昨日剛剛出爐的2月份CPI數(shù)據(jù)顯示，居民消費(fèi)價格總水平同比下降1.6%，6年來首度出現(xiàn)負(fù)增長。

　　在消息面相對平靜的情況下，2月份CPI數(shù)據(jù)是近期市場最關(guān)注的基本面因素，然而，負(fù)增長其實(shí)早在預(yù)料之中，這也是尾盤股指強(qiáng)勢揚(yáng)升的主要原因。去年下半年以來，我國CPI指數(shù)持續(xù)快速走低，且短期內(nèi)這種趨勢仍將延續(xù)的可能性很大，在此背景下，投資者應(yīng)如何選股、選擇哪些品種才安全至關(guān)重要。

　　2月CPI同比下降1.6%，創(chuàng)近十年來最大跌幅，對此，我們認(rèn)為，在2008年年底翹尾因素的影響下，預(yù)計未來幾個月內(nèi)，我國CPI仍將一直處于同比下降的走勢，但是隨著國家財政投資的計劃和10大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興計劃的逐步落實(shí)，預(yù)計今年國內(nèi)CPI將呈現(xiàn)前低后高的格局，表現(xiàn)為環(huán)比CPI在下半年的上升。

　　此次下降和1998年相似 需求不足導(dǎo)致

　　從理論上講，物價的持續(xù)下跌將導(dǎo)致企業(yè)投資意愿和消費(fèi)者消費(fèi)意愿的下降，并導(dǎo)致相關(guān)上市公司盈利能力的顯著下降。但具體到對各行業(yè)的影響時，我們認(rèn)為，應(yīng)該區(qū)分這種下跌是整體性的還是結(jié)構(gòu)性的，前者主要受總需求不足的影響，表現(xiàn)為1998年的物價持續(xù)下跌；后者則是部分產(chǎn)業(yè)供給過剩所導(dǎo)致的，表現(xiàn)為2002年的物價下跌，兩種不同物價下跌過程中，各行業(yè)所受的影響也不盡相同。就本次物價下跌而言，我們認(rèn)為，與1998年那次更為相似，前提都是經(jīng)歷了物價下跌前的通脹過程，但不同之處在于本次物價下跌的持續(xù)過程在財政投資刺激下應(yīng)小于1998年。

　　股市影響三部曲 目前尚處第二階段

　　物價下跌雖然對企業(yè)盈利是負(fù)面的，但對整體國內(nèi)A股市場的影響仍然要結(jié)合市場流動性的階段變化來分析。我們將物價下跌下股市表現(xiàn)分為三個階段：第一階段，物價在需求回落下同比、環(huán)比均下跌，上市公司盈利下滑，同時市場流動性不足，這導(dǎo)致市場處于持續(xù)下跌過程中；第二階段，雖然物價同比、環(huán)比均下跌，上市公司盈利下滑，但市場流動性充裕，推動市場走強(qiáng)；第三階段，物價受需求回升拉動環(huán)比出現(xiàn)上漲，同比則受翹尾因素的影響出現(xiàn)下降，這一階段市場流動性將會向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)逐漸回流，導(dǎo)致市場出現(xiàn)調(diào)整。我們認(rèn)為，目前國內(nèi)市場已經(jīng)經(jīng)過了第一階段，但仍處于第二階段，尚未向第三階段轉(zhuǎn)變。

　　兩種策略擇股 安全邊際較高

　　目前市場仍然處于流動性推動行情的階段，我們一方面從估值的角度看好目前估值與2002年通貨緊縮時各行業(yè)估值水平相比，具有一定安全邊際的行業(yè)，如黑色金屬、交通運(yùn)輸和金融服務(wù)。另一方面，我們尋找能夠有效抵御整體物價下跌的行業(yè)，如在傳統(tǒng)物價下跌過程中表現(xiàn)較好的行業(yè)，如行業(yè)集中度高、行業(yè)內(nèi)企業(yè)具定價權(quán)的相關(guān)行業(yè)，以及行業(yè)創(chuàng)新能力強(qiáng)，可規(guī)避價格下跌負(fù)面影響的行業(yè)外，也看好受益于政策，需求具有一定支撐的行業(yè)。

　　從這個角度看，傳統(tǒng)的零售、醫(yī)藥、食品飲料等在整體總需求下降時其需求往往呈現(xiàn)相對穩(wěn)定，需求的相對剛性使得其價格波動較小，行業(yè)利潤增長相對穩(wěn)定，而且，二季度隨著4萬億財政投資計劃和十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃將進(jìn)入具體落實(shí)和細(xì)化的過程中，經(jīng)濟(jì)刺激政策對經(jīng)濟(jì)和相關(guān)行業(yè)的拉動作用將逐步顯現(xiàn)，并向上游傳導(dǎo)，部分行業(yè)受此影響將提前結(jié)束二次去庫存化。如鋼鐵二季度將進(jìn)入傳統(tǒng)銷售旺季，目前受制于下游銷售商囤積庫存，產(chǎn)品環(huán)比出現(xiàn)下降，但我們預(yù)計進(jìn)入二季度后價格將逐漸企穩(wěn)回升。(東海證券宏觀策略小組 鮑慶)