怎陳甦：市場(chǎng)的多樣性可以化解證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

　　經(jīng)濟(jì)全球化背景下有兩條路：一條是高速公路，一條是鄉(xiāng)村公路。當(dāng)前美國(guó)乃至波及全球的金融危機(jī)便是高速公路上的交通事故，我們沒(méi)必要也沒(méi)有理由慶幸。我國(guó)之所以受危機(jī)影響相對(duì)較小，不是因?yàn)槲覀兊鸟{駛技術(shù)好，而是因?yàn)槲覀兊墓�路建造水平還出現(xiàn)不了如此嚴(yán)重的車(chē)禍。美國(guó)在積極進(jìn)行國(guó)有化改制和加強(qiáng)政府監(jiān)管，這也只是暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)救濟(jì)措施。待其恢復(fù)之后，依舊是高速汽車(chē)的車(chē)水馬龍。目前我們不能慶幸，而應(yīng)著力修建鋪砌自己的高速公路，改善我們的交通工具。

　　創(chuàng)業(yè)板、股指期貨應(yīng)當(dāng)及早推出，多一個(gè)制度出臺(tái)總比少一個(gè)制度好，由于有了多種選擇，市場(chǎng)自主性才會(huì)真正體現(xiàn)出來(lái)，如果市場(chǎng)上只有一種交易方式，就談不上市場(chǎng)自主了。如果要增加市場(chǎng)的選擇性，就應(yīng)當(dāng)允許市場(chǎng)的創(chuàng)造性，這些需要我們法律促使市場(chǎng)有這樣的功能角度，市場(chǎng)有這種功能要有有助于健全市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在看一下我們的證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是否合理，首先從組織結(jié)構(gòu)上，我們都知道市場(chǎng)要有多樣性，要有多層次性，這個(gè)大家都是有共識(shí)的，但是我們考慮到市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)的時(shí)候就想，證券交易所在數(shù)量上為什么只能局限于兩個(gè)？其中的理由是什么？證券交易所為什么只能是會(huì)員制而不能是公司制或者其他形式？證券交易所總經(jīng)理為什么只能是證監(jiān)會(huì)委派而不能自己選？組織結(jié)構(gòu)上是繼續(xù)保持分業(yè)經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)還是過(guò)度到混業(yè)經(jīng)營(yíng)在市場(chǎng)形態(tài)上的融合性？這些都是我們需要考慮的。

　　劉燕：重視場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)控制

　　對(duì)這次危機(jī)中中國(guó)企業(yè)所遭受損失做一個(gè)歸納，實(shí)際上危機(jī)有幾個(gè)層次，包括衍生品本身。分成三大類(lèi)，一類(lèi)是金融機(jī)構(gòu)投資復(fù)雜衍生品，第二大類(lèi)是中國(guó)企業(yè)在這次危機(jī)當(dāng)中實(shí)際上參與了初級(jí)的避險(xiǎn)工具的操作。企業(yè)想做套期保值投資，但可能由于其他方面遭遇的問(wèn)題卻造成了巨大損失。第三類(lèi)是證券市場(chǎng)非�；�礎(chǔ)的環(huán)節(jié)，就是金融市場(chǎng)的法律建設(shè)問(wèn)題，目前幾乎沒(méi)有引起媒體的關(guān)注。

　　對(duì)每一個(gè)損失事件，都要從交易目的、交易行為和合約來(lái)研究。

　　總結(jié)這些企業(yè)問(wèn)題，其初衷無(wú)可指責(zé)，都是要利用金融衍生工具實(shí)現(xiàn)保值，但是都出現(xiàn)了問(wèn)題。理論上中國(guó)作為資源的進(jìn)口方，作為多頭方，選擇應(yīng)該是這兩個(gè)往上走的線，但實(shí)際上統(tǒng)統(tǒng)做出來(lái)的是往下走的線，這是他們普遍存在的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題究竟由誰(shuí)承擔(dān)責(zé)任？當(dāng)然其中也有個(gè)別企業(yè)存在公司治理的問(wèn)題，包括也有投機(jī)的嫌疑。我們特別注意有一個(gè)事件，即中航油在境外做空頭，所有的方面都是違反規(guī)則的，交易規(guī)模非常大，做了三年的量，一賭再賭，輸了以后再加倉(cāng)，在公司治理上所有的風(fēng)險(xiǎn)控制沒(méi)有執(zhí)行。

　　對(duì)于中國(guó)的企業(yè)，我們?cè)谠u(píng)價(jià)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，一定要深入到企業(yè)的具體動(dòng)機(jī)和目的，研究的初步結(jié)論有這么幾點(diǎn)：

　　第一、中國(guó)企業(yè)加入WTO以后已經(jīng)在做國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)，因此它特別需要規(guī)避各種風(fēng)險(xiǎn)，包括地域風(fēng)險(xiǎn)、商品風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上是金融衍生品下面的標(biāo)的物。這一方面場(chǎng)內(nèi)交易的品種非常有限，大量的是場(chǎng)外的交易，場(chǎng)外交易有特殊的風(fēng)險(xiǎn)控制，都是企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)打交道，所以在這個(gè)里面我們可以看到中國(guó)企業(yè)遇到的問(wèn)題。留給我們的問(wèn)題是，我們能做些什么幫助企業(yè)，在基礎(chǔ)環(huán)節(jié)上能做什么？

　　第二、是風(fēng)險(xiǎn)控制。避險(xiǎn)工具本身是為了控制市場(chǎng)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但是避險(xiǎn)工具是雙刃劍，交易不合理，交易規(guī)模太大，市場(chǎng)判斷錯(cuò)誤很容易出現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)傷，所以這就是強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制的原因。希望能夠把風(fēng)險(xiǎn)控制這個(gè)詞進(jìn)入到公司治理的范疇里面。如果企業(yè)做衍生交易是一種風(fēng)險(xiǎn)控制，企業(yè)就是要為此付出代價(jià)，該付出的成本就得付出。這是一個(gè)觀念上的問(wèn)題，如果不扭轉(zhuǎn)，我們企業(yè)的決策直接影響到如何選擇交易結(jié)構(gòu)，選擇什么樣的產(chǎn)品。

　　第三、關(guān)于控制程序的設(shè)計(jì)，還有法律觀念的強(qiáng)化。市場(chǎng)衍生品是有輸有贏的，有避險(xiǎn)的就有投機(jī)的，如果面臨賠錢(qián)的合同，就要信守和約。從立法這個(gè)方面，場(chǎng)外和場(chǎng)內(nèi)一定要區(qū)分，正是在場(chǎng)外部分我們現(xiàn)在專(zhuān)業(yè)監(jiān)管的法規(guī)以及國(guó)資委的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管都是主要指期貨，我們研究的恰恰是場(chǎng)外的遠(yuǎn)期合同期權(quán)，這是一個(gè)目前立法上完完全全的缺失。如果進(jìn)入到場(chǎng)外的交易監(jiān)管，我認(rèn)為是公司治理的問(wèn)題。