購買量，由此前兩周的10億歐元左右銳減至3億歐元。分析人士認(rèn)為，這相當(dāng)于已經(jīng)在事實(shí)上終止了歐央行為應(yīng)對歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)而制定的緊急購買國債計(jì)劃，標(biāo)志著后者正在逐步撤出非常規(guī)貨幣政策。

　　中國社科院歐洲所經(jīng)濟(jì)研究室主任陳新本月20日在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，目前歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)平穩(wěn)且金融市場信心有所恢復(fù)，這是歐央行部署“退出”的重要背景和根本前提。不同于其他具有統(tǒng)一主權(quán)的國家，歐央行購買國債的這種超常規(guī)貨幣政策蘊(yùn)藏著更大的道德風(fēng)險(xiǎn)，也承受著較之別國更大的壓力。因此，其在第一時(shí)間結(jié)束上述應(yīng)急措施的動(dòng)力要更強(qiáng)。不過也有分析人士認(rèn)為，目前歐洲局勢尚未穩(wěn)定，來自宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場的有利消息并不具有持續(xù)性，歐央行“退出”步伐略顯急躁。特別是最近幾天，有關(guān)國際貨幣基金組織(IMF)暫停對匈牙利的緊急貸款審查、愛爾蘭及葡萄牙信用評級遭穆迪下調(diào)以及西班牙銀行壞賬率上升等負(fù)面消息也讓人們對于歐央行的退出舉動(dòng)感到不安。

　　歐央行三重考慮部署“退出”

　　迫于希臘、葡萄牙、西班牙等國的主權(quán)信用危機(jī)壓力，原本堅(jiān)稱不將購買政府債券納入考慮的歐洲央行于今年5月10日開始在二級市場購買歐元區(qū)國家債券。在于計(jì)劃啟動(dòng)首周購買了163億歐元債券后，其購買量即開始穩(wěn)步下降。其中，5月份總計(jì)約購買了404億歐元債券，6月份下降至約186億歐元，7月份截至目前則僅購買了約23億歐元債券。

　　陳新認(rèn)為，歐央行之所以急于終止這項(xiàng)計(jì)劃，主要有三重考慮。首先，這一計(jì)劃本身即是針對債務(wù)危機(jī)的應(yīng)急措施，并非長久之計(jì)，這一點(diǎn)對于歐洲央行來說尤其有著特殊意義。根據(jù)歐盟《馬斯特里赫特條約》第104條規(guī)定，歐洲央行和成員國央行不得直接購買成員國政府和公共企業(yè)債券。這條禁令的精髓在于中央銀行不承擔(dān)為政府赤字融資的職責(zé)，因?yàn)檫@可能會(huì)引發(fā)通脹，同時(shí)一旦收購進(jìn)程出現(xiàn)問題，央行將不得不依賴政府的幫助。盡管此次歐央行通過二級市場而非直接收購政府債券的舉動(dòng)并沒有違反禁令，但卻在實(shí)質(zhì)上違背了《馬斯特里赫特條約》的精神。因此，在是否采取這一措施的問題上，歐央行內(nèi)部曾出現(xiàn)過激烈分歧，最終也僅僅是以“壓倒絕對多數(shù)”而非“全體一致”通過。在這種背景下，一旦經(jīng)濟(jì)金融形勢有所好轉(zhuǎn)，也就是支持歐央行“破例”的條件不再那樣堅(jiān)挺時(shí)，主張“退出”的聲音立刻就會(huì)占據(jù)上風(fēng)。

　　其次，歐債危機(jī)似乎已經(jīng)度過了風(fēng)高浪急的階段，特別是伴隨歐盟7500億歐元金融穩(wěn)定機(jī)制的推出，金融市場的信心得到了有效安撫。上周，歐元對美元匯率已從4年低點(diǎn)反彈，目前在1.3美元附近徘徊。而希臘和西班牙政府更是成功地在市場上發(fā)債融資。其中希臘政府發(fā)行的6個(gè)月期國債獲超額認(rèn)購，最終以4.65%(低于IMF援助機(jī)制設(shè)定的5%)的收益率售出16.25億歐元國債。西班牙政府亦以5%的利率成功發(fā)行了30億歐元的15年期國債。這些都使得投資者對于歐元區(qū)國家信用感到更有信心。而正如陳新所說，本次歐債危機(jī)其本質(zhì)上就是一次“信心的危機(jī)”。在信心得到提振而市場有所企穩(wěn)的情況下，歐央行顯然不愿延長戰(zhàn)線。事實(shí)上，自本月8日召開例行議息會(huì)議之后，歐央行的官員們就一直在公開討論“退出”預(yù)期。來自德國的歐央行執(zhí)行董事尤爾根·斯塔克近期表示：“如果金融市場的情況進(jìn)一步改善，那么就沒有繼續(xù)實(shí)行這一計(jì)劃的理由�！�

　　最后，歐央行必須考慮其自身的資產(chǎn)負(fù)債狀況和超常規(guī)貨幣政策可能給整個(gè)歐元區(qū)帶來的通脹壓力。德國方面就一再表示，擔(dān)心通過增加貨幣供應(yīng)來購買國債，可能會(huì)導(dǎo)致通脹上升。對此，歐央行已保證其會(huì)通過吸收商業(yè)銀行的計(jì)息存款來對沖或者穩(wěn)定其債券購買計(jì)劃，以確保貨幣供應(yīng)的穩(wěn)定。盡管這種對沖方法十分巧妙，但畢竟屬于非常態(tài)操作，也是對歐盟救助機(jī)制的一種配合，有違歐央行一向看重的“獨(dú)立性”形象。

　　市場擔(dān)心“剎車”過急雖然歐央行對于終止國債購買計(jì)劃有著自己的種種考慮，近期歐洲經(jīng)濟(jì)的基本面也為其提供了一定的“退出”資本，但仍然有相當(dāng)一部分市場人士認(rèn)為歐債危機(jī)的前景并不像歐央行官員們想像的那樣樂觀，或者至少尚未明朗到可以放松警惕的程度。“我們目前還沒有回到正常狀態(tài)，我認(rèn)為歐央行在‘退出’上有些操之過急了。”法國巴黎銀行首席歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯·瓦特瑞特說：“歐央行或許是被眼下歐洲經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的一些好消息帶得有點(diǎn)飄飄然了�！�

　　事實(shí)上，近期歐洲方面出現(xiàn)的一些負(fù)面消息也并不少。比如，IMF和歐盟17日宣布暫停審查針對匈牙利的融資項(xiàng)目，這意味著匈牙利要獲得其所發(fā)放的200億歐元救助資金余款可能要面臨麻煩；再比如，繼評級機(jī)構(gòu)穆迪上周調(diào)降葡萄牙評級后，19日該機(jī)構(gòu)又宣布將愛爾蘭的評級由Aa1調(diào)降至Aa2，理由是其國內(nèi)財(cái)政惡化，債務(wù)沉重，銀行體系也負(fù)債累累。同日，西班牙方面又傳出銀行體系壞賬率上升的消息。根據(jù)西班牙央行當(dāng)天公布的數(shù)據(jù)，該國商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行和信用社等三大金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)及個(gè)人提供的不良貸款余額從今年4月份的998.94億歐元上升至5月份的1003.72億歐元，首次突破千億歐元大關(guān)。而業(yè)界分析認(rèn)為西班牙金融機(jī)構(gòu)的壞賬率未來有可能進(jìn)一步走高。

　　除去這些既有負(fù)面消息外，分析人士的另外一個(gè)擔(dān)心就是如果本周末公布的銀行業(yè)壓力測試結(jié)果沒能像歐盟當(dāng)局預(yù)期的那樣明顯提振投資者信心，那么歐央行不排除被迫再次加大在二級市場購買債券的計(jì)劃。而這可能反而會(huì)加大投資者對于歐央行是否有能力應(yīng)對危機(jī)的懷疑，對于整個(gè)歐債危機(jī)的進(jìn)程十分不利。陶冶