從近期IPO新股的發(fā)行市盈率情況來(lái)看，A股發(fā)行市盈率的高企引來(lái)市場(chǎng)的不少質(zhì)疑，尤其是中國(guó)石油4月18日的“破發(fā)”更是對(duì)A股市場(chǎng)重重一擊。但值得注意的是，對(duì)比美股、港股等成熟證券市場(chǎng)，盡管A股市盈率似乎“高處不勝寒”，但破發(fā)比例相對(duì)仍處于低位。

　　據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》統(tǒng)計(jì)，自2006年6月份全流通至2007年10月底，163只首發(fā)新股的平均發(fā)行市盈率為27.73倍；2007年11月份至今年3月初，47只新股平均發(fā)行市盈率達(dá)30倍。其中，“601”軍團(tuán)的發(fā)行市盈率明顯高于其他股票，在2006年6月份以來(lái)發(fā)行市盈率較高的前10名股票中，“601”軍團(tuán)新兵就占8席。中國(guó)遠(yuǎn)洋(98.67倍)、中國(guó)人壽(97.81倍)、中國(guó)平安(76.18倍)在發(fā)行時(shí)如此之高的市盈率在國(guó)際上也不多見(jiàn)。新股發(fā)行市盈率過(guò)高，是引發(fā)A股泡沫的重要根源。

　　過(guò)高的市盈率所埋下的隱患終于導(dǎo)致破發(fā)現(xiàn)象的發(fā)生，新股不敗的神話就此破滅。2007年發(fā)行的118只A股新股中，截至4月18日已經(jīng)破發(fā)的有6只，分別是中國(guó)太保、榮盛發(fā)展、三鑫股份、中國(guó)石油、中海集運(yùn)、興化股份。中國(guó)太保于3月26日率先跌發(fā)，成為市場(chǎng)從6124點(diǎn)見(jiàn)頂回調(diào)以來(lái)的首只破發(fā)股，該股發(fā)行市盈率為35.84倍；隨后幾日，中煤能源、中海集運(yùn)也相繼破發(fā)，兩股發(fā)行市盈率分別為43.71倍、23.94倍；4月18日，A股的第一權(quán)重股中國(guó)石油破發(fā)。

　　“破發(fā)門(mén)”反映出證券市場(chǎng)理性回歸的一面。進(jìn)入4月份，盡管“601”新員金鉬股份以17.47倍的發(fā)行市盈率呼喚著新股發(fā)行將理性回歸，但這似乎是曇花一現(xiàn)。4月16日啟動(dòng)網(wǎng)上申購(gòu)的“601”新員紫金礦業(yè)，若以?xún)r(jià)格上限發(fā)行，其對(duì)應(yīng)的市盈率已高達(dá)40.69倍，將創(chuàng)下今年迄今新股發(fā)行市盈率的最高記錄，且明顯高過(guò)A股市場(chǎng)的平均水平。而紫金礦業(yè)H股的實(shí)際發(fā)行價(jià)遠(yuǎn)低于A股，即使按當(dāng)時(shí)H股以3.30港元/股公開(kāi)招股，其發(fā)行價(jià)只有14倍的市盈率，還遠(yuǎn)低于A股折半后的市盈率。具有可比性的是，紫金礦業(yè)H股2003年12月-今年2月的平均市盈率為34倍，當(dāng)前市盈率41.82倍，同在H股市場(chǎng)的靈寶黃金，市盈率僅11.94倍，招金礦業(yè)為25.95倍。

　　其實(shí)，在美國(guó)，新股上市“破發(fā)”早已是常態(tài)。美國(guó)股市新股是完全的市場(chǎng)化發(fā)行，其發(fā)行價(jià)是比照二級(jí)市場(chǎng)的同類(lèi)股價(jià)來(lái)確定的。由于美國(guó)股市的平均市盈率并不高，因此，其新股發(fā)行市盈率在牛市比較貼近二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率。資料顯示，2007年，發(fā)行價(jià)在5美元以下的新股僅有2只；5至10美元為66只；而發(fā)行價(jià)介于10至20美元區(qū)間的新股共有170只，占全部新股發(fā)行只數(shù)的62%；此外，發(fā)行價(jià)在20至50美元之間的新股共有34只；發(fā)行價(jià)在50美元以上的新股有1只。由于二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率較低，再加上一級(jí)市場(chǎng)新股發(fā)行市盈率十分貼近二級(jí)市場(chǎng)，因此，新股上市首日溢價(jià)整體并不高。2007年共有273只新股發(fā)行，在新股上市首日，共有71只新股收盤(pán)價(jià)跌破發(fā)行價(jià)；65只新股首日收盤(pán)價(jià)漲幅不足10%；上市首日漲幅介于10-30%的新股共計(jì)56只；上市首日漲幅介于30-50%的新股只有19只；上市首日漲幅超過(guò)50%的新股也是19只。此外，還有43只新股尚未掛牌交易。

　　香港也是如此，新股上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)不盡如人意，不少都跌破了招股價(jià)，成為投資者的新“痛”。2007年在港交所主板上市的公司有81家，但它們表現(xiàn)卻不太理想，有17只新股首日上市跌破招股價(jià)，而截至去年12月31日，有41只新股的股價(jià)仍在招股價(jià)之下。比如2007年集資額最大的新股中信銀行(集資額達(dá)420億港元)，首日上市僅升14%，12月31日收?qǐng)?bào)4.89港元，較招股價(jià)5.86港元仍低16.6%。在一季度上市的7只新股中，除3月31日掛牌的陽(yáng)光能源微升0.3%外，有4只已跌破招股價(jià)。中國(guó)鐵建及中國(guó)旺旺雖然引入基礎(chǔ)投資者，但股價(jià)走勢(shì)依然疲弱，中國(guó)鐵建近日曾以險(xiǎn)守招股價(jià)10.70港元收市。

　　資金的往來(lái)造成美股、港股和A股之間存在一個(gè)復(fù)雜的三角關(guān)系。去年11月以來(lái)的6個(gè)月時(shí)間里，美國(guó)股市跌幅在15%以下，歐洲各國(guó)股市跌幅都不超過(guò)20%，香港市場(chǎng)下跌16%，這些都遠(yuǎn)小于我國(guó)A股市場(chǎng)49%以上的跌幅。美股是一個(gè)很成熟的市場(chǎng)，盡管受次按和經(jīng)濟(jì)衰退危機(jī)影響，但下跌幅度仍然有限。美國(guó)股市占全球市值40%以上，美股的市盈率在很大程度上影響著全球平均市盈率。數(shù)據(jù)顯示，美股道指的動(dòng)態(tài)市盈率從去年10月9日創(chuàng)下高位的約15倍，降至當(dāng)前的12倍左右。而港股是一個(gè)高度開(kāi)放的市場(chǎng)，去年大量資金進(jìn)入港股，令港股去年達(dá)到25倍市盈率。但國(guó)際投資力量大，其風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)亦很強(qiáng)，于是達(dá)到高位的港股就成為國(guó)際資金的自動(dòng)提款機(jī)，令港股市盈率從去年10月的25倍，跌至當(dāng)前的約15倍。與港股同病相憐，A股市盈率也從高位下落，股指跌幅遠(yuǎn)超過(guò)美股。滬市A股市盈率則從去年10月末的69.64倍，跌至當(dāng)前35.12倍；深市股票市盈率則由70.1倍降至30.36倍；滬深300指數(shù)最新動(dòng)態(tài)市盈率也在30倍左右，仍屬世界上較高水平。被譽(yù)為“新興市場(chǎng)教父”的富蘭克林坦伯頓基金集團(tuán)執(zhí)行副總裁馬克·莫比爾斯認(rèn)為，以過(guò)去5年的歷史數(shù)據(jù)來(lái)分析市盈率，考慮到通貨膨脹的因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)達(dá)到20%的增長(zhǎng)速度，因此A股市盈率在20倍左右是可以接受的。換言之，公司的合理市盈率應(yīng)該在20倍左右。

　　但值得慶幸的是，經(jīng)過(guò)大幅調(diào)整后，A股市場(chǎng)的高估值風(fēng)險(xiǎn)得到明顯釋放，再加上藍(lán)籌公司不容置疑的自身的成長(zhǎng)性，市盈率水平更是迅速下降，預(yù)計(jì)2008年、2009年的A股動(dòng)態(tài)市盈率分別為19.61倍和16.06倍。而歐美成熟市場(chǎng)盈利增長(zhǎng)速度緩慢，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將繼續(xù)維持12倍市盈率這一水平。目前A股鋼鐵板塊的靜態(tài)市盈率已下降到17倍，藍(lán)籌公司集中的石油開(kāi)采、金融保險(xiǎn)板塊，靜態(tài)市盈率分別為24倍和21倍。從中長(zhǎng)期看，這些行業(yè)的投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)。(記者 趙學(xué)毅)