●從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)股市將繼續(xù)保持穩(wěn)步上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。就2008年而言，市場(chǎng)有可能會(huì)出現(xiàn)短期調(diào)整，調(diào)整的幅度有時(shí)可能較大，但這并不會(huì)改變股市的長(zhǎng)期向上趨勢(shì)。

　　●公司債券發(fā)行試點(diǎn)成功的可能性很大，但也不能過(guò)高估計(jì)公司債券對(duì)促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的作用。在未來(lái)一個(gè)時(shí)期內(nèi)，國(guó)家信用主導(dǎo)和市場(chǎng)分割仍將存在，銀行間市場(chǎng)的主流券種仍將是低風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債和金融債；公司債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)在走勢(shì)上會(huì)出現(xiàn)互動(dòng)，這促使我國(guó)資本市場(chǎng)的總體走勢(shì)將進(jìn)一步復(fù)雜化。

　　●2008年，我國(guó)基金市場(chǎng)將繼續(xù)與股票市場(chǎng)保持密切互動(dòng)，創(chuàng)新型封閉式基金的陸續(xù)推出將引起新一輪市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。除證券投資基金以外，產(chǎn)業(yè)投資基金、并購(gòu)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等新型基金將出現(xiàn)�；�金管理人的資產(chǎn)管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力將成為投資者和監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。

　　⊙王國(guó)剛 張躍文

　　在股權(quán)分置問(wèn)題基本得到解決后，伴隨著經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，我國(guó)資本市場(chǎng)擺脫了長(zhǎng)達(dá)5年左右的回落走勢(shì)，從2006年初開(kāi)始步入到加速發(fā)展階段。在這一關(guān)鍵性轉(zhuǎn)折期內(nèi)，政策對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響在逐步減弱，來(lái)自市場(chǎng)方面的不確定因素在增加。盡管投資者擺脫了對(duì)政策變化的擔(dān)憂，但仍面臨了更加復(fù)雜的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。本文在透過(guò)股票、債券、基金和衍生品四個(gè)市場(chǎng)分析我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，并對(duì)2008年市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)估。

　　未來(lái)股票市場(chǎng)依然向好

　　股票市場(chǎng)是我國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)基礎(chǔ)性組成部分。從圖1中可見(jiàn)，自2001年6月以后，我國(guó)股市經(jīng)歷了一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的調(diào)整階段，上證綜指從2200點(diǎn)一路下行至2005年6月的1000點(diǎn)。在上市公司股權(quán)分置改革方案逐步明朗化后，市場(chǎng)信心得以恢復(fù)，股指在2006年11月突破歷史高點(diǎn)并在2006年底達(dá)到2600多點(diǎn)。自2007年以來(lái)，在宏觀經(jīng)濟(jì)向好、上市公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)等利好因素刺激下，股市保持了快速上漲趨勢(shì)，2007年10月15日股指突破6000點(diǎn)。隨著股指迅速上揚(yáng)，上市公司總市值在9月末達(dá)到25萬(wàn)億元，超過(guò)上年全國(guó)GDP總量，流通市值達(dá)到8.6萬(wàn)億元。(見(jiàn)圖2)

　　從歷史上看，在我國(guó)股票市場(chǎng)的起伏波動(dòng)過(guò)程中，某一特定時(shí)期總會(huì)出現(xiàn)一種對(duì)投資者心理產(chǎn)生較大影響的特定觀點(diǎn)。從下跌期的“千點(diǎn)論”、恢復(fù)期的“價(jià)值重估”論到快速上漲期的“流動(dòng)性過(guò)�！闭�，這些觀點(diǎn)都在不同時(shí)期配合或者反映了投資者對(duì)于市場(chǎng)走勢(shì)的看法。在經(jīng)歷了大幅度上漲以后，目前認(rèn)為市場(chǎng)上漲過(guò)多已出現(xiàn)泡沫的“泡沫論”又逐漸流傳開(kāi)來(lái)。

　　本輪我國(guó)股市上漲幅度較大，是否意味中國(guó)股市已經(jīng)出現(xiàn)泡沫？我們認(rèn)為還很難得出這一結(jié)論。

　　第一，不存在判斷股票內(nèi)在價(jià)值的公允方法。其實(shí)，市盈率、市凈率等財(cái)務(wù)指標(biāo)并不能夠準(zhǔn)確反映股票價(jià)值，一些國(guó)際投資銀行對(duì)同種股票的估值也經(jīng)常存在差異。這說(shuō)明，僅從理論和技術(shù)角度是無(wú)法得到股票估值的公允方法。缺乏估值的公允方法，使得討論股市泡沫問(wèn)題就缺乏統(tǒng)一基準(zhǔn)，就更談不到衡量泡沫程度了。

　　第二，寬幅波動(dòng)是新興市場(chǎng)(如巴西、印度等)進(jìn)行股票定價(jià)的普遍實(shí)現(xiàn)過(guò)程，反映了非成熟市場(chǎng)特有的諸多不確定因素對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)行的影響。盡管中國(guó)股市已經(jīng)有了10多年的發(fā)展歷史，但從制度架構(gòu)、法制環(huán)境、上市公司行為和投資者素質(zhì)等方面衡量，仍然是一個(gè)不成熟、欠完善的市場(chǎng)。來(lái)自宏觀經(jīng)濟(jì)、政策、上市公司和投資者自身專業(yè)水平不高等不確定因素的影響，也加劇了投資者判斷市場(chǎng)走勢(shì)和個(gè)股公允價(jià)格的困難程度，投資者的看法經(jīng)常會(huì)在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生劇烈變化，這反映在市場(chǎng)運(yùn)行上就是股指的寬幅波動(dòng)。

　　第三，股市運(yùn)行具有與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不同的規(guī)律，投資者心理變化會(huì)影響市場(chǎng)走勢(shì)和個(gè)股定價(jià)，且對(duì)市場(chǎng)的影響程度更大、影響時(shí)間更長(zhǎng)和影響范圍也更廣。這一觀點(diǎn)在理論上已得到了證明，發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)也都提供了實(shí)證論據(jù)。目前，跟風(fēng)炒作和群體性心態(tài)不穩(wěn)仍是我國(guó)股市投資者的一種普遍心理特征，導(dǎo)致投資者在短期內(nèi)可以達(dá)成共識(shí)并形成一致行動(dòng)，并對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)有顯著影響，這在客觀上加劇了市場(chǎng)波動(dòng)幅度。在理性定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)缺失和存在某種形式的政府擔(dān)保時(shí)，我國(guó)投資者心態(tài)在一個(gè)時(shí)期內(nèi)會(huì)對(duì)股市上行起到支撐作用。

　　綜上所述，由于缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)從驗(yàn)證“泡沫論”的真?zhèn)�。但這種議論的增多也預(yù)示著，股票市場(chǎng)有可能出現(xiàn)一個(gè)調(diào)整過(guò)程。

　　因?yàn)�，影響股價(jià)的最基本因素是上市公司業(yè)績(jī)，股價(jià)反映了上市公司當(dāng)期業(yè)績(jī)和投資者對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期。正因?yàn)樯鲜泄�司未�?lái)業(yè)績(jī)存在不確定性，才可能會(huì)引發(fā)投資者的意見(jiàn)分歧，才會(huì)出現(xiàn)股價(jià)的起伏。

　　當(dāng)然，宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)周期、政府政策和制度改革等因素也會(huì)影響市場(chǎng)走勢(shì)。從2006年以后的情況看，對(duì)股票市場(chǎng)的人為干預(yù)已大幅減少，管理層更加注意采用市場(chǎng)化手段對(duì)市場(chǎng)施加影響，這表明政策因素對(duì)市場(chǎng)的影響范圍和程度在減弱，而宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、上市公司業(yè)績(jī)、相關(guān)市場(chǎng)走勢(shì)等經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于市場(chǎng)的影響力明顯增強(qiáng)。這是中國(guó)股市市場(chǎng)化程度提高的重要標(biāo)志。

　　展望2008年的中國(guó)股票市場(chǎng)，來(lái)自政策面的不確定因素仍然存在，但其影響依然有限，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和上市公司業(yè)績(jī)?nèi)允怯绊懯袌?chǎng)的最重要因素。由于來(lái)自資源、環(huán)境、技術(shù)以及對(duì)外貿(mào)易糾紛等壓力正在加大，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型不可避免，這有可能會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。

　　從投資方面來(lái)看，在宏觀調(diào)控和自身規(guī)律作用下，固定資產(chǎn)投資增速將逐步回落，上市公司來(lái)自新增投資的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)因素會(huì)逐步得到消化，繼續(xù)大幅提高業(yè)績(jī)的動(dòng)力不足。經(jīng)濟(jì)調(diào)整必然會(huì)在股市中得到反映，但可能會(huì)有一定的滯后。目前股市的樂(lè)觀情緒仍然占主流，上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善和監(jiān)管的加強(qiáng)，對(duì)于公司業(yè)績(jī)和市場(chǎng)環(huán)境的積極影響還將繼續(xù)釋放一段時(shí)間。

　　綜合各方面因素，我們認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)股市將繼續(xù)保持穩(wěn)步上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，就2008年而言，市場(chǎng)有可能出現(xiàn)短期調(diào)整，調(diào)整的幅度有時(shí)可能較大，但這并不會(huì)改變股指長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)。當(dāng)然，舉辦奧運(yùn)會(huì)、燃油稅改革、自然災(zāi)害等等臨時(shí)性因素會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，國(guó)際局勢(shì)特別是中東地區(qū)形勢(shì)的變化所引發(fā)的主要國(guó)家資本市場(chǎng)的變動(dòng)也會(huì)在中國(guó)股市中有所反映。

　　債券市場(chǎng)格局在調(diào)整中延續(xù)

　　債券市場(chǎng)也是我國(guó)資本市場(chǎng)的主體構(gòu)成部分。在我國(guó)，由于各種原因，債券市場(chǎng)發(fā)展較為滯后。在債券市場(chǎng)中，國(guó)家信用居債券市場(chǎng)中的主體地位，真正意義上的公司債券市場(chǎng)尚未發(fā)育。但隨著首只公司債券的上市，這一狀況將有可能會(huì)發(fā)生變化。

　　目前，我國(guó)債券市場(chǎng)是由銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和柜臺(tái)交易市場(chǎng)共同組成的。按債券托管量計(jì)算，銀行間市場(chǎng)是債券市場(chǎng)的主體。從表1中可見(jiàn)，如果不計(jì)算央行票據(jù)和短期融資券等品種，截至2007年9月末，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模約為7.1萬(wàn)億元，相當(dāng)于股票市場(chǎng)規(guī)模的28%。其中，國(guó)債3.7萬(wàn)億元，以國(guó)家信用支持的政策性金融債2.7萬(wàn)億元，兩者合計(jì)6.4萬(wàn)億元，占比超過(guò)90%。此外，總額約3500億元的中央和地方企業(yè)債券。因此，目前我國(guó)債券市場(chǎng)仍然是由國(guó)家信用主導(dǎo)的市場(chǎng)，市場(chǎng)中的交易品種、投資者、發(fā)行人和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，都不可避免地帶有較強(qiáng)行政色彩，這使得市場(chǎng)性質(zhì)和運(yùn)行規(guī)律同發(fā)達(dá)國(guó)家的債券市場(chǎng)存在較大差距。

　　2007年8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》(以下簡(jiǎn)稱“試點(diǎn)辦法”)，著手在國(guó)內(nèi)上市公司中開(kāi)展發(fā)行公司債券試點(diǎn)。根據(jù)這一文件，上市公司發(fā)行公司債將采用核準(zhǔn)制和股票發(fā)行審核中的發(fā)審委制度，實(shí)行保薦制度，建立信用評(píng)級(jí)管理制度等等。同原有的企業(yè)債券發(fā)行條件相比較，公司債券發(fā)行不強(qiáng)制要求提供擔(dān)保，募集資金用途可以不與固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目掛鉤，并且允許一次核準(zhǔn)，分次發(fā)行�！霸圏c(diǎn)辦法”的公布，不僅為上市公司提供了新的融資渠道，而且對(duì)于我國(guó)債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革起到重要促進(jìn)作用。

　　“試點(diǎn)辦法”發(fā)布后不久，人民銀行即發(fā)布公告，表示支持公司債券在銀行間市場(chǎng)發(fā)行、流通，公司債券在銀行間債券市場(chǎng)除可進(jìn)行現(xiàn)券和回購(gòu)交易以外，還可以進(jìn)行債券借貸、遠(yuǎn)期交易等衍生產(chǎn)品交易。人民銀行要求進(jìn)一步完善公司債券跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管功能，支持公司債券在銀行間債券市場(chǎng)與其他交易場(chǎng)所之間互相轉(zhuǎn)托管，以促進(jìn)債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通。

　　公司債券發(fā)行試點(diǎn)再次實(shí)踐了我國(guó)特有的“部委競(jìng)爭(zhēng)——市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)——市場(chǎng)化”的改革路徑。

　　公司債券發(fā)行是在我國(guó)股票市場(chǎng)走向成熟的過(guò)程中借鑒股票發(fā)行經(jīng)驗(yàn)而推出的，具有良好的發(fā)展基礎(chǔ)。

　　第一，公司債券的發(fā)行和交易是在具有統(tǒng)一監(jiān)管框架和交易清算系統(tǒng)的市場(chǎng)中進(jìn)行，能夠保證監(jiān)管的有效性和交易效率，這是公司債券成功推出的基本前提。

　　第二，上市公司普遍具有發(fā)行股票的經(jīng)驗(yàn)，擁有由保薦人、會(huì)計(jì)、律師、財(cái)經(jīng)公關(guān)等機(jī)構(gòu)和個(gè)人組成的穩(wěn)定的融資服務(wù)團(tuán)隊(duì)，這是保證公司債券順利發(fā)行的重要資源。

　　第三，作為主要發(fā)行場(chǎng)所的上海和深圳兩個(gè)交易所，擁有豐富的證券發(fā)行、交易清算和管理經(jīng)驗(yàn)。

　　第四，公司債券投資者將主要是現(xiàn)有的股票市場(chǎng)投資者，這一群體與原企業(yè)債券的個(gè)體投資者不同，他們具有更好的“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”意識(shí)，可以更加理性地面對(duì)債券投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　基于以上考量，我們認(rèn)為本次公司債券發(fā)行試點(diǎn)成功的可能性很大。當(dāng)然，也不能過(guò)高估計(jì)公司債券對(duì)促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的作用。在未來(lái)一個(gè)時(shí)期內(nèi)，國(guó)家信用主導(dǎo)和市場(chǎng)分割仍將存在，以銀行為主體投資者的銀行間市場(chǎng)的主流券種仍將是低風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債和金融債。而且，同根而生的公司債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)在走勢(shì)上會(huì)出現(xiàn)互動(dòng)，這會(huì)使我國(guó)資本市場(chǎng)的總體走勢(shì)將進(jìn)一步復(fù)雜化。

　　基金市場(chǎng)高速增長(zhǎng)中創(chuàng)新

　　證券投資基金集中社會(huì)分散資金投資于證券市場(chǎng)，是重要的大眾投資工具。自2000年以來(lái)，我國(guó)證券投資基金的數(shù)量和規(guī)模穩(wěn)步增加。2007年，在股市大幅上漲的帶動(dòng)下，基金規(guī)模急速擴(kuò)大。從圖3中可以看到，2006年末，基金規(guī)模為292只和7300億份；截至2007年9月21日，基金規(guī)模增加到341只和1.9萬(wàn)億份，資產(chǎn)凈值達(dá)到3萬(wàn)億元 ，占股市流通市值的三分之一。

　　自2001年9月第一只開(kāi)放式基金設(shè)立以來(lái)，開(kāi)放式基金逐步成為我國(guó)證券投資基金的主要類型，目前其凈資產(chǎn)約相當(dāng)于全部基金資產(chǎn)的80%。開(kāi)放式基金具有隨時(shí)可贖回的特點(diǎn)，便于投資者根據(jù)需要調(diào)整頭寸。但是，為了應(yīng)對(duì)即時(shí)贖回，基金管理人不得不保留一部分現(xiàn)金資產(chǎn)或者相對(duì)收益較低但流動(dòng)性較好的證券資產(chǎn)，因而，有可能影響基金的長(zhǎng)期運(yùn)作業(yè)績(jī)。

　　與此相比，封閉式基金具有明顯優(yōu)勢(shì)，出于這一考慮，一些基金管理公司從2007年以來(lái)陸續(xù)推出了創(chuàng)新型的封閉式基金產(chǎn)品。與原有封閉式基金相比較，創(chuàng)新型基金在收益結(jié)構(gòu)、封轉(zhuǎn)開(kāi)條款等方面作出了新的調(diào)整以適應(yīng)投資者需要。盡管創(chuàng)新型封閉式基金的數(shù)量還很少，但是此類基金的推出豐富了基金市場(chǎng)投資品種，并將進(jìn)一步促進(jìn)開(kāi)放式基金的創(chuàng)新和基金市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，從而提高基金市場(chǎng)的整體水平。

　　我國(guó)基金市場(chǎng)還處在發(fā)展初級(jí)階段，這不僅表現(xiàn)在基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、管理和營(yíng)銷水平偏低，基金品種少，而且從投資者群體來(lái)看，整體素質(zhì)也有待提高。目前我國(guó)基金投資賬戶數(shù)超過(guò)9000萬(wàn)，相當(dāng)于2007年初的3.8倍 ，這意味著參與基金投資的主要是個(gè)人投資者，而且大部分投資者都是剛剛進(jìn)入基金市場(chǎng)、投資經(jīng)驗(yàn)較少的初學(xué)者。投資者群體不成熟從根本上制約了基金市場(chǎng)的快速發(fā)展，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和基金經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資者教育的任務(wù)仍十分繁重。

　　另一方面，從基金的數(shù)量和規(guī)模增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，規(guī)模擴(kuò)大的速度明顯超過(guò)基金數(shù)量的增加，單只基金規(guī)模在增大。與此同時(shí)，仍然受到行政審批控制的基金管理人數(shù)量增加緩慢。2006年1月，經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的基金管理公司有52家，2007年9月，這一數(shù)字僅增加到59家，與基金規(guī)模的迅速擴(kuò)大形成鮮明對(duì)照。

　　在股市上漲行情的推動(dòng)下，基金管理人普遍存在增加基金數(shù)量和擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模的沖動(dòng)，但其基金管理能力顯然不可能在短時(shí)間內(nèi)得到迅速提高，由此可能導(dǎo)致個(gè)別基金由于管理不力而引發(fā)操作風(fēng)險(xiǎn)甚至造成損失的情況，今年9月發(fā)生的“上電轉(zhuǎn)債”事件從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了基金管理人進(jìn)一步加強(qiáng)操作風(fēng)險(xiǎn)控制的必要性和緊迫性。

　　2008年，我國(guó)基金市場(chǎng)將繼續(xù)與股票市場(chǎng)保持密切互動(dòng)，創(chuàng)新型封閉式基金的陸續(xù)推出將引起新一輪市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。適應(yīng)建設(shè)多層次資本市場(chǎng)需要，除證券投資基金以外，產(chǎn)業(yè)投資基金、并購(gòu)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等新型基金將出現(xiàn)。與此同時(shí)，基金管理人的資產(chǎn)管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力將成為投資者和監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。存在進(jìn)一步放寬基金管理人準(zhǔn)入門檻、增加管理人數(shù)量的可能，對(duì)于基金管理人分類管理、分類考核的措施也有望啟動(dòng)。

　　證券類衍生品市場(chǎng)發(fā)展有助于提高市場(chǎng)效率

　　金融衍生產(chǎn)品可分為證券類衍生產(chǎn)品和交易類衍生產(chǎn)品兩種。衍生品交易不僅能夠?yàn)橥顿Y者轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)降低融資成本，而且有助于發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格，提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率。

　　在發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)中，金融衍生產(chǎn)品主要指交易類衍生產(chǎn)品。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，衍生品市場(chǎng)還處在起步階段，證券類衍生產(chǎn)品的主要類型包括可轉(zhuǎn)換公司債券、股票權(quán)證和資產(chǎn)證券化證券等。

　　但在交易所市場(chǎng)中，從大量交易來(lái)看，具有衍生品性質(zhì)的金融產(chǎn)品主要是權(quán)證，而且權(quán)證的數(shù)量和種類都比較有限。

　　截至2007年9月，在滬深交易所上市的權(quán)證共有15只，流通市值800億元，占交易所市場(chǎng)規(guī)模不足1%。盡管權(quán)證的總體規(guī)模較小，但自2007年以來(lái)，權(quán)證交易空間活躍，交易量迅速放大，投機(jī)因素作用比較明顯。

　　從圖4中可見(jiàn)，根據(jù)深交所統(tǒng)計(jì)，2007年1月至9月，在深交所上市的9只權(quán)證創(chuàng)造了2.3萬(wàn)億元的成交額，占深交所全部成交額的近15%，超過(guò)了基金、國(guó)債、可轉(zhuǎn)債和企業(yè)債券，成為僅次于股票的第二大交易品種。權(quán)證數(shù)量少、市值低、影響小，卻能夠創(chuàng)造如此巨大的交易量，投機(jī)因素的作用不可忽視。

　　由于權(quán)證市場(chǎng)在我國(guó)還處于初創(chuàng)和探索階段，在這一時(shí)期出現(xiàn)炒作權(quán)證的現(xiàn)象也不足為奇。鑒于權(quán)證的自身特性和對(duì)資本市場(chǎng)的重要作用，繼續(xù)推出新的權(quán)證產(chǎn)品和進(jìn)一步完善權(quán)證市場(chǎng)仍然十分必要。

　　在衍生品市場(chǎng)中，金融期貨屬交易類衍生產(chǎn)品，其中，股指期貨作為股票市場(chǎng)的重要避險(xiǎn)工具一直受到市場(chǎng)關(guān)注。有關(guān)監(jiān)管部門和交易所已就這一交易產(chǎn)品的推出進(jìn)行了大量準(zhǔn)備工作。

　　目前，影響股指期貨推出的主要障礙是投資者缺乏期貨投資的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，有可能引發(fā)類似于權(quán)證的炒作之風(fēng)，不利于市場(chǎng)穩(wěn)定。但是，我們認(rèn)為，應(yīng)以平常心態(tài)對(duì)待股指期貨這一金融產(chǎn)品，資本市場(chǎng)的逐步完善就是在新產(chǎn)品陸續(xù)推出的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的。市場(chǎng)發(fā)展中出現(xiàn)波動(dòng)很正常，如果這種波動(dòng)不會(huì)動(dòng)搖市場(chǎng)機(jī)制的根本，就不必過(guò)分管控它。承受壓力、勇于嘗試，是成功的市場(chǎng)監(jiān)管者和投資者應(yīng)當(dāng)具備的基本素質(zhì)。

　　黨的十七大肯定了我國(guó)金融體制改革和資本市場(chǎng)建設(shè)的成就，提出繼續(xù)推進(jìn)金融體制改革，發(fā)展各類金融市場(chǎng)，形成多種所有制和多種經(jīng)營(yíng)形式、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、高效安全的現(xiàn)代金融體系。并特別提出要優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重，為資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)I造了穩(wěn)定、寬松的政策環(huán)境。展望2008年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好的總體趨勢(shì)不會(huì)改變，資本市場(chǎng)深化改革、完善市場(chǎng)機(jī)制的大方向不會(huì)改變，資本市場(chǎng)完全有可能繼續(xù)保持穩(wěn)定發(fā)展。(作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所)