隨著債券市場的快速發(fā)展，愈來愈多符合發(fā)債條件的企業(yè)將進入資本市場進行債券融資。如果大企業(yè)能夠向市場去籌措資金，銀行就可以騰出有限的信貸規(guī)模給中小企業(yè)，那么，中小企業(yè)融資難題也就可以得到有效解決。

　　日前，中石油宣布，該公司將發(fā)行600億元公司債券，這是目前中國上市公司中規(guī)模最大的一筆債券發(fā)行。此前，海南航空也發(fā)布了關于公司債券獲得證監(jiān)會審核通過的公告，海南航空將發(fā)行不超過27億元公司債券。

　　隨著A股市場今年以來的持續(xù)調整，偏股型基金凈值大幅縮水，但債券型基金產品憑借其在弱市中的良好表現(xiàn)，又重新回到了投資者的視野之內。在近期的基金銷售市場上，債券型基金仍延續(xù)著半年來超過偏股型基金的銷售勢頭。種種跡象表明，在股市不景氣的狀況下，債券不僅受到企業(yè)的青睞，也深受投資者的歡迎。更重要的是，債券市場發(fā)展受到了管理層的高度重視，公司債券市場規(guī)模有望進一步擴大，直接融資更有望大發(fā)展。

　　控制流動性不光是堵截資金，更重要的是合理疏導，通過金融工具的引導，改善企業(yè)的資金來源結構。在銀行信貸資源一定的條件下，公司債券、企業(yè)債券等為大型優(yōu)質企業(yè)提供了新的融資渠道，有利于信貸機構更多地關注中小企業(yè)，這也是解決中小企業(yè)融資難問題的制度安排。

　　證監(jiān)會主席尚福林近日在總結上半年工作時曾表示，“鼓勵債權融資，改善融資結構，加快可轉債、分離債和公司債的發(fā)行審核工作，同時有序調整股票發(fā)行節(jié)奏。”業(yè)內人士指出，正是在上述思路指導下，今年上半年融資結構出現(xiàn)明顯變化，資本市場總融資額同比增加，所不同的是，增量主要由債券融資貢獻。來自證監(jiān)會的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年IPO融資額是940億元，比去年同期減少30%，與股票融資下降不同，公司債券發(fā)行規(guī)模及籌資規(guī)模都獲得大幅提升。上半年共21家上市公司通過發(fā)債籌資745億元，是去年的6.35倍。同時，債券融資首次超過股票融資額，占總融資額的53%。之前該比例僅為10%。

　　實際上，從成熟市場經(jīng)濟國家經(jīng)驗看，直接融資比重均大于間接融資，債券市場規(guī)模也都大于股票市場。在我國，這兩者則是失衡的。目前我國直接融資比重僅略高于10%，直接融資市場中，長期以來融資結構也一直呈現(xiàn)“一股獨大”局面。好在，這種局面正在得到不斷改善。分析人士認為，這與相關部門積極推進有很大的關系。證監(jiān)會去年頒布《公司債發(fā)行試點辦法》后，公司債券發(fā)行量不斷增長，國家發(fā)改委主導下的企業(yè)債券近來也有所創(chuàng)新，債券形式趨于多樣化。而央行以及銀行間市場交易商協(xié)會在做好短期融資券市場發(fā)展的基礎上，今年也推出了中期票據(jù)等新型債務融資工具。

　　眾所周知，今年的宏觀環(huán)境異常復雜，尤其是通貨膨脹壓力巨大。為此，央行通過提高存款準備金率和公開市場操作等方式加大對沖流動性，加強窗口指導，引導商業(yè)銀行控制信貸投放，抑制銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力。然而，在以銀行信貸為主導的間接融資環(huán)境下，債務融資工具的缺失加劇了資金面的不均衡。由于投資渠道狹窄，在股票市場持續(xù)低迷的市況下，充裕的居民和企業(yè)資金大部分進入了銀行儲蓄。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，僅2007年企業(yè)的定期存款就增加了1萬億元，而A股市場融資額僅為2964億元。金融專家指出，如果我們能夠尊重企業(yè)資金的自主運用權，將對緩解銀行貨幣緊縮后企業(yè)的資金需求是有好處的。不要只盯著放不放松銀根，應該放開資本市場直接融資，讓市場主體自己去選擇融資方式和投資來源。

　　從資金需求方來看，自去年四季度開始，銀行信貸額度受到控制，貸款的成本也隨加息而上升；與此同時，由于股票市場出現(xiàn)大幅波動，股權融資難度也在增加。這使得部分企業(yè)開始從銀行信貸這一間接融資渠道轉向發(fā)行債券這一直接融資渠道。在解決了資金可得性的基礎上，融資成本也不同程度地降低。目前大部分債券發(fā)行利率均低于同期銀行貸款利率。

　　從資金供給方來看，債券發(fā)行量的大幅增加和品種的日益豐富使得投資者有了更多的選擇。銀行將信貸額度以外的可用資金投資于債券市場，而其他非存款類金融機構尤其是保險公司在股市波動的情況下大幅增加債券資產配置，在提高收益率的同時也分散了風險。不少個人投資者和私募類型基金也開始涉足高收益的公司債券。債券市場是資本市場的主要組成部分，我國直接融資市場結構已經(jīng)開始優(yōu)化，未來還有很大的發(fā)展空間。

　　有關方面確定了我國下一階段債券市場的發(fā)展方向：進一步完善市場層次結構、產品結構和投資者結構，優(yōu)先發(fā)展公司債和固定收益類產品，擴大公司債市場規(guī)模，完善公司債券信用評價和監(jiān)管辦法。顯然，研究創(chuàng)新債券品種，豐富債券發(fā)行方式，增加市場參與者，更好地滿足公司債券市場的投融資需求，優(yōu)化融資結構，提高市場效率已成為市場共識。

　　我們相信，隨著債券市場的快速發(fā)展，愈來愈多符合發(fā)債條件的企業(yè)將進入資本市場進行債券融資。如果大企業(yè)能夠向市場去籌措資金，銀行就可以騰出有限的信貸規(guī)模給中小企業(yè)，那么，中小企業(yè)融資難題也就可以得到有效解決。(記者 李倩)