從6124點(diǎn)下來(lái)，至今大盤(pán)已經(jīng)跌去了五成多，而基金的賺錢效應(yīng)也在牛市的破滅過(guò)程中走下神壇。回首一輪牛熊中基金的種種行為，實(shí)在令人感慨良多。

　　高位重倉(cāng)低位輕倉(cāng)

　　無(wú)論何種投資理念、投資策略，最本質(zhì)的一點(diǎn)就是“低買高賣”。但是多數(shù)基金在這一輪牛熊更替中卻實(shí)質(zhì)上采取了高買低賣的策略。

　　幾乎所有的基金都聲稱自己是以價(jià)值投資為主導(dǎo)理念的。在2005年到2006年的牛市初段，基金們確實(shí)大多數(shù)都奉行價(jià)值投資理念，挖掘和發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的公司進(jìn)行投資。但是到了2007年，當(dāng)A股市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的估值泡沫時(shí)，基金們面對(duì)越來(lái)越多的金錢和暴利的誘惑，不僅沒(méi)有逢高賣出，反而進(jìn)一步加大投入“高買”，去年三季度末偏股基金整體倉(cāng)位高達(dá)80.28%。泡沫破裂初期，基金們或者因?yàn)榕袛噱e(cuò)誤，或者因?yàn)楣烙?jì)不足，或者因?yàn)楸３峙琶�領(lǐng)先……幾乎都沒(méi)有“高賣”。到了2008年，股價(jià)大幅下跌之后，基金們一邊聲稱估值已經(jīng)合理，一邊卻在降低倉(cāng)位“低賣”，二季度末偏股基金整體倉(cāng)位已跌至70.36%。

　　基金的高買低賣除了基金經(jīng)理本身的投資能力之外，更重要的是受行業(yè)陳規(guī)的影響。

　　陳規(guī)之一———業(yè)績(jī)排名。一批各種背景的中介機(jī)構(gòu)，動(dòng)態(tài)地對(duì)所有基金進(jìn)行每年、每月、每周，乃至每天的排名。追求排名成了基金經(jīng)理們最重要的目標(biāo)，上漲時(shí)只求漲得更快，不管風(fēng)險(xiǎn)多大；下跌時(shí)不管凈值是否下跌，只求比別的基金跌得少。上漲時(shí)要漲得快，必須保持高倉(cāng)位；下跌時(shí)要比別的基金跌得少，就要比別的基金倉(cāng)位低，所以就出現(xiàn)了“高位重倉(cāng)，低位輕倉(cāng)”的現(xiàn)象，表現(xiàn)得與多數(shù)散戶沒(méi)有什么兩樣。

　　陳規(guī)之二———業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。相當(dāng)多的基金在發(fā)行時(shí)設(shè)立了一個(gè)比較基準(zhǔn)，由于多數(shù)偏股基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)都是按某個(gè)股票指數(shù)和某個(gè)國(guó)債指數(shù)按一定比例進(jìn)行組合得出的，在股市上升期，想要跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，必須保持高倉(cāng)位，基金經(jīng)理明知風(fēng)險(xiǎn)很大，也要買進(jìn)；在股市調(diào)整期，基金經(jīng)理們只要將倉(cāng)位降至基準(zhǔn)中的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)位以下，基本上就能跑贏基準(zhǔn)。只要跑贏基準(zhǔn)，哪怕凈值下跌也無(wú)所謂了。

　　二季報(bào)中公布比較基準(zhǔn)的基金共355只，其中有207只基金跑贏了基準(zhǔn)，占比接近六成；股票型基金戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的比例更是高達(dá)七成多。盡管多數(shù)基金跑贏了基準(zhǔn)，但投資者的利益卻還是遭受了巨大的損失。

　　陳規(guī)之三———倉(cāng)位限制。絕大多數(shù)基金在發(fā)行時(shí)都規(guī)定了股票持倉(cāng)比例的上下限，偏股型基金的持股下限一般在60%左右�；�金經(jīng)理明明判斷股市還要大幅下跌，也得保持較高的倉(cāng)位，無(wú)法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。而A股市場(chǎng)又沒(méi)有做空機(jī)制供基金經(jīng)理們對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

　　估值體系混亂

　　2003年以來(lái)，基金開(kāi)始倡導(dǎo)價(jià)值投資理念，并對(duì)于以技術(shù)分析為核心思路的趨勢(shì)投資表現(xiàn)得格外不屑。然而，從本輪行情的發(fā)展脈絡(luò)中，我們可以清晰地看出，基金實(shí)際的投資理念與策略卻完全背離了價(jià)值投資理念。其典型的表現(xiàn)有：

　　估值體系混亂：對(duì)上市公司的價(jià)值判斷相當(dāng)含糊，股市上漲，估值就水漲船高；股市下跌，估值也一落千丈。上證指數(shù)5000點(diǎn)上方，基金一致看多，并尋找出各種理由支撐；而上證指數(shù)跌破4000點(diǎn)后，基金又開(kāi)始集體看空，理由同樣不勝枚舉。

　　追逐概念：當(dāng)估值實(shí)在無(wú)法解釋其投資行為時(shí)，又開(kāi)始“講故事”，諸如整體上市、資產(chǎn)注入等等。

　　忽視安全邊際：明明股價(jià)已大幅高估，仍重倉(cāng)持有，甚至繼續(xù)買入。

　　缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)

　　2008年中國(guó)發(fā)生了很多意外的天災(zāi)人禍，但這不應(yīng)成為基金判斷和操作錯(cuò)誤的合理理由。畢竟基金從事的是專業(yè)理財(cái)，在任何時(shí)候都要做好風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　講一套 做一套

　　基金經(jīng)理們會(huì)通過(guò)各種場(chǎng)合發(fā)表其對(duì)股市的看法。只要基金公司要發(fā)行新基金或進(jìn)行持續(xù)營(yíng)銷時(shí)，“屁股決定腦袋”或者更準(zhǔn)確地說(shuō)是“屁股決定嘴巴”的基金經(jīng)理們，無(wú)論大盤(pán)處于什么位置，總是積極唱多。但實(shí)際上卻可能一邊唱多，一邊減倉(cāng)。(記者 武斌)