2007年一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，GDP增長(zhǎng)11.1%；固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)23.7%；銀行信貸增加14217億元，特別是個(gè)人信貸增長(zhǎng)3500多億元；3月份CPI上漲3.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一年期銀行存款利率2.79%，居民存款利率為負(fù)1.068%(扣除20%利息稅)；一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)26.9%，比上年同期加快6.7個(gè)百分點(diǎn)。
從這些數(shù)據(jù)來(lái)看，政府工作報(bào)告中所指的三大問題，如投資增長(zhǎng)過快、銀行信貸增長(zhǎng)過快及進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)過快的矛盾基本上沒有緩解。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)熱度不低了，加上國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格快速飆升，經(jīng)濟(jì)生活中潛在風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。
從當(dāng)前整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題的核心來(lái)看，低利率政策是整個(gè)經(jīng)濟(jì)生活各種行為扭曲的根源。在低利率的管制下，金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制無(wú)法形成，債務(wù)人與債權(quán)人之間的利益關(guān)系完全扭曲，再加上土地公有制下的房地產(chǎn)市場(chǎng)(要素非市場(chǎng)化與產(chǎn)品市場(chǎng)化)及國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo)的證券市場(chǎng)(國(guó)有上市公司、國(guó)有證券公司及國(guó)有基金公司)這樣的條件，自然就更容易利用低利率政策來(lái)扭曲企業(yè)及個(gè)人的經(jīng)濟(jì)行為。
在低利率政策下，誰(shuí)借錢誰(shuí)就獲利。比如說(shuō)，目前民間信貸市場(chǎng)的利率一般為12%，而銀行的一年期貸款利率只有6.39%，相差一半。在這種情況下，人們千方百計(jì)向銀行借錢，因?yàn)榻璧藉X就是獲利，而借了錢就得投資，經(jīng)濟(jì)豈能不投資過熱？再加上國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，這種雙重獲利必然會(huì)驅(qū)使投資人向銀行大量借錢并讓所借到的資金源源不斷地涌入各種投資市場(chǎng)�？梢哉f(shuō)，房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱和股市泡沫很大程度都與低利率政策有關(guān)。
低利率政策危害如此之大，為什么不改變這種低利率政策，讓利率更市場(chǎng)化呢？最大的問題還在于盤根錯(cuò)節(jié)的利益關(guān)系難以調(diào)整。比如，不少人在說(shuō)，加息會(huì)增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)、會(huì)刺激國(guó)外投機(jī)資本及熱錢涌入、會(huì)約束企業(yè)的投資與個(gè)人的消費(fèi)等。而且，從上幾次加息的效果來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)利率根本就不敏感。因此，央行加息對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)過熱起不到應(yīng)有作用，貿(mào)然加息將使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)遭遇外部供給沖擊之后，又增加一個(gè)需求沖擊，從而增加了宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性。
在本文看來(lái)，對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中國(guó)要不要加息，最為核心的問題是，利率是什么？它在市場(chǎng)中到底起什么作用？盡管中國(guó)的金融市場(chǎng)是一個(gè)不完善的市場(chǎng)，但價(jià)格機(jī)制永遠(yuǎn)是市場(chǎng)最為核心的東西，如果僅是以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境不好、市場(chǎng)機(jī)制不完善而否認(rèn)金融市場(chǎng)價(jià)格(即利率)的作用，這完全是一種誤導(dǎo)。
金融市場(chǎng)利率的功能是什么？它應(yīng)該是分配稀缺資本的標(biāo)準(zhǔn)。特別是在發(fā)展中國(guó)家，資本稀缺性一直是整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大之瓶頸。如何讓這十分稀缺的資本能夠有效地使用，就得通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)決定資本利率的高低，從而讓有效的投資得到所需要的資金，讓無(wú)效的投資在競(jìng)爭(zhēng)中淘汰。幾年前我就指出，如果不發(fā)揮金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的作用，不改變中國(guó)的低利率政策，宏觀調(diào)控要達(dá)到所期望的目標(biāo)是不容易的。
而且，低利率政策必然會(huì)造成整個(gè)金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫、資產(chǎn)價(jià)格快速上漲。各種資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲，不僅激發(fā)了投資者的投資意愿，也讓銀行有了更大的擴(kuò)張銀行信貸規(guī)模的沖動(dòng)。銀行信貸規(guī)模的快速擴(kuò)張，容易讓大量的銀行資產(chǎn)流入其他資產(chǎn)，同時(shí)推高其他資產(chǎn)的價(jià)格。因此，要化解目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)過熱，就應(yīng)該限制銀行金融杠桿對(duì)房地產(chǎn)和股市投資者的便利性。而且，利率上調(diào)的同時(shí)，還得縮小存貸差，即存款利率應(yīng)該比貸款利率上調(diào)快一些，這是弱化銀行信貸規(guī)模擴(kuò)張的根本所在。(易憲容）
