三、人民幣國際化的金融進程遠遠滯后于貿(mào)易進程

　　中國經(jīng)濟在國際貿(mào)易領(lǐng)域中的影響力與日俱增，按照市場匯率計算，中國經(jīng)濟總體規(guī)模已位列世界第四。與之相應(yīng), 人民幣國際化的貿(mào)易進程已現(xiàn)雛形。其一，中國已經(jīng)與韓國、中國香港、馬來西亞、白俄羅斯、印尼、阿根廷等國家或地區(qū)簽署了總額6500 億人民幣、期限3 年的雙邊本幣互換；其二，中國開始加快人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算中的試點工作。2009年4月8日，上海、廣州、深圳、珠海、東莞五個城市試點人民幣貿(mào)易結(jié)算。

　　但與貿(mào)易進程相比，金融進程顯然滯后，中國貿(mào)易大國與金融小國的矛盾，一個癥結(jié)在于中國是貨幣小國。在國際貸款市場、國際債券市場和對外直接投資方面使用人民幣計價的數(shù)量，微乎其微，人民幣在這三個核心部分的國際化指數(shù)近乎于零。

　　中國在全球金融資源配置上沒有發(fā)言權(quán)，何來定價權(quán)。一方面，金融市場落后，相對于國際競爭中資產(chǎn)定價權(quán)爭奪的現(xiàn)狀，中國商品期貨市場的整體規(guī)模明顯偏小，結(jié)構(gòu)失衡問題仍較為突出，品種結(jié)構(gòu)簡單，品種創(chuàng)新相對不足。中國企業(yè)對進口原材料的依存度逐年提高，被人牽著鼻子走，已招致巨大的經(jīng)濟損失。另一方面，人民幣衍生產(chǎn)品定價權(quán)有旁落的風(fēng)險。發(fā)達國家還在搶奪中國的金融衍生產(chǎn)品，期望掌握中國的資產(chǎn)價格主導(dǎo)權(quán)。近幾年，國際市場中關(guān)于中國金融產(chǎn)品的期貨品種不斷增加，僅2006年8月至今，境外金融機構(gòu)就先后創(chuàng)設(shè)4項中國金融衍生產(chǎn)品。一旦境外交易所獲得交易者的認同，中國將很難重新奪回價格主導(dǎo)權(quán)，國內(nèi)衍生品市場只能淪為境外的“影子市場”。

　　四、盡早構(gòu)建與貨幣主導(dǎo)權(quán)相適應(yīng)的金融市場

　　人民幣國際化是中國的一個重要國家戰(zhàn)略。盡管這是一項長期、漸進的工程，但為中國在世界舞臺上形成有利于國家財富保值的“貨幣主導(dǎo)權(quán)”，我們應(yīng)該從現(xiàn)在就開始去努力構(gòu)建一個與之相適應(yīng)的金融市場，以逐步進行量變到質(zhì)變的積累。

　　如何把衍生產(chǎn)品新品種的開發(fā)更好地與人民幣國際化進程相融合，在推進品種創(chuàng)新的同時加強市場風(fēng)險管理、不斷提高市場效率，應(yīng)對國際定價權(quán)爭奪現(xiàn)狀，成為當(dāng)前金融市場發(fā)展的最迫切問題。

　　一方面，應(yīng)完善商品期貨交易品種。要想將來在國際資源定價方面起到與國民經(jīng)濟對等的作用，中國必須加快期貨市場發(fā)展的進程。以鋼鐵為例。中國是全球最大的鋼材生產(chǎn)和消費和貿(mào)易大國。2008年中國鋼材產(chǎn)量5億噸，已超過全球產(chǎn)量的三分之一。2009年2 月19 日，鋼材期貨上馬，通過改變目前的鋼材定價機制，形成權(quán)威的市場價格信號，為國際鐵礦石定價提供有價值的參考。下階段，在完善相關(guān)法規(guī)和加強監(jiān)管的前提下，應(yīng)盡快改革期貨品種上市機制，放開對上市品種的限制，逐步允許交易所根據(jù)市場發(fā)展和產(chǎn)業(yè)需要自行決定上市新品種。

　　另一方面，中國衍生品市場要充分利用后發(fā)優(yōu)勢和比較優(yōu)勢，并不一定遵循 “農(nóng)產(chǎn)品-生產(chǎn)資料-金融資產(chǎn)-期權(quán)交易”的順序發(fā)展，而應(yīng)加快外匯期貨市場發(fā)展，為人民幣國際化搭建廣闊的交易平臺。

　　中國外匯期貨產(chǎn)品應(yīng)采取分層次的漸進式路徑。由于中國資本項目管制還沒放開，貨幣還不能自由流動，可以選擇條件較成熟的城市開辦外匯期貨試點。就交易品種來說，幣種間匯率的一定程度波動是上市該種外匯期貨的基本條件。目前中國實行釘住一籃子貨幣的匯率制度，其中美元的權(quán)重依然很大，而目前設(shè)在上海的中國外匯交易中心交易的品種主要限于美元、日元和港幣，而美元與港幣亦為釘住，因此，外匯期貨發(fā)展順序可分三步走：第一，以美元為計價貨幣首推美元對日元的期貨交易。第二，在積累一定的經(jīng)驗后，隨著資本項目的逐步開放，進一步發(fā)展外幣與人民幣的期貨交易，隨著人民幣與日元、歐元交易的增加，可開展人民幣兌日元、歐元的期貨。第三，當(dāng)資本項目開放以及匯率真實價格由市場供求決定，實現(xiàn)浮動匯率制之后，再推出人民幣兌美元期貨。(作者史晨昱系經(jīng)濟學(xué)博士，中國工商銀行投行研究中心高級分析師)