周四，滬深兩市先抑后揚(yáng)、再創(chuàng)新高。其中，工商銀行、中國(guó)石化和中國(guó)人壽等權(quán)重藍(lán)籌股在盤中表現(xiàn)出色，走勢(shì)強(qiáng)勁。我們認(rèn)為，在十七大即將召開之際，政策面相對(duì)寬松和資金面充沛，為A股市場(chǎng)步步走高奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在人民幣持續(xù)升值和宏觀經(jīng)濟(jì)偏熱情形下，內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也成必然趨勢(shì)。我們認(rèn)為，在當(dāng)前通脹背景下，超市百貨、種植養(yǎng)殖、食品飲料和航空航運(yùn)等行業(yè)的產(chǎn)品都有漲價(jià)趨勢(shì)；而金融和房地產(chǎn)也受益于通貨膨脹。投資者不妨根據(jù)以下思路，深度挖掘在通脹背景下行業(yè)和個(gè)股的投資機(jī)會(huì)。

　　通貨膨脹成因分析

　　實(shí)際上，食品價(jià)格上漲是近期通貨膨脹走高的直接原因。近期中國(guó)通貨膨脹水平持續(xù)走高，通過有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，食品價(jià)格上漲是致使CPI走高的主要因素，剔除食品因素后，非食品CPI增速在2%以內(nèi)，因此目前的通貨膨脹具有結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。而在食品范圍內(nèi)，以豬肉價(jià)格上漲為最，豬肉價(jià)格的大幅上漲引發(fā)了其替代品如牛肉、羊肉、禽蛋價(jià)格的上漲，并進(jìn)一步推動(dòng)整個(gè)食品行業(yè)價(jià)格的上漲。由于本輪食品價(jià)格上漲呈現(xiàn)明顯的成本推動(dòng)特征，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)從2006年中期以后明顯上升，尤以生豬、玉米為最，這也直接導(dǎo)致生豬和玉米價(jià)格快速走高。同時(shí)，食品糧食價(jià)格呈現(xiàn)明顯的周期性特征，近期雖然食品、肉禽制品價(jià)格指數(shù)趨漲，但糧食價(jià)格指數(shù)已呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，而除了生豬和玉米外，多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本并未出現(xiàn)大幅上漲。因此，在糧食等大宗食品原料供求基本平衡的背景下，我們預(yù)計(jì)12月份以后食品CPI將會(huì)下降。

　　另一方面，從深層次講，當(dāng)前通脹的兩大驅(qū)動(dòng)因素，是流動(dòng)性過剩和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡造成的成本推動(dòng)。前者是外因，提供通脹滋生的環(huán)境，后者是內(nèi)因，驅(qū)動(dòng)通貨膨脹螺旋上升且延長(zhǎng)持續(xù)時(shí)間。流動(dòng)性過剩對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)都會(huì)造成影響，從而造成通貨膨脹、資產(chǎn)升值或者兩者共存，但是力度存在差異。因此，通貨膨脹和資產(chǎn)重估一樣是一種現(xiàn)象，只要導(dǎo)致其產(chǎn)生的根源沒有消退，現(xiàn)象就不會(huì)消失。

　　通脹漲價(jià)行業(yè)分析

　　在通貨膨脹情形下，一般而言，可能漲價(jià)的行業(yè)有：零售百貨、種植養(yǎng)殖、食品飲料和航空航運(yùn)等行業(yè)的產(chǎn)品；金融行業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)也將受益于通貨膨脹。

　　首先，零售行業(yè)受益于溫和通脹，居民消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)有利于提高商業(yè)企業(yè)的收入和盈利。按細(xì)分行業(yè)來看，物價(jià)的溫和上漲對(duì)于百貨行業(yè)最為有利。因?yàn)閲?guó)內(nèi)百貨業(yè)普遍采用廠商聯(lián)營(yíng)模式，物價(jià)整體上漲也帶來高檔服裝、化妝品等“奢侈品”價(jià)格的溫和上漲，體現(xiàn)在百貨公司財(cái)務(wù)中，就是銷售收入增加，毛利提升。

　　其次，通脹造成食品飲料行業(yè)短期成本上升，但漲價(jià)和食品價(jià)格的上升，使得我們認(rèn)為長(zhǎng)期影響是正面的。受糧食、肉禽等價(jià)格上漲的負(fù)面影響從大到小的食品行業(yè)，依次為屠宰及肉制品價(jià)格、乳制品、啤酒。

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局與盈利能力決定提價(jià)進(jìn)程與幅度。乳制品行業(yè)集中度高，行業(yè)提價(jià)的可能性大，龍頭企業(yè)基本可以完全消化成本上升壓力。啤酒行業(yè)集中度不高，提價(jià)能力較弱。從屠宰行業(yè)看，基本不存在提價(jià)阻力，但是由于生豬供給不足，產(chǎn)能利用率下降，單位產(chǎn)品固定成本增加而造成毛利下降。肉制品加工的市場(chǎng)集中度比較高，提價(jià)相對(duì)比較容易，但其漲價(jià)的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上今年生豬價(jià)格上升，今年銷售毛利下降已成定局。

　　第三，7月國(guó)際國(guó)內(nèi)糧價(jià)以漲為主。目前國(guó)內(nèi)糧價(jià)基本整體低于國(guó)際，夏糧收購(gòu)中出現(xiàn)農(nóng)民惜售的情況，糧價(jià)上漲還未結(jié)束。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲使得農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效益持續(xù)好轉(zhuǎn)，畜牧產(chǎn)品價(jià)格漲幅最大。以農(nóng)產(chǎn)品為原料的加工行業(yè)則遭遇成本壓力，飼料行業(yè)前5個(gè)月整體毛利率水平出現(xiàn)下降。此外，銀行行業(yè)受益于通脹造成的利息差的擴(kuò)大，保險(xiǎn)行業(yè)得益于通脹造成的債券收益率的上升。房地產(chǎn)價(jià)格上漲的主要?jiǎng)右蚴橇鲃?dòng)性過剩而不是通貨膨脹，當(dāng)流動(dòng)性沒有收縮之前，通貨膨脹和房?jī)r(jià)上漲仍將持續(xù)。而且實(shí)際的負(fù)利率降低了財(cái)務(wù)成本，增強(qiáng)了買房的需求。

　　通脹背景下的選股思路

　　一個(gè)是銷售規(guī)模大，資本密集型企業(yè)的利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，將導(dǎo)致其估值進(jìn)一步提升。實(shí)際上，地價(jià)上漲提升RNAV估值，房?jī)r(jià)上漲降低PE和PEG估值。一些以萬科、保利地產(chǎn)、華發(fā)股份等為代表一、二線龍頭股和商業(yè)地產(chǎn)股，有望脫穎而出。另一個(gè)是銷售規(guī)模大，但是市值相對(duì)小的企業(yè)。在通貨膨脹背景下，巨大的銷售規(guī)模和提升的毛利率可以使得企業(yè)盈利更高，因此市值增長(zhǎng)會(huì)更快，比如很多家電類上市公司或者零售商業(yè)類上市公司。

　　最后，在通脹預(yù)期形勢(shì)下，農(nóng)業(yè)和食品飲料行業(yè)可能有較好的投資機(jī)會(huì)，投資者可關(guān)注兩類公司。一是定價(jià)能力較強(qiáng)者，包括資源(產(chǎn)品、品牌)壟斷者和集中度較高的行業(yè)龍頭，主要有：高檔白酒行業(yè)的貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖；海洋養(yǎng)殖業(yè)的好當(dāng)家；食品加工業(yè)的安琪酵母、國(guó)投中魯、新中基等。二是漲價(jià)效應(yīng)明顯行業(yè)的龍頭，主要有：啤酒行業(yè)的青島啤酒、燕京啤酒；乳制品行業(yè)的光明乳業(yè)、伊利股份；肉制品行業(yè)的雙匯發(fā)展和飼料行業(yè)的通威股份等。(北京首放)