面對高位運行的順差、外匯儲備和貨幣信貸增長態(tài)勢，中國人民銀行周六果斷出手，宣布上調存款準備金率0.5個百分點。至此，存款準備金率水平已經(jīng)與1988年創(chuàng)下的13%的歷史高位持平。

　　專家指出，在國際收支持續(xù)不平衡、外匯儲備迅速增長的背景下，央行需要加大流動性管理力度，存款準備金率還有繼續(xù)上調空間，突破1988年13%的歷史最高水平已無懸念。而加息、公開市場操作、定向央票、發(fā)行特別國債對沖等緊縮措施也有望次第推出；但治本之道在于促進國際收支平衡，為此央行應加大匯率調整力度，并促進資本項下流出。

　　流動性管理形勢依然嚴峻

　　央行最新發(fā)布的三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，流動性管理形勢依然嚴峻。前9月外匯儲備突破1.4萬億美元，9月當月外匯儲備新增250億美元。外匯儲備的迅速增長，意味著通過外匯占款渠道投放的貨幣大量增加，已經(jīng)成為央行投放基礎貨幣的主要形式。3季度外匯占款增長約1.13萬億元，比去年同期多增近4500億元，創(chuàng)下單季增量歷史最高水平。而且，由于前低后高的特點，四季度貿易順差仍有很大可能高位增長，外匯占款快速增長造成的貨幣供應總量擴張態(tài)勢仍會持續(xù)。

　　另一方面，商業(yè)銀行信貸擴張動力強勁，也推動貨幣供應過快增長。央行數(shù)據(jù)顯示，前9個月人民幣新增貸款已經(jīng)超過去年全年水平。雖然信貸有可能呈現(xiàn)“上半年多貸、下半年少貸”的走勢，但在企業(yè)貸款需求旺盛、商業(yè)銀行資金運用壓力大的情況下，信貸高位增長依然在所難免。

　　國泰君安固定收益分析師林朝暉特別指出，3季度其他結匯項目增長超出600億美元，單季增量已超出去年的半年累計水平，比今年第一季度創(chuàng)下的天量水平也高出近100余億美元。其大幅增長可能表明基于利率、匯率、資產(chǎn)價格及其相應預期變化的各類金融性外匯資金正加速流入國內，同時投機性“熱錢”也可能起到進一步推波助瀾的作用。

　　準備金率仍有上調空間

　　流動性過剩局面依然是宏觀經(jīng)濟面臨的主要問題，在此背景下，準備金率作為央行回收流動性的主要手段之一，依然還有上調空間。

　　中金公司首席經(jīng)濟學家哈繼銘表示，近期央行在數(shù)量緊縮力度方面有所減弱。由于對外匯流入沒有充分沖銷，因此目前央行應該加強數(shù)量緊縮手段，適當加大沖銷力度，包括發(fā)行特別國債、加大公開市場操作乃至進一步上調準備金率。此外，還需加強信貸的窗口指導。

　　林朝暉也認為，美元降息及相應匯率影響已對我國貨幣金融變化形成新的重要影響，并干擾央行在匯率及利率方面等價格手段的政策效力，因此目前須輔之以更加強有力的數(shù)量手段，包括定向央票發(fā)行、準備金率調節(jié)、特別國債正回購操作、外匯掉期等。

　　財政部昨日也宣布，將分別于11月2日、11月16日和12月14日，分三期向市場發(fā)行近千億元特別國債，期限分別為10年、15年和10年。專家認為，分批次、分對象發(fā)行特別國債，可以在不急劇回收流動性的前提下，有效緩解流動性偏多。直接向市場公開發(fā)行特別國債，回收流動性的效應相當于提高存款準備金率。

　　加快人民幣升值步伐

　　專家指出，四季度貨幣政策仍將繼續(xù)適度偏緊。由于預期三季度CPI數(shù)據(jù)依然走高，為穩(wěn)定通脹預期，接下來央行還有可能繼續(xù)小幅適度加息。

　　但是，應該看到，無論是加大銀行體系流動性對沖力度，適度調整利率，還是加強窗口指導，都是短期內防止經(jīng)濟出現(xiàn)過熱的措施，旨在緩解貨幣信貸擴張，控制通脹預期。哈繼銘認為，加快人民幣升值步伐在所難免。

　　由于國際收支不平衡帶來的外匯持續(xù)流入造成國內流動性過剩，因此，治本之道還在于調整國際收支平衡。而加快匯率調整步伐，在一定程度上能夠加快經(jīng)濟結構調整。央行貨幣政策委員會三季度例會對人民幣匯率的提法也發(fā)生了微妙變化，提出人民幣匯率要“更大程度地”發(fā)揮市場供求的作用。專家指出，更大程度地發(fā)揮人民幣匯率調控作用，還有利于降低進口產(chǎn)品價格的上漲幅度，抑制通貨膨脹。哈繼銘就預計，在人民幣升值有利于降低輸入型通脹的局面下，相信屆時人民幣升值幅度將加快，而且中國可能通過稅收政策甚至出口配額主動抑制出口。

　　另一方面，專家還建議，加大資本項下流出以緩解國際收支不平衡的局面。通過加大QDII審批額度、開通港股直通車等手段，減少外匯儲備增長。但同時，也要加大對資本特別是短期資本流入的監(jiān)管和控制力度。(記者 郭鳳琳）