縱觀全球，外匯儲(chǔ)備最多的七個(gè)國(guó)家均位于亞洲，而中國(guó)獨(dú)占鰲頭，這恐怕是我們?cè)谑澜缟衔涣械谝坏氖讉�(gè)重要金融指標(biāo)。巨額的外匯儲(chǔ)備大大增強(qiáng)了中國(guó)的國(guó)際清償力，提高了中國(guó)抵抗外部匯率沖擊的能力，但是過(guò)高的外匯儲(chǔ)備也給中國(guó)帶來(lái)了煩惱。除了外匯占款壓力所造成的國(guó)內(nèi)獨(dú)立貨幣政策失靈外，萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備給中國(guó)帶來(lái)的最大困擾，可能就是匯率風(fēng)險(xiǎn)中的儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)前，在央行資產(chǎn)負(fù)債表上，央行用獲得的外匯購(gòu)買(mǎi)國(guó)外債券造成資產(chǎn)方的外匯債權(quán)不斷增加，同時(shí)負(fù)債方因外匯占款所產(chǎn)生的本幣債務(wù)也在不斷增加。我們或許還可以這樣理解，外匯儲(chǔ)備激增的后果就是央行向國(guó)內(nèi)借款后轉(zhuǎn)化為美元等外幣放貸給國(guó)外。但是國(guó)內(nèi)的債務(wù)遲早要以本幣進(jìn)行歸還，而央行收到的債權(quán)收入為美元等外幣，這樣就產(chǎn)生了資產(chǎn)與負(fù)債的貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象。當(dāng)央行清償負(fù)債的時(shí)候需要將收到的美元兌換成人民幣，從這個(gè)方面看，當(dāng)前匯率風(fēng)險(xiǎn)隨著外匯儲(chǔ)備的飆升正加速向央行集中。
央行在維持匯率基本保持穩(wěn)定的情況下，寄希望于利用以上一系列“藏匯于民”的具體措施來(lái)緩解高額外匯儲(chǔ)備。但是在中國(guó)出口貿(mào)易增長(zhǎng)強(qiáng)勁、人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的情況下，從到目前為止將近8個(gè)月的政策運(yùn)行情況來(lái)看，盡管這些具體措施收到了一定效果，但對(duì)于降低高額外匯儲(chǔ)備增速仍力不從心。該政策實(shí)施后我國(guó)的外匯儲(chǔ)備激增現(xiàn)象雖有所緩和卻未得到完全遏制。
我們應(yīng)當(dāng)清醒地認(rèn)識(shí)到，外匯儲(chǔ)備并非財(cái)政性資金，所以要以財(cái)政用途使用外匯儲(chǔ)備時(shí)必須采取措施將其轉(zhuǎn)化為財(cái)政性資金，而如何轉(zhuǎn)化當(dāng)前并無(wú)定論。因此，央行除了利用“藏匯于民”化解高額外匯儲(chǔ)備外，唯有提高匯率波動(dòng)幅度放棄外匯市場(chǎng)“出清者”角色。其實(shí)，只要央行變被動(dòng)吸收外匯為主動(dòng)調(diào)節(jié)，便可以良好地抑制住外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)。
但在實(shí)施“藏匯于民”后提高匯率彈性又會(huì)出現(xiàn)另一個(gè)問(wèn)題，即“藏匯于民”政策又極有可能導(dǎo)致央行的儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)向金融機(jī)構(gòu)及個(gè)人傳遞，極有可能出現(xiàn)“藏險(xiǎn)于民”的狀況，而這將嚴(yán)重背離央行制定該政策的初衷。更何況前面已經(jīng)論述匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的負(fù)面影響，央行想提高匯率彈性談何容易。
實(shí)際上，無(wú)論是“藏匯于民”、“藏匯于銀”還是“藏匯于企”，問(wèn)題的關(guān)鍵在于，目前機(jī)構(gòu)和個(gè)人都已經(jīng)強(qiáng)烈地預(yù)期到人民幣的升值，外匯成為了“燙手山芋”。同時(shí)因?yàn)橥鈪R市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，同時(shí)又沒(méi)有良好的避險(xiǎn)和投資工具，除非有實(shí)際需要，否則大家誰(shuí)都不愿意將其握在手中。而提高了匯率彈性又會(huì)使持匯機(jī)構(gòu)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，原因就在于我國(guó)缺乏規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。央行只有在建立良好的匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制后，才可以提高匯率彈性，從而促進(jìn)“藏匯于民”政策的實(shí)施以化解外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。
首先央行應(yīng)盡快大力推進(jìn)利率衍生品市場(chǎng)發(fā)展，提高利率市場(chǎng)化程度，建立完整的、多層次的收益率曲線(xiàn)。同時(shí)在當(dāng)前央行已經(jīng)建立的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上允許銀行持有外匯負(fù)頭寸，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，并進(jìn)一步豐富外匯衍生品交易品種。在加速構(gòu)建利率、匯率衍生品市場(chǎng)的同時(shí)，逐步提高匯率的彈性，擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間，并大力推進(jìn)銀行、券商及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)QDII等“藏匯于民”政策的實(shí)施。
由于我國(guó)的匯率制度改革嚴(yán)重滯后于我國(guó)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，匯率調(diào)節(jié)機(jī)制長(zhǎng)期失靈，造成了我國(guó)嚴(yán)重的“雙順差”，從而引發(fā)高額外匯儲(chǔ)備。因此央行在應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)該本著主動(dòng)性、漸進(jìn)性與可控性的原則，在加快進(jìn)行利率及匯率衍生品市場(chǎng)建設(shè)的同時(shí)，逐步提高匯率彈性，大力推行“藏匯于民”政策，三管齊下循序漸進(jìn)，這樣才是萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備的化險(xiǎn)為夷之道。
(來(lái)源：人民日?qǐng)?bào)海外版 作者：胡俞越 北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng))
