一個(gè)沒有漲跌幅限制的市場

　　一個(gè)當(dāng)天買入股票當(dāng)天就可賣出的市場

　　一個(gè)正在向境內(nèi)投資者開放的市場

　　開放投資者進(jìn)入香港市場應(yīng)該以機(jī)構(gòu)投資者為主體，我不贊成讓中小投資者做開路先鋒，他們沒有那么多的時(shí)間和精力對(duì)上市公司做調(diào)研，而香港市場恰恰是個(gè)高度強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)的市場

　　8月20日，國家外匯管理局公布了“開放境內(nèi)個(gè)人直接投資境外證券市場試點(diǎn)方案”，在中國資本市場即將對(duì)國際市場以更大幅度打開大門的前夜，中國的投資者多了一種投資可能，那就是國內(nèi)的個(gè)人投資者，可以直接投資香港，并且透過香港投資更為廣闊的國際市場。

　　A股市場和港股市場的聯(lián)系從此將更加緊密。在投資者的投資組合里，現(xiàn)在可能同時(shí)會(huì)有17塊錢的中石化，也有8塊錢的中石化；既有十幾塊錢的儀征化纖，也有3塊多錢的儀征化纖。我們的金融機(jī)構(gòu)也將由此獲得兩地聯(lián)通的機(jī)會(huì)。證券公司、基金公司可能會(huì)更多地研究兩個(gè)市場的股票，證券公司的QDII方案正在推進(jìn)中，基金公司的QDII方案也正在如火如荼的申報(bào)中。南方基金管理公司的QDII作為第一單試點(diǎn)，其受追捧程度已經(jīng)超乎市場預(yù)期。

　　從香港方面來說，反應(yīng)也是超出預(yù)期的。

　　“8·20公告”的當(dāng)天，港股本來下跌了約1200點(diǎn)，但當(dāng)天下午這個(gè)消息一出來后，大盤立刻扳回來1000點(diǎn)，第二天又繼續(xù)上漲1200點(diǎn)，隨后接連上漲4天。香港恒指從最低的19400多點(diǎn)，一直上升到接近24000點(diǎn)的高度。在面臨美國的次按風(fēng)波帶來的金融危機(jī)的擔(dān)憂中，香港資本市場的這種表現(xiàn)顯得難能可貴。

　　眼下，有關(guān)方面正在研究和完善試點(diǎn)方案的實(shí)施細(xì)則，這正好給投資者一個(gè)熟悉香港市場的機(jī)會(huì)，因?yàn)橥顿Y者將面臨一個(gè)完全不同的市場，這個(gè)市場有不同的游戲規(guī)則。中國A股市場的投資者對(duì)“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎”的風(fēng)險(xiǎn)提示都已經(jīng)耳熟能詳，但是當(dāng)投資者從內(nèi)地轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港時(shí)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。而作為中介平臺(tái)的金融機(jī)構(gòu)，在風(fēng)險(xiǎn)揭示方面還做得很不夠。

　　香港市場的歷史和概況

　　香港最早期的證券交易記錄可追溯到1866年。1891年香港經(jīng)紀(jì)協(xié)會(huì)成立，香港開始有正式的股票市場，該協(xié)會(huì)1914年更名為“香港證券交易所”。至1972年，香港有4家股票交易所正式運(yùn)作。1980年，4家交易所合并，成立香港聯(lián)合交易所有限公司，香港聯(lián)合交易所于1986年4月2日正式開業(yè)。

　　自1986年起，香港證券市場經(jīng)歷了一系列重要發(fā)展。1987年的股災(zāi)暴露了香港股市的不少弊端，結(jié)果是，兩年后，即1989年香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)成立，成為香港證券市場惟一的法定監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

　　2000年3月，香港聯(lián)交所及香港證券結(jié)算公司、香港期貨交易所合并成為香港交易所。香港交易所于2000年6月在聯(lián)交所上市，成為一家上市公司。

　　香港市場分為主板和創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板市場于1999年第四季推出。創(chuàng)業(yè)板市場對(duì)上市公司沒有行業(yè)類別及公司規(guī)模的限制，且不設(shè)盈利要求。在創(chuàng)業(yè)板上市的公司也不須像主板市場的上市公司那樣必須具備三年業(yè)務(wù)記錄，只須顯示公司有兩年的活躍記錄，因此不少具有發(fā)展?jié)摿Φ�發(fā)展歷史較短的公司會(huì)通過創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)上市交易。

　　香港創(chuàng)業(yè)板也由香港聯(lián)交所負(fù)責(zé)營運(yùn)，但畢竟是創(chuàng)業(yè)板，交投不活躍。

　　豐富多彩的交易品種

　　香港市場的一個(gè)重要優(yōu)點(diǎn)，就是可供選擇的投資品種多、產(chǎn)品豐富。這與當(dāng)前內(nèi)地缺乏大量的、可供投資者選擇的多樣化產(chǎn)品，正好形成了明顯的對(duì)比。

　　人生的不同階段有不同的理財(cái)形式，這就相應(yīng)地要求市場必須提供能覆蓋投資者不同階段需求的理財(cái)產(chǎn)品，而國內(nèi)目前的產(chǎn)品還比較單一，沒有充分認(rèn)識(shí)到公眾的需求。舉一個(gè)簡單例子，每次我們國家加息，銀行就排長隊(duì)，這個(gè)長隊(duì)?wèi)?yīng)當(dāng)被中國金融界引以為恥，這說明當(dāng)前中國的金融界并沒有為公眾提供多樣化的產(chǎn)品，使他們不得不為了0.27的利息去排一個(gè)長隊(duì)。當(dāng)然，不能提供多樣化產(chǎn)品也有多方面的原因。如對(duì)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計(jì)過于嚴(yán)格的管制、基礎(chǔ)產(chǎn)品比較少。

　　香港金融市場的產(chǎn)品非常多，主要有股票、認(rèn)股權(quán)證、股票掛鉤票據(jù)、交易所的買賣基金ETF、單位信托。

　　拿股票來說，截止到上個(gè)月，聯(lián)關(guān)所有1206只港股。大的有哪些呢？匯豐，可以視為傳統(tǒng)的香港市場上認(rèn)同度比較高的股票，每個(gè)季度都分紅，每年下來有百分之五六的樣子。香港人經(jīng)常會(huì)說，“圣誕鐘，買匯豐”，在圣誕的鐘聲中買匯豐，據(jù)我的觀察，匯豐的股票往往也是在圣誕之后有一波不大不小的行情。盡管現(xiàn)在匯豐已經(jīng)風(fēng)光不再，讓位給中國內(nèi)地的大量優(yōu)秀企業(yè)，但是匯豐身上還是凝聚許多老香港投資者的感情，因?yàn)橄喈?dāng)一部分老香港投資者踏入資本市場的第一步就是從買匯豐開始。

　　在內(nèi)地股市相對(duì)低迷的時(shí)候，以中移動(dòng)、中石油為代表的很多優(yōu)質(zhì)內(nèi)地公司進(jìn)入香港市場，香港市場一度似乎成了事實(shí)上的中國主板。2005年，香港市場上中石油一家上市公司的利潤就是國內(nèi)1400家上市公司的總和。在當(dāng)時(shí)內(nèi)地市場比較低迷的情況下，我們不得已把最優(yōu)秀的公司貢獻(xiàn)了出去。2006年，經(jīng)過證券市場改革、上市公司盈利出現(xiàn)暴漲，但是在香港上市的前20家內(nèi)地的公司的利潤仍然是內(nèi)地1400家經(jīng)過爆炸式增長的公司的利潤總和。2005年是“1＝1400”，2006年是“20＝1400”。盡管這些在香港上市的公司主要處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，但是確實(shí)集聚了一大批國內(nèi)優(yōu)秀的上市公司。

　　到2000年，港交所為了尋求國際化，引進(jìn)了微軟、思科、英特爾等七只納斯達(dá)克公司赴港掛牌。不過，幾年下來，“納市七雄”成交極為清淡。如果你看好微軟，你可以在港交所購買微軟的股票，盡管交投比較清淡。

　　在香港可以進(jìn)行融資融券交易。融資是指客戶可以以自由證券做抵押、通過證券公司借入資金購買股票或申購新股。融券也稱賣空。賣空是指投資者預(yù)測股票價(jià)格將會(huì)下跌，于是向經(jīng)紀(jì)人交付抵押金，并借入股票搶先賣出。待股價(jià)下跌到某一價(jià)位時(shí)再買進(jìn)股票，然后歸還借入股票，并從中獲取差額收益。賣空是高風(fēng)險(xiǎn)的。國內(nèi)現(xiàn)在沒有開展融資融券業(yè)務(wù)，但是我相信隨著投資者的成熟，這是遲早的事情。因此，投資香港市場，對(duì)投資者來說，可以算是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)演習(xí)。

　　權(quán)證是香港市場的另一交易品種，分為股本權(quán)證和衍生權(quán)證。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，港交所規(guī)定全部行權(quán)后不得超過已發(fā)行股本的20%，期限為1至5年。衍生權(quán)證內(nèi)地稱備兌權(quán)證，是由投資銀行發(fā)行，其標(biāo)的資產(chǎn)可為普通股、指數(shù)、一籃子股票等，期限為6個(gè)月至2年。目前香港股市的權(quán)證數(shù)量超過2000只，且絕大部分為備兌權(quán)證。

　　在香港還可以投資于一些衍生產(chǎn)品。香港交易所旗下的期貨交易所是亞太地區(qū)主要的衍生品交易場所，期貨交易所的衍生品有股票指數(shù)、股票及利率產(chǎn)品三大類。

　　包括股票指數(shù)產(chǎn)品，目前主要為以恒生指數(shù)及其他指數(shù)為基準(zhǔn)的期貨和期權(quán)產(chǎn)品；股票產(chǎn)品，以個(gè)別股票作為相關(guān)資產(chǎn)的期貨和期權(quán)合約；利率產(chǎn)品，期貨交易所提供的利率期貨；以及匯率產(chǎn)品等。

　　機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場

　　香港市場是一個(gè)高度國際化的市場，是一個(gè)說中文的華爾街，其中機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)。但是拜香港發(fā)達(dá)的金融業(yè)所賜，香港居民的投資意識(shí)也很強(qiáng)，因此個(gè)人投資者占的比重也不小。總體說來，本地個(gè)人投資者、本地機(jī)構(gòu)投資者、海外機(jī)構(gòu)投資者各約占三分之一。

　　現(xiàn)在國內(nèi)開放投資者進(jìn)入香港市場，我個(gè)人覺得，還是應(yīng)該以機(jī)構(gòu)投資者為主體對(duì)外開放投資，我不贊成讓中小投資者做開路先鋒，他們沒有那么多的時(shí)間和精力對(duì)上市公司做大量的調(diào)研。所以，以機(jī)構(gòu)投資者和高端客戶作為主力較為合適。因?yàn)檫@與香港市場的結(jié)構(gòu)是一致的。

　　現(xiàn)在國內(nèi)1.1億的開戶股民中，得有八九千萬是投資經(jīng)驗(yàn)在3年以下的新股民。這里有個(gè)流傳很廣的笑話，說是一個(gè)新股民開戶以后，問一個(gè)次新股民該買什么股票，次新股民指教說，你就專門買帶“s”的，帶“s”的是好股，帶兩個(gè)“s”的是重中之重，帶星號(hào)的是重點(diǎn)推薦，新股民于是看都不看就買了。這個(gè)笑話說明什么？說明大部分投資者還是嚴(yán)重缺乏基本的金融知識(shí)的，在這樣的情況下，你讓他去香港市場，他容易出問題，容易被海外投資者視為“解放軍”。

　　香港市場是一個(gè)高度強(qiáng)調(diào)買者自負(fù)的市場，出了問題無法找別人。我不希望大家去香港股市上做他們通常意義上的“解放軍”，而希望內(nèi)地投資者成為非常理性的資產(chǎn)配置者。

　　不同的游戲規(guī)則

　　從交易規(guī)則的角度來看，港股的開通會(huì)增加投資者的工作時(shí)間。我們已經(jīng)習(xí)慣了A股市場的上午9點(diǎn)半開盤、11點(diǎn)半收盤，然后是下午1點(diǎn)開盤，3點(diǎn)收盤。而香港市場是上午10點(diǎn)開盤、12點(diǎn)半收盤，下午2點(diǎn)半開盤、4點(diǎn)收盤。這與A股的交易時(shí)段有明顯差異。投資港股后，大家要多工作一個(gè)小時(shí)，連吃飯都得趕著了。

　　港股的節(jié)假日也與A股不盡一致。由于是與國際接軌的市場，在“五一”、“十一”及春節(jié)三個(gè)假期中，香港股市的休市時(shí)間比內(nèi)地股市短，但香港的小節(jié)日多，在每年的圣誕節(jié)、佛誕節(jié)、重陽節(jié)、中秋節(jié)等中西方節(jié)日時(shí)，港股根據(jù)假期時(shí)間休假。再一個(gè)，香港如果出現(xiàn)大的臺(tái)風(fēng)，股市也停止交易，臺(tái)風(fēng)一刮過來，整個(gè)城市都陷入停頓。對(duì)國內(nèi)的投資者來說，權(quán)威的信息渠道是香港交易所的網(wǎng)站www.hkex.com.hk，它會(huì)披露很多動(dòng)態(tài)的變化和交易時(shí)間等。

　　另外，在香港這個(gè)自由市場，沒有免費(fèi)的午餐。比如說看即時(shí)行情，也需要交費(fèi)，如果你的交易量達(dá)到一定規(guī)模，你的委托機(jī)構(gòu)會(huì)免費(fèi)提供即時(shí)行情，否則，你只能看延遲15分鐘的行情，對(duì)做交易的人來說，15分鐘也是很重要的時(shí)間。順帶說一句，如果真要做海外投資者，還是買一個(gè)即時(shí)行情的瀏覽權(quán)較好，因?yàn)橐�做短期交易，必須要有非常及時(shí)的行情。

　　再有，香港市場的每一手的數(shù)量不一樣，與A股市場的每手100股不同。股票每手?jǐn)?shù)量不盡相同，使購買不同股票的入場費(fèi)差別極大，比如匯豐控股為每手400股，而工商銀行為每手1000股。

　　以上都是最基本的一些情況，下面的兩點(diǎn)特別重要，這是香港市場與內(nèi)地市場非常不同的地方。

　　首先，香港股市，采用的是“T＋0”交易方式，也就是說股民當(dāng)天買入的股票當(dāng)天可以賣出。這種交易方式的好處在于提高市場的交易量，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)自己犯錯(cuò)誤時(shí)，也可以馬上止損。新入市的股民往往喜歡利用這點(diǎn)來頻繁買賣，做超短線的交易。

　　第二個(gè)重要特點(diǎn)，是香港股市沒有漲跌幅限制。香港股市沒有漲跌10%的停牌制度，無論是新上市股份還是已上市股份，每天的漲跌幅都不受限制。所以在香港看盤，每天都能看到被腰斬的股票，漲到了很高，突然又跌了下來。

　　關(guān)注過香港股市的股民應(yīng)該知道，香港股市開盤跳空高開或跳空低開情況很多，裂口出現(xiàn)的次數(shù)要明顯比A股市場多。原因主要是美國股市對(duì)港股影響巨大。道瓊斯指數(shù)漲了，香港的股市很少不漲。但是現(xiàn)在發(fā)生了一點(diǎn)變化，就是內(nèi)地對(duì)香港市場的影響在增大，有些時(shí)候道瓊斯指數(shù)跌了，港股可能還會(huì)漲，原因就在于美國因素和中國因素都在香港市場發(fā)揮重要作用，而中國因素起的作用又在逐漸加大。

　　可以預(yù)計(jì)，隨著中國因素的加入，香港市場將更加成熟，更為多元化。(巴曙松 作者為國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員)

　　資料

　　藍(lán)籌股、紅籌股和國企股

　　大家經(jīng)常說起藍(lán)籌股、紅籌股和國企股。在香港，藍(lán)籌股特指恒生指數(shù)成份股。恒生指數(shù)原有33只成份股，并且多年未變。近年來恒指服務(wù)公司接納H股進(jìn)入恒生指數(shù)，恒生指數(shù)成份股的數(shù)目隨著H股的納入而增加，目前已有39只，非H股的恒指成份股數(shù)目保持在33只。

　　紅籌股泛指由中資企業(yè)直接控制，或35%股份由中資企業(yè)控制的公司。

　　國企股又稱“H股”，是指在中國內(nèi)地注冊(cè)成立并由內(nèi)地政府機(jī)構(gòu)或個(gè)人控制的公司。香港股市中又有“國企H股”的說法，概念等同于H股。其中“國企”指“中國企業(yè)”，即在中國內(nèi)地注冊(cè)成立的企業(yè)，并非是“國有企業(yè)”的概念。中國企業(yè)的交易量、市值在香港市場上超過50%，已經(jīng)成為國際投資者進(jìn)入中國市場投資的一個(gè)重要平臺(tái)。

　　紅籌股與國企股的差別在于，前者在海外注冊(cè)，后者則在內(nèi)地注冊(cè)。