編輯同志：

　　中國(guó)現(xiàn)在出現(xiàn)了一個(gè)奇怪的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，人民幣對(duì)外(主要對(duì)美元)呈堅(jiān)挺的升值走勢(shì)。而與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)肉價(jià)、糧價(jià)、股價(jià)、房?jī)r(jià)的快速上漲，又讓人明顯感到人民幣在國(guó)內(nèi)的購(gòu)買(mǎi)力在下降。是否可以確認(rèn)：人民幣存在對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值的現(xiàn)象呢？這是為什么呢？它將造成何種影響？

　　讀者 高山曉月

　　我們先看與人民幣有關(guān)的兩個(gè)方面的事實(shí)。

　　其一，自2005年7月21日我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，人民幣兌美元中間價(jià)屢創(chuàng)新高，升值幅度逐漸加快。2005年人民幣對(duì)美元升值2.56%，2006年升值3.35%,2007年升值6.9%。到今年的3月13日,人民幣兌美元匯率中間價(jià)已經(jīng)突破7.1的關(guān)口，再創(chuàng)“匯改”以來(lái)的新高。

　　其二，與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平和資產(chǎn)價(jià)格也出現(xiàn)了一個(gè)較快的上升勢(shì)頭。2007年,我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)上漲4.8%,漲幅高出2006年3.3個(gè)百分點(diǎn)，也遠(yuǎn)超政府確定的全年3%的漲幅。進(jìn)入2008年以來(lái)，受春節(jié)和雪災(zāi)等因素影響，物價(jià)水平上漲趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化，1月份CPI同比上漲7.1%，2月份則同比上漲8.7%，創(chuàng)出11年來(lái)的月度新高。今年1~2月居民消費(fèi)價(jià)格總水平累計(jì)同比上漲7.9%，上漲勢(shì)頭令人擔(dān)憂。

　　從這兩個(gè)事實(shí)看得很清楚，在人民幣對(duì)外升值的同時(shí)，出現(xiàn)了人民幣對(duì)內(nèi)貶值(物價(jià)上漲)。那么，究竟是什么原因?qū)е铝巳嗣駧乓环矫鎸?duì)外升值，在國(guó)際市場(chǎng)上的購(gòu)買(mǎi)力不斷增強(qiáng)；另一方面卻在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的購(gòu)買(mǎi)力日趨下降，出現(xiàn)了所謂的對(duì)內(nèi)貶值呢？

　　我們都知道，人民幣匯率體現(xiàn)的是人民幣的對(duì)外比價(jià)關(guān)系，而國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上升和資產(chǎn)價(jià)格上漲則是體現(xiàn)了人民幣對(duì)國(guó)內(nèi)商品和服務(wù)以及金融資產(chǎn)的比價(jià)關(guān)系。

　　就一般情況而言，導(dǎo)致匯率變化的因素有很多，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、相對(duì)利率、總供給總需求、國(guó)際收支、外匯儲(chǔ)備、財(cái)政赤字、投機(jī)活動(dòng)以及市場(chǎng)預(yù)期等等。但就近一個(gè)時(shí)期人民幣對(duì)美元的加速升值來(lái)說(shuō)，主要原因包括三個(gè)方面：

　　一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)衰退趨勢(shì)的落差，這可能是影響匯率變化的根本因素。自2003年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率連續(xù)多年保持在10%的水平以上，特別是2007年我國(guó)GDP達(dá)到24.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.4%，增幅高于2003~2007年年均10.6%的增速。而反觀其他國(guó)家，美國(guó)在進(jìn)入2007年下半年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較大的下滑。2007年第四季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)按年率計(jì)算僅增長(zhǎng)0.6%，增幅遠(yuǎn)低于第三季度的4.9%，其他一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)包括就業(yè)、工廠訂貨、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)活動(dòng)指數(shù)等也顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)一步下滑。在這種背景下，人民幣升值速度不斷加快無(wú)疑是顯而易見(jiàn)的。

　　二是我國(guó)國(guó)際收支長(zhǎng)期不平衡和巨額外匯儲(chǔ)備的影響。國(guó)際收支狀況是決定匯率趨勢(shì)的主導(dǎo)因素。一般情況下，國(guó)際收支逆差表明外匯供不應(yīng)求，將引起本幣貶值、外幣升值；反之，國(guó)際收支順差則引起本幣升值、外幣貶值。我國(guó)自1994年來(lái)，國(guó)際收支始終保持經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差，人民幣長(zhǎng)期積攢的升值壓力不容小覷。盡管順差增速?gòu)?007年一季度開(kāi)始逐漸呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但2007年我國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差規(guī)模仍然達(dá)到2622億美元，較2006年增加847億美元。在貿(mào)易順差規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備也在不斷增長(zhǎng)，到2007年年底我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)1.53萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)43.32%，是全球最大的外匯儲(chǔ)備國(guó)。外匯儲(chǔ)備規(guī)模的擴(kuò)大一方面增加了人民幣升值壓力，另一方面因?yàn)橥鈪R占款而增加的貨幣供應(yīng)量又加劇了國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力。

　　三是國(guó)內(nèi)利率水平不斷提高和加息預(yù)期的強(qiáng)化對(duì)匯率的影響。按照一般的邏輯，利率下降，國(guó)內(nèi)資本流出；利率上升，國(guó)外資本流入。這種由利差引起的套利活動(dòng)是國(guó)際資本流動(dòng)的主要方式，而資本流動(dòng)將引起外匯市場(chǎng)供求變化，從而對(duì)匯率產(chǎn)生影響。進(jìn)入2007年以來(lái)，我國(guó)連續(xù)六次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，而美國(guó)、歐洲的一些國(guó)家則連續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率，從而導(dǎo)致內(nèi)外利差進(jìn)一步擴(kuò)大，人民幣升值的壓力和趨勢(shì)被進(jìn)一步強(qiáng)化。此外，外匯市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)的判斷、市場(chǎng)交易人員心理預(yù)期以及交易者自身對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)都是影響匯率短期波動(dòng)的重要因素。受?chē)?guó)內(nèi)較高物價(jià)水平的影響，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期中央銀行將進(jìn)一步上調(diào)利率。在這種預(yù)期被不斷證實(shí)的條件下，加上受資產(chǎn)價(jià)格上漲的吸引，國(guó)際游資通過(guò)各種途徑流入我國(guó)的速度和規(guī)模都進(jìn)一步提高，促使人民幣升值速度加快。

　　就人民幣對(duì)內(nèi)貶值來(lái)說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上漲還主要是針對(duì)食品而言，這其中存在一個(gè)結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題。比如在2007年消費(fèi)價(jià)格上漲的4.8個(gè)百分點(diǎn)中，食品價(jià)格上漲的影響為4.0個(gè)百分點(diǎn)，居住價(jià)格上漲的影響為0.6個(gè)百分點(diǎn)，其他商品與服務(wù)的影響為0.2個(gè)百分點(diǎn)。在今年2月份CPI高達(dá)8.7%的增幅中，拉動(dòng)其上漲的主要?jiǎng)恿θ匀皇鞘称穬r(jià)格，食品漲價(jià)對(duì)CPI增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá)到80%以上。當(dāng)然，除了結(jié)構(gòu)性問(wèn)題之外，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上升和資產(chǎn)價(jià)格上漲所造成的人民幣對(duì)內(nèi)貶值也有其客觀必然性。這其中既有國(guó)際因素影響(包括通貨膨脹在各國(guó)之間的傳播和轉(zhuǎn)移)，又有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不均衡的現(xiàn)實(shí)原因，具體比如全球流動(dòng)性過(guò)剩、部分農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)、石油價(jià)格高漲(據(jù)測(cè)算，油價(jià)因素占我國(guó)國(guó)內(nèi)整個(gè)物價(jià)指數(shù)的比重約在5%，如果成品油價(jià)格上調(diào)10%，將拉動(dòng)物價(jià)上漲0.5個(gè)百分點(diǎn))、人民幣升值、國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加等。

　　總而言之，人民幣對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)貶值并存是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中因?yàn)閮?nèi)部和外部失衡所導(dǎo)致的一個(gè)階段性表現(xiàn)，二者不是孤立存在的，而是存在一定的互動(dòng)關(guān)系。從促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的角度來(lái)看，當(dāng)前的首要任務(wù)仍然是控制物價(jià)上漲速度，避免出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，防止人民幣對(duì)內(nèi)貶值速度的加快，這也有助于抑制人民幣對(duì)外升值的加速。針對(duì)當(dāng)前物價(jià)上漲的特點(diǎn)，政府及相關(guān)部門(mén)多管齊下，已經(jīng)采取了一系列“防”、“控”措施。我們相信，通過(guò)這些舉措，物價(jià)水平能夠逐步得到有效控制，人民幣對(duì)內(nèi)貶值也能夠得到逐步緩解。

　　(中國(guó)社科院財(cái)貿(mào)所副所長(zhǎng) 何德旭)