王慶博士 摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　汪濤博士 瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　□主持人：中國證券報(bào)記者 周文淵

　　新增信貸在6-7萬億

　　中國證券報(bào)記者：一季度新增信貸額度達(dá)到4.58萬億，基于一季度的新增信貸和對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)測(cè)，您認(rèn)為中國2009年全年新增信貸額度將會(huì)是多少？

　　王慶博士：2009年一季度新增信貸達(dá)到4.58萬億的水平，必須注意的是，信貸暴增有其獨(dú)特背景，這個(gè)背景就是全球性的金融危機(jī)。在2008年9月份雷曼兄弟破產(chǎn)清算之后，全球各國政府的經(jīng)濟(jì)政策都進(jìn)入“危機(jī)處理”階段，中國也不能例外。就是說，中國從去年四季度開始的貨幣放松政策是一個(gè)在特定時(shí)期的“危機(jī)處理政策”。觀察到這一點(diǎn)，就可以對(duì)新增貸款的軌跡有一個(gè)比較清醒的認(rèn)識(shí)。全球金融危機(jī)所引發(fā)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的劇烈收縮和震蕩似乎已經(jīng)告一段落。宏觀政策取向也會(huì)發(fā)生相應(yīng)變化：從疾風(fēng)暴雨式的“危機(jī)處理”向逆對(duì)風(fēng)向的“相機(jī)抉擇”過渡。短期來看，央行的寬松貨幣政策應(yīng)該還不會(huì)發(fā)生明顯變化；但是在新增貸款方面，我們認(rèn)為在政府四萬億元投資計(jì)劃實(shí)施之后，貸款的增長(zhǎng)將更多的取決于銀行和企業(yè)等微觀主體的行為，預(yù)計(jì)2009年全年新增貸款將在6-7萬億元。

　　汪濤博士：信貸增速很快，如果政策不做出調(diào)整，全年新增信貸達(dá)到8-9萬億的水平也不是沒有可能。不過，央行雖然在短期內(nèi)會(huì)保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，但是放任信貸繼續(xù)爆發(fā)性增長(zhǎng)是不明智的，不排除央行在信貸規(guī)模政策上適時(shí)做出一些改變�；�于這一預(yù)期，我們認(rèn)為2009年全年新增信貸額度將會(huì)在7萬億左右。

　　民間投資啟動(dòng)還待觀察

　　中國證券報(bào)記者：從2008年年末開始，在政府推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃之后，月度信貸額開始大幅放量。但是目前仍有一個(gè)擔(dān)憂，就是政府主導(dǎo)投資的持續(xù)性問題，即政府投資能否有效拉動(dòng)微觀主題的投資？

　　王慶博士：3月份出現(xiàn)了一些積極變化，可以看到企業(yè)新增短期貸款達(dá)到4728億元，企業(yè)活期存款增加9377.21億元，不管是同比還是環(huán)比，增幅都很明顯。這說明，企業(yè)的資金狀況得到了很明顯的改善。但是需要注意，企業(yè)資金狀況的改善可能不是由企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益改善帶來的，而是由企業(yè)貸款派生而來的；2008年12月份以來，企業(yè)票據(jù)融資和短期貸款的新增額度明顯超出歷史平均水平，貸出來的錢可能又回到銀行系統(tǒng)，成為企業(yè)的活期存款。政府投資是否拉動(dòng)了民間投資，目前還沒有出現(xiàn)明顯跡象，可以看到，制造業(yè)私人投資和房地產(chǎn)投資仍處于下滑趨勢(shì)中。而我們認(rèn)為，民間投資的激發(fā)仍需要最終需求的回升，首先是出口企穩(wěn)反彈，其次是制造業(yè)私人投資回暖。目前來看，出口雖然走穩(wěn)，但是其復(fù)蘇恐怕還需要漫長(zhǎng)過程，因此拉動(dòng)民間重新啟動(dòng)還需要時(shí)間。

　　汪濤博士：3月份短期貸款新增達(dá)到4728億元，增幅較大，這反映出信貸對(duì)企業(yè)流動(dòng)性方面的支持，說明銀行、企業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)未來走勢(shì)的看法已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。從2008年11月份以來，新增信貸中票據(jù)融資和長(zhǎng)期貸款比重較大，企業(yè)短期貸款規(guī)模較��；而3月份數(shù)據(jù)顯示，票據(jù)融資開始下滑，而短期貸款上揚(yáng)。我們預(yù)計(jì)，這一趨勢(shì)將繼續(xù)保持，票據(jù)融資將繼續(xù)有所收縮。政府主導(dǎo)的投資，使得近幾個(gè)月國有經(jīng)濟(jì)的活躍度明顯好于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)。對(duì)于政府投資是否已經(jīng)有效拉動(dòng)民營(yíng)投資，我們認(rèn)為，目前還沒有出現(xiàn)這樣的跡象；民營(yíng)投資的改善可能還將有賴于出口和房地產(chǎn)的復(fù)蘇。

　　企業(yè)活期存款的增加，也能說明當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)向好的變化，企業(yè)為目前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增加做準(zhǔn)備。另一方面，也可能意味著企業(yè)為將來的投資(包括資產(chǎn)市場(chǎng)投資)做準(zhǔn)備。