昨日，債券一級市場和二級市場繼續(xù)火爆。樂觀分析人士認為，央行下調(diào)“雙率”有望開啟債券牛市，債券將成為本輪經(jīng)濟景氣下行周期中最為重要的大類配置資產(chǎn)；不過，短期內(nèi)漲幅較大也積累了一定的調(diào)整壓力。

　　“超配”債券時代來臨

　　近期公布的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)顯示，8月份CPI同比漲幅回落至4.9%，而PPI也已經(jīng)顯現(xiàn)出階段性頂部的特征，同時，出口、工業(yè)增加值、消費等數(shù)據(jù)卻顯示實體經(jīng)濟生存環(huán)境正在惡化。多數(shù)分析師據(jù)此認為，我國通脹壓力已經(jīng)大為緩解，反倒是經(jīng)濟下滑風險日益顯著。

　　江南證券分析師康海榮指出，宏觀經(jīng)濟周期分成四個階段，每個階段對應(yīng)著不同的資產(chǎn)配置：復蘇階段加大股票配置比例；過熱階段加大商品配置比例；滯脹階段加大現(xiàn)金配置比例；衰退階段加大債券配置比例。隨著我國GDP增速和CPI漲幅的下滑，我國的投資周期已經(jīng)進入固定收益?zhèn)�券時代。

　　保險、基金等跨市場機構(gòu)已經(jīng)開始行動。今年前8個月，保險和基金在銀行間市場的債券托管增量合計7223億元，超過同期商業(yè)銀行和信用社的合計增持數(shù)量。此外，央行宣布下調(diào)中小金融機構(gòu)法定存款準備金率后，由于擔憂貸款質(zhì)量下降，這類機構(gòu)新增流動性對債券資產(chǎn)的配置需求也在增加。

　　政策轉(zhuǎn)向或開啟債券牛市

　　央行宣布下調(diào)中小金融機構(gòu)存款準備金率100-200BP，由于這部分機構(gòu)存款數(shù)量較少，釋放的資金數(shù)量也相對較少，而央行本周二公開市場回籠量就達到了1850億元，因此央行此舉對增加流動性的實際作用是有限的。而且央行也只下調(diào)了貸款利率，并沒有下調(diào)存款利率，對貨幣市場利率的影響也有限。

　　但樂觀分析認為，央行此舉表明宏觀調(diào)整政策將朝著有利于債券市場行情的方向變化。摩根大通分析師龔方雄等指出，增長憂慮的加劇和通脹舒緩將使政府采取更為寬松的政策立場，雙率下調(diào)是一連串的貨幣從寬和財政刺激政策的開始。

　　國泰君安分析師姜超認為，“雙率”下調(diào)標志著央行緊縮貨幣政策的全面轉(zhuǎn)向，降息周期已經(jīng)展開，而債券市場也將迎來至少半年的牛市。國海證券分析師楊永光也認為，債券市場中期上漲格局基本確立，看好金融債和優(yōu)質(zhì)企業(yè)債的表現(xiàn)。

　　樂觀情緒繼續(xù)在債券市場上發(fā)酵。昨日，上證國債指數(shù)和企債指數(shù)再次大幅上漲，最近兩日累計漲幅分別達到0.93%和2.39%，銀行間現(xiàn)券收益率在上日狂瀉20BP的基礎(chǔ)上繼續(xù)下行平均5-10BP。昨日招標發(fā)行的5年進出口行金融債也被中小機構(gòu)瘋搶，投標倍數(shù)達4.8倍，中標利率被推低至3.9%，低于上日市場利率近40BP。而北京銀行金融債券固息品種和浮息品種在票面利率上的結(jié)構(gòu)也表明市場對降息抱有一定預期。

　　短期暴漲蘊含回調(diào)風險

　　在3年期、6個月期央票停發(fā)后，有市場人士猜測1年期央票也有可能停發(fā)。楊永光認為，近期機構(gòu)搶券太猛，央行被動回籠資金，導致銀行間資金比前幾個星期緊，這是央行不想看到的，因此央行有可能停發(fā)1年期央票。他認為，如果停發(fā)，債市短期內(nèi)還會漲，如果繼續(xù)發(fā)，短期內(nèi)上漲時間會縮短。姜超則認為，短期內(nèi)停發(fā)1年期央票的可能性不大，但發(fā)行利率會慢慢往下降，每次降3-4BP，直至3.7%左右。

　　但無論如何，債市當前的暴漲可能正在透支未來的行情，短期內(nèi)存在回調(diào)的可能。楊永光認為，如果預期太過一致，短期上漲速度過快，反而會帶來風險。姜超也認為，“感覺漲太多了，短期可能會盤一盤”。(記者 張曙東)