中國央行宏觀調(diào)控能力的潛在增強和國際化視野的進(jìn)一步拓寬，有助緩解熱錢流入和人民幣匯率壓力。

　　央行出其不意的利率調(diào)整引起了高度關(guān)注。對于利率調(diào)整的國內(nèi)影響，市場的分析評論早已汗牛充棟；但是此次利率調(diào)整的更深層次意義，即央行此番新動作的國際化內(nèi)涵，同樣值得關(guān)注。

　　規(guī)避熱錢緩解升值壓力

　　在風(fēng)險管理上，此次央行充分考慮了國際因素。乍看之下，央行此番利率調(diào)整似乎增加了全球流動性過剩對中國的潛在沖擊：由于美聯(lián)儲已于9月18日、10月31日和12月12日連續(xù)三次降息累計100個基點，中國基準(zhǔn)利率的連續(xù)六次上調(diào)進(jìn)一步確定了“貨幣政策錯配”趨勢，利差絕對值的縮小使得國際游資進(jìn)入中國市場的成本有所降低；與此同時，利率平價對人民幣匯率的提振也增加了游資投機中國的潛在收益；此消彼漲間過剩的流動性進(jìn)入中國的激勵似乎有所增強。

　　但分析并不能止步于此，上述兩重因素強調(diào)的僅僅是貨幣激勵，對于覬覦中國市場的游資而言，可能實際激勵更為重要，這種實際激勵主要表現(xiàn)為從中國火爆的資產(chǎn)市場中獲取超額利潤的機會。而央行此番利率調(diào)整中的兩個細(xì)節(jié)卻潛在減小了此種機會，降低活期儲蓄利率與提高定期存款利率并舉對于抑制存款活期化、增加資金跨市流動成本，進(jìn)而潛在抑制股市投資沖動有微妙影響；短期貸款利率上調(diào)與長期貸款利率不變并存對于保護(hù)真實購房需求、抑制短期炒作也不無裨益。央行此番利率調(diào)整實際上起到了減小資本市場投機風(fēng)險的重要作用，這對于無視貨幣激勵、旨在沖擊中國資本市場并獲取暴利的國際投機勢力而言正是迎頭一棒。

　　人民幣匯率面臨的壓力也將因此次加息而略有改善�！皬木o”貨幣政策將有望轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧艆R率“內(nèi)貶外升”的尷尬結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)均衡匯率內(nèi)外價值的統(tǒng)一。從全球視角用辨證思維審視人民幣“內(nèi)貶外升”的匯率矛盾，對外升值和對內(nèi)貶值本質(zhì)上是世界經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)劇烈震蕩、中國金融改革穩(wěn)健前行的一個時序擦肩，是中國經(jīng)濟內(nèi)部均衡和外部均衡共同缺失中的貨幣化映像。在美元指數(shù)不斷下滑、中國經(jīng)濟受次貸危機影響有限的宏觀背景之下，人民幣對外升值不可避免，此時增強人民幣對內(nèi)購買力、防止居民真實財富縮水的關(guān)鍵在于提高人民幣的內(nèi)部價值�！皬木o”貨幣政策通過防止通貨膨脹的進(jìn)一步惡化及可能的由結(jié)構(gòu)性向全局性的轉(zhuǎn)變，有望實現(xiàn)對外升值和對內(nèi)升值的動力統(tǒng)一，并給內(nèi)外失衡的改善提供政策保障，從而從根源上確保人民幣市場匯率向均衡匯率更有效地趨近。

　　舞步漸與世界節(jié)奏同步

　　此次加息，與全球貨幣政策的搭配也較為協(xié)調(diào)。中國“從緊”貨幣政策對控制全球通貨膨脹的貢獻(xiàn)，將同美國寬松貨幣政策對全球經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)形成宏觀互補，為世界經(jīng)濟平穩(wěn)邁過“次貸坎”提供保障。次貸危機作為真實沖擊最根本的影響在于改變了全球政策博弈結(jié)構(gòu)并帶來了各國“經(jīng)濟周期錯配”，這使得偶然的“優(yōu)質(zhì)博弈均衡”無法繼續(xù)維系，如果此時沒有深度的貨幣政策協(xié)調(diào)與合作，各自為政的貨幣政策調(diào)控可能將帶來全球通脹惡化、增長內(nèi)在失衡的“劣質(zhì)博弈均衡”。

　　目前來看，世界經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)些許“滯脹”苗頭，美國、歐元區(qū)和中國最新的通脹數(shù)據(jù)都令人高度擔(dān)憂，而IMF和OECD也已經(jīng)下調(diào)全球經(jīng)濟增長預(yù)期，如此背景之下，主要國家政策目標(biāo)的內(nèi)在協(xié)調(diào)尤為重要。美國作為世界經(jīng)濟引擎將貨幣政策目標(biāo)向增長一方傾斜、中國以及歐日將貨幣政策目標(biāo)向物價穩(wěn)定一方傾斜，對于全局而言可能正是互利互補的政策搭配。

　　此次加息與歐美的金融創(chuàng)新風(fēng)格更加接近。中國從單純利率“上調(diào)”向多層次利率“調(diào)整”的潛在風(fēng)格轉(zhuǎn)變與全球貨幣政策調(diào)控多元化趨勢不謀而合。對于貨幣政策制定者而言，創(chuàng)新總是與風(fēng)險伴生相隨的，次貸危機給歐美貨幣當(dāng)局解決“信貸緊縮(Credit Crunch)”問題帶來了困難，卻也激發(fā)了政策創(chuàng)新，在救助性操作沒有起到有效拯救作用的背景下，美聯(lián)儲暗示將在其政策工具包中永久性地加入定期資金招標(biāo)工具(Term Auction Facility)，并與歐洲央行建立了200億美元、與瑞士央行建立了40億美元的互惠貨幣掉期機制。

　　這種潛在的創(chuàng)新精神也體現(xiàn)在中國央行此番利率調(diào)整中，在11月份CPI同比上升6.9%，創(chuàng)下1996年12月以來最高升幅，10月份M1、M2增速雙雙上升，信貸增速達(dá)今年以來最高點，貨幣供應(yīng)和信貸增長偏快格局明顯的背景下，中國央行有升有降、層次鮮明、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的利率調(diào)整不僅充分彰顯了“從緊”貨幣政策穩(wěn)定物價、抑制過熱、促進(jìn)均衡的宏觀效應(yīng)，更體現(xiàn)了消減復(fù)利率、控制風(fēng)險、保護(hù)真實資產(chǎn)需求等著重民生與和諧的微觀效應(yīng)。這種與歐美創(chuàng)新內(nèi)在一致的國際化風(fēng)格意味著中國央行宏觀調(diào)控能力的潛在增強。(程實 金融學(xué)博士）