許多人相信，中國經(jīng)濟(jì)增長，在很大程度上是由貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張推動(dòng)的。這一點(diǎn)不假。

　　自1990年以來，廣義貨幣供應(yīng)量持續(xù)快速擴(kuò)張，至2008年，大致擴(kuò)張到42.3萬億元，較最初的1.53萬億元，累計(jì)增幅高達(dá)26.65倍。與此同時(shí)，名義GDP的累計(jì)增幅為14.44倍。二者的比較是，前者為后者的1.85倍。這表明，貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于經(jīng)濟(jì)增長速度。

　　隨之而來的是，由于貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張，絕大部分表現(xiàn)為銀行貸款規(guī)模的擴(kuò)張，于是，便出現(xiàn)了貸款增長速度快于財(cái)富擴(kuò)張速度這一現(xiàn)象。大致情況是，1990～2008年，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款合計(jì)由1.77萬億元，增長到29.5萬億元，累計(jì)增幅為15.7倍，相當(dāng)于同期按可比價(jià)格計(jì)算的GDP累計(jì)增幅的5.8倍。

　　由于實(shí)際的財(cái)富增長水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于貸款增長水平，于是，不可避免地會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)較多的貸款壞賬，以至形成大量的不良貸款。這曾使得2003年以前的國內(nèi)商業(yè)銀行蒙受了數(shù)倍于資本金的不良貸款壞賬損失。如今國內(nèi)商業(yè)銀行較低的不良貸款比率，顯然是在財(cái)政部、境內(nèi)外投資者大力注資的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的，并主要受益于貸款規(guī)模的快速擴(kuò)張，也就是人們常說的所謂“分母擴(kuò)大”。

　　當(dāng)然，貸款增長的基礎(chǔ)是存款增長。正常情況下，全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款合計(jì)，對(duì)存款合計(jì)的比例應(yīng)當(dāng)為75%左右。但是，2000年的貸存比實(shí)際高達(dá)80%。此后，盡管貸款規(guī)模繼續(xù)快速擴(kuò)張，但貸存比卻持續(xù)下降，至2005年降至68%，2007年降至67%，2008年已降至65%左右。

　　就75%的目標(biāo)貸存比來看，此后2～3年，國內(nèi)貸款規(guī)模仍有快速擴(kuò)張的空間，甚至不排除加速擴(kuò)張的可能性。考慮到國內(nèi)銀行體系的存貸利差是世界最高的，即使在低利率時(shí)代仍是如此，因此，只要不良貸款比例不出現(xiàn)較大的反彈，商業(yè)銀行的業(yè)績?cè)鲩L勢(shì)頭總體上都可以受到維護(hù)，只是不大會(huì)出現(xiàn)類似2007年那樣的快速增長而已。

　　但是，沒有人可以保證國內(nèi)銀行業(yè)不會(huì)在未來某個(gè)時(shí)間段爆發(fā)新的“壞賬潮”，至少是出現(xiàn)不良貸款比率快速上升的現(xiàn)象。于是，從貨幣管理當(dāng)局的角度講，不希望貸款擴(kuò)張速度過快的立場是可以理解的。

　　過去10年，貨幣管理當(dāng)局控制貸款擴(kuò)張速度的工具，除利率之外，主要是鼓勵(lì)商業(yè)銀行購買更多的國債以及信用等級(jí)與國債相同的金融債券，和提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率�？紤]到此類債券投資收益率較為穩(wěn)定，而且無需減值撥備，商業(yè)銀行稅后利潤來自債券投資收益的比重處在很高的水平，不同商業(yè)銀行大致在40%～60%之間。相比之下，由于法定存款準(zhǔn)備金利率較低，雖然在央行存款的規(guī)模上較為接近上述債券的投資規(guī)模，但對(duì)商業(yè)銀行稅后業(yè)績的貢獻(xiàn)大大降低。

　　于是，我絲毫不懷疑，銀行股的未來業(yè)績，就增量的部分而言，與存貸款利率變化的關(guān)系較少，也不主要取決于貸款規(guī)模擴(kuò)張，而是主要取決于上述債券投資規(guī)模擴(kuò)張速度，以及與存款基準(zhǔn)利率有關(guān)的債券投資收益情況。

　　就債券投資規(guī)模的存量而言，考慮到存款利率大幅下降，并且將繼續(xù)大幅下降，由于成本支出相應(yīng)下降，因此，2009年銀行股業(yè)績來自債券投資收益的比重將有所提升，并由此會(huì)成為業(yè)績?cè)鲩L的重要?jiǎng)恿Α?/p>

　　接下來要考慮的是債券投資規(guī)模的增量，以及相應(yīng)的收益率變化。有報(bào)道說，2009年中短期國債的發(fā)行規(guī)模不低于5000億元。應(yīng)當(dāng)說，這算不上是一個(gè)可觀的增量。不過，據(jù)我分析，為實(shí)現(xiàn)“保8”的增長目標(biāo)，并為落實(shí)未來兩年內(nèi)“4萬億”的政府投資，2009年很有必要發(fā)行1萬億甚至更多的中長期國債，最好是長期國債�？紤]到中長期特別是長期國債利率與存款基準(zhǔn)利率之間的利差較大，對(duì)銀行股的業(yè)績支持將是頗為明顯的。果真如此，這將對(duì)09年銀行股業(yè)績形成足夠大的利好刺激。

　　我并不認(rèn)為增發(fā)國債對(duì)銀行股的業(yè)績支持是短期的。相反，依據(jù)我對(duì)中國經(jīng)濟(jì)特別是與人口學(xué)有關(guān)的長期發(fā)展趨勢(shì)所進(jìn)行的研究，為了應(yīng)對(duì)當(dāng)前勞動(dòng)人口快速增長帶來的就業(yè)壓力，并趕在2017年勞動(dòng)人口數(shù)量達(dá)到峰值之前極大地提高總?cè)丝诘膭趧?dòng)效率，進(jìn)而為此后出現(xiàn)的勞動(dòng)人口負(fù)增長以及總?cè)丝趽狃B(yǎng)比回升，在經(jīng)濟(jì)總量上打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，中國很有必要在2018年以前持續(xù)快速地提高國債負(fù)擔(dān)率，即國債余額對(duì)GDP的比率。

　　目前的國債余額大致為5.35萬億左右，對(duì)2008年GDP的比率大致僅為18.6%。這是一個(gè)相當(dāng)?shù)偷乃�平。�?duì)比之下，國際公認(rèn)的國債負(fù)擔(dān)率上限為60%�？紤]到2009年中國GDP將增長到31萬億元左右，因此，國債余額的最大擴(kuò)張空間高達(dá)13萬億元以上，也就是當(dāng)前國債余額的近2.5倍。

　　不僅如此，假如2018年GDP達(dá)到80萬億元，相應(yīng)的國債余額上限為48萬億元，那么，從現(xiàn)在起，中國的國債擴(kuò)張空間可超過40萬億元。

　　沒有必要擔(dān)心那么多國債的合理用途。必須承認(rèn)，實(shí)現(xiàn)國民財(cái)富平等的最好途徑，并不是單方面增加居民的收入，同時(shí)縮小城鄉(xiāng)居民收入差距，而是在收入增長的同時(shí)，足夠多地降低居民的支出壓力。

　　那么，如何才能足夠多地降低國內(nèi)居民的支出壓力呢？答案當(dāng)然是加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，并在此基礎(chǔ)上增加作為“免費(fèi)午餐”的公共服務(wù)，由此將公共服務(wù)成為重要的轉(zhuǎn)移支付工具，實(shí)現(xiàn)廣大中低收入居民受教育(包括上大學(xué))、看病、住房、交通、用電、用水基本不花錢。在很大程度上，如今國內(nèi)居民之所以高儲(chǔ)蓄、少消費(fèi)，恰恰是近幾年公共服務(wù)供給嚴(yán)重不足以及市場化公共服務(wù)價(jià)格暴漲的結(jié)果。

　　總之，國內(nèi)銀行股的未來業(yè)績，將更多地取決于國債發(fā)行。這同時(shí)也是中國防范不良貸款風(fēng)險(xiǎn)以及確保金融安全的最佳對(duì)策。（清議 中國國情與發(fā)展研究所研究員）

　　財(cái)富聲音

　　如果說中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在什么大的問題，那根本性的問題就是儲(chǔ)蓄率太高、消費(fèi)太低的問題。這一點(diǎn)毫無疑問。

　　——國民經(jīng)濟(jì)研究所所長 樊綱

　　擴(kuò)大內(nèi)需的最大潛力在農(nóng)村,要做好開拓農(nóng)村市場這篇大文章,繼續(xù)推進(jìn)農(nóng)村金融改革發(fā)展,更好地服務(wù)“三農(nóng)”。

　　——國務(wù)院副總理 王岐山

　　在全球資產(chǎn)價(jià)格大幅縮水的情況下，中國住房基本廢去投資意義上的“武功”。

　　——中國社科院金融研究所金融發(fā)展室主任 易憲容

　　不能去煽動(dòng)和迎合發(fā)放消費(fèi)券這種風(fēng)氣，要慎行，否則等于“自廢武功”。中國經(jīng)濟(jì)并沒有惡化到靠印鈔票來維持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的地步。

　　——銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 左小蕾

　　我希望中國刺激計(jì)劃能更大一些。中央政府應(yīng)該發(fā)行1.5萬億元國債(計(jì)劃規(guī)模的3倍)注入到經(jīng)濟(jì)體中。這些錢應(yīng)該直接轉(zhuǎn)移支付給家庭，供其購買房屋，而不是用作固定資產(chǎn)投資。中國的問題是給老百姓的錢太少，給政府的錢太多。

　　——獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家 謝國忠

　　房地產(chǎn)市場應(yīng)該救,但應(yīng)該救的是“市場”，而不是“房價(jià)”。維護(hù)高房價(jià)是對(duì)當(dāng)前國內(nèi)外形勢(shì)的錯(cuò)誤判斷，可能讓剛被擠出的房地產(chǎn)泡沫重新泛起，最終毀滅整個(gè)房地產(chǎn)業(yè)。

　　——北京大學(xué)中國地方政府研究院院長 彭真懷

　　美國在處理金融救援問題上的失誤，向我們發(fā)出了重要的警示：應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，需要經(jīng)濟(jì)民主。這是防范金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)健康、長期穩(wěn)定發(fā)展的內(nèi)在要求。

　　——美國加州大學(xué)伯克利分校法學(xué)院訪問學(xué)者 黃丹華

　　2009年的股市幾乎只能在U形底部苦苦掙扎，等待諸多不確定性的因素漸趨明朗。中國經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)是在未來6-9個(gè)月內(nèi)必然到來，我們卻至今沒有看到能夠在短期內(nèi)迅速生效的機(jī)會(huì)和政策，這才是問題的關(guān)鍵。

　　——國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 金巖石