8月3日上午，齊魯晚報《齊魯財金》聯(lián)合招商銀行濟(jì)南分行特別邀請了國內(nèi)知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松教授前來泉城濟(jì)南作客齊魯財金大講堂第十場，巴曙松教授向現(xiàn)場讀者做了“金葵花尊享”下半年投資策略報告，并與大家近距離交流，就理財熱點提出最新見解。

　　巴曙松教授開宗明義地指出投資者要從“進(jìn)攻型”轉(zhuǎn)入到“防守型”，降低在房地產(chǎn)方面的配置，不要只緊盯著股票二級市場。

　　在8月3日舉辦的“齊魯財金大講堂”第十場報告會上，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、博士生導(dǎo)師巴曙松教授圍繞投資策略的選擇、房地產(chǎn)市場前景、通貨膨脹及熱錢等談了自己的看法。

　　地產(chǎn)股票與房價走勢

　　巴曙松認(rèn)為，資本市場是最靈敏的。當(dāng)基金經(jīng)理，或者專業(yè)投資者發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長開始轉(zhuǎn)變的時候，首先會轉(zhuǎn)換投資方式。比如說房地產(chǎn)，現(xiàn)在房地產(chǎn)沒有出現(xiàn)全面下跌，只有深圳地區(qū)下跌。但是房地產(chǎn)的股票已經(jīng)大幅下跌。房地產(chǎn)股票的下跌，隱含著未來中國房價會下跌20%-30%。這時，投資方式就需要轉(zhuǎn)變，此時買房地產(chǎn)股票比買房子要便宜，因為房地產(chǎn)股票已經(jīng)經(jīng)歷了大幅下跌，而未來房地產(chǎn)股票繼續(xù)下跌20%-30%的可能性不大。現(xiàn)在這個時點上，買房地產(chǎn)股票顯然比房地產(chǎn)實物要便宜。

　　那么，作為長期投資，是投資證券好還是投資房地產(chǎn)較為穩(wěn)妥呢？巴曙松認(rèn)為，中國房地產(chǎn)行業(yè)最困難的時候還沒有到來，投資者需要耐心等待。而什么時候是最困難的時候呢？2007年高價買地的房地產(chǎn)公司，面臨兩難的選擇。當(dāng)時他們買地的時候，價格很高，比蓋起來的樓房還貴�，F(xiàn)在銀行貸款比較難，開發(fā)商如果要堅持蓋房子，那么資金將是大問題。但是如果把地放著不動，一定時間之內(nèi)國家就要收回。等市場把這些頭腦發(fā)熱的房地產(chǎn)商淘汰出去，就是房地產(chǎn)行業(yè)最困難的時候。

　　對于中國房地產(chǎn)市場未來兩年的走向，巴曙松認(rèn)為，可能在一個比較長的時間內(nèi)，都不會出現(xiàn)暴漲和暴跌。中國現(xiàn)在房價與房租比，在世界都是很高的�，F(xiàn)在交易量急劇下跌，加上銀行貸款擠壓，使得靠交易回款的房地產(chǎn)企業(yè)受到?jīng)_擊，暴漲很難再現(xiàn)。而暴跌也很難出現(xiàn)，地方政府不愿意看到房價暴跌，因為土地拍賣的收入是各級地方政府很重要的收入來源。加上中國人多地少，可供蓋房子的地塊很有限，稀缺將制約房價大幅下跌。他表示，未來一段時期，比較可能的情況是，房價以20%-30%幅度進(jìn)行調(diào)整，且在一定時間內(nèi)保持價格穩(wěn)定，以時間換空間。

　　高通脹還會持續(xù)

　　今年4月份 CPI高達(dá)8.5%，創(chuàng)近幾年來的高點。雖然到6月份降到7.1%，有所回落，但是巴曙松認(rèn)為這是季節(jié)性因素造成的，通貨膨脹壓力短期內(nèi)很難消除。在高通貨膨脹的壓力下，不可能有牛市。所以，他建議投資者在觀察市場的時候要把握一點，就是在有很強(qiáng)的通貨膨脹壓力的時候，不要指望再有像過去兩年那樣的牛市。他認(rèn)為，中國的通貨膨脹可能到明年才會出現(xiàn)一個高點，還可能出現(xiàn)一次 8.7%左右的通貨膨脹。

　　巴曙松認(rèn)為，兩大原因?qū)е峦�脹的持續(xù)。首先是農(nóng)產(chǎn)品價格。中國的農(nóng)產(chǎn)品在1996年-2006年價格沒什么變化，而在這期間，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了飛速的進(jìn)步。但農(nóng)民卻沒有從經(jīng)濟(jì)增長中得到好處。中國農(nóng)產(chǎn)品價格跟國外相比還有很大差距。今后糧食價格仍需保持小幅上揚，才能保證農(nóng)民利益，調(diào)動其積極性保證糧食供給。

　　其次是油價，國際油價居高不下，導(dǎo)致我國通貨膨脹比較高。中央在通貨膨脹壓力這么大的情況下，仍然調(diào)整油價，顯示了油價市場化的決心。未來油價仍然有上漲的可能。

　　熱錢被夸大了

　　“前一段時間，大家都在說中國的熱錢有上萬億，這個數(shù)字被夸大了，熱錢的效應(yīng)也被夸大了�！卑褪锼烧J(rèn)為，中國剛改革開放的時候，很多熱錢也進(jìn)來了，看到有投資機(jī)會，這些錢就留下來變成了投資，慢慢變成了冷錢。應(yīng)對熱錢的關(guān)鍵，是中國的宏觀經(jīng)濟(jì)不能出問題。比如越南，有人說越南經(jīng)濟(jì)危機(jī)就是因為熱錢流走，其實最根本的原因還是它的宏觀調(diào)控失誤。去年的時候，越南的通貨膨脹已經(jīng)很高，但是沒有引起足夠的重視，到今年6月份，他們的CPI達(dá)到22.7%，終于引起了經(jīng)濟(jì)大幅波動。

　　那么，熱錢問題會不會引發(fā)央行降息呢？巴曙松認(rèn)為，現(xiàn)在已經(jīng)是負(fù)利率了，如果再降息，會導(dǎo)致負(fù)利率更大，通貨膨脹更高。目前他不認(rèn)為有降息的可能。就算是中國通貨膨脹過去了，發(fā)展變成第一任務(wù)了，利率下降的空間也有限，政府更多的會通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率來解決問題。

　　底部的三個階段

　　針對當(dāng)前股市的底部是否已經(jīng)形成，巴曙松談了在股票下跌過程中，投資者心態(tài)經(jīng)歷的三個階段。他認(rèn)為，人性有兩個缺點，貪婪和恐懼。6100點的時候，大部分人都掙了錢，但是不愿意獲利了結(jié)，為什么？貪婪，希望能夠走到8848點。網(wǎng)上說，我們要在珠峰8848點上面迎奧運。奧運會就要開了，大家都明白了，說的是“深圳成指”。而到現(xiàn)在，股票已經(jīng)跌得有投資價值了，可以長期投資了，但投資者卻不敢買了，為什么？恐懼！

　　巴曙松告訴現(xiàn)場的聽眾，他曾經(jīng)問一個大的基金公司的經(jīng)理，底部究竟要盤多長時間？那個經(jīng)理認(rèn)為，要盤整到基金持有人厭倦了，賠錢也贖回。持有人一贖回，基金經(jīng)理就得賣股票，這個時候是底部。

　　一個股票投資者，在股市下跌過程中，會有不同的心態(tài)。首先是牛市的心態(tài)。從6000點跌到5000點，堅持認(rèn)為牛市仍在持續(xù)，黃金十年才剛起步，每一個下跌都是買入的機(jī)會，這是樂觀期。

　　第二個心理階段，是迷茫期，弄不清楚為什么股指會從5000點跌到4500點。而再從4500點跌到4000點的時候，就變得憤怒，但他肯定不會承認(rèn)是自己的投資失誤。

　　到第三個階段，就是認(rèn)命階段。開始接受股市大幅下跌這個狀況，覺得可能上市公司的盈利確實下降了。而什么時候見底呢？如同有基金經(jīng)理說的，坐飛機(jī)和旁邊的人聊天的時候，人家問他是干什么的？他說我是基金公司的。旁邊的人說：“你這兩年辛苦了，挺不容易的”。大家同情你的時候，才是市場真正見底的時候。巴曙松認(rèn)為，在市場進(jìn)入調(diào)整期的時候要有耐心。

　　巴曙松提醒投資者仔細(xì)研究一下過去5年的熊市幾個不同的階段、 特點、規(guī)律。雖然他不認(rèn)為未來中國股市一定會調(diào)整5年，但每一次市場調(diào)整，它都有一些內(nèi)在規(guī)律。不同的階段，有不同的行情，投資者要依靠過去的經(jīng)驗和智慧尋找機(jī)會。另外，研究一下1993年的走勢，即經(jīng)濟(jì)快速增長，經(jīng)歷了大的通貨膨脹之后那幾年，也面臨強(qiáng)烈的緊縮，看看市場是怎么調(diào)整的。

　　從進(jìn)攻到防守

　　巴曙松教授認(rèn)為，下一步理財需要從進(jìn)攻轉(zhuǎn)向防守，理財?shù)木唧w方式上要出現(xiàn)一級市場和二級市場的結(jié)合，國內(nèi)和國際市場的結(jié)合，股權(quán)和債務(wù)的結(jié)合。

　　他認(rèn)為，多重原因?qū)е峦顿Y策略在未來的一兩年內(nèi)要轉(zhuǎn)入防守型。

　　第一，經(jīng)濟(jì)周期見頂回落。在中國經(jīng)濟(jì)增長，改革開放30年，有兩次是連續(xù)兩位數(shù)的增長。第一次是1992年之后的5年。第二次是2003-2007年。經(jīng)濟(jì)增長雖然說越快越好，但也需要國家的各類資源能夠提供足夠的保障。2007年11.9%的連續(xù)增長，可能在很多指標(biāo)上已經(jīng)超出了中國很多資源能夠支持的速度。這就是為什么2007年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出來的“兩防”：“防止經(jīng)濟(jì)由經(jīng)濟(jì)增長過快轉(zhuǎn)向過熱，防止物價由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)變?yōu)槿�面的通貨膨脹”�?/p>

　　第二，資源價格大幅上升，油價、鐵礦石就是典型代表。 第三，環(huán)保。經(jīng)濟(jì)增長要注重環(huán)保。這將使企業(yè)成本上漲，而原來低附加值、高污染的企業(yè)都會面臨困難。下一步中國經(jīng)濟(jì)增長要靠高附加值，技術(shù)的進(jìn)步，要靠你消化這個成本的能力，這個不是一天兩天就能產(chǎn)生效果的。 (記者周愛寶 王小平）