始自2008年10月的這一輪行情已進(jìn)入相當(dāng)微妙的時(shí)刻——一方面，本輪反彈的先鋒題材股的炒作已逐漸式微；另一方面，藍(lán)籌股、漲幅滯后板塊有著強(qiáng)烈的補(bǔ)漲要求。在矛盾的激烈碰撞下，市場(chǎng)會(huì)否再次演繹一輪“5·30”行情呢？根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、資金存量、板塊漲幅等多方面因素的研究，我們認(rèn)為市場(chǎng)的上行趨勢(shì)仍完好，有望以藍(lán)籌股補(bǔ)漲為契機(jī)，在震蕩中反復(fù)創(chuàng)出新高。而化工、電力、鋼鐵三大板塊有望成為這一輪補(bǔ)漲行情的急先鋒。

　　在全球經(jīng)濟(jì)深陷經(jīng)濟(jì)危機(jī)泥潭不能自拔的時(shí)候，A股市場(chǎng)大幅反彈的兩大推手——一是四萬億經(jīng)濟(jì)刺激方案，二是寬松的貨幣政策帶來的流動(dòng)性，超預(yù)期的政策帶來了超預(yù)期的行情，這種超預(yù)期的反彈格局能否得到進(jìn)一步的支持呢？

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策看，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，一季度GDP同比雖然繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，但降幅已大大縮小，經(jīng)濟(jì)快速下滑的勢(shì)頭已經(jīng)初步得到遏制。

　　據(jù)央行數(shù)據(jù)，一季度人民幣貸款4.58萬億元，3月份更是創(chuàng)下1.89萬億元的史上最高單月信貸增幅。市場(chǎng)關(guān)心的是后市能否繼續(xù)維持這樣的高流動(dòng)性，“不差錢”的行情會(huì)不會(huì)在二季度以后變成“真沒錢”的行情？通過對(duì)保險(xiǎn)資金、基金倉(cāng)位、券商自營(yíng)盤、散戶資金等多方面的統(tǒng)計(jì)，我們預(yù)計(jì)二季度的資金面充裕程度與一季度相差甚微，投資者完全不必?fù)?dān)心流動(dòng)性的問題。

　　所以，我們可以得出結(jié)論：支持A股市場(chǎng)上行的基礎(chǔ)并沒有改變。由于個(gè)股的過度炒作，分化已成必然，接下來可能是補(bǔ)漲時(shí)代的來臨。

　　此輪反彈中個(gè)股行情的冷熱不均證明A股存在結(jié)構(gòu)性失衡與部分股票高估的情況，但總體來說A股的估值并不高，符合新興市場(chǎng)的特征以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　從A股內(nèi)部估值對(duì)比看，以TTM法統(tǒng)計(jì)的全部A股市盈率為20.27倍，市凈率為2.95倍，與歷史比較仍處于低位。但結(jié)構(gòu)上的差異較為明顯，這種結(jié)構(gòu)性的失衡必將引來劇烈的個(gè)股分化行情，期間權(quán)重板塊的補(bǔ)漲將帶動(dòng)指數(shù)上揚(yáng)，而高泡沫板塊的調(diào)整又會(huì)拖累指數(shù)上揚(yáng)的步伐，結(jié)果是指數(shù)震蕩攀升，個(gè)股強(qiáng)烈分化。

　　本輪反彈至今，上證指數(shù)漲幅超過了50%，上漲100%以上的個(gè)股達(dá)到885只，漲幅小于50%的有164只。這表明個(gè)股行情是東邊日出西邊雨，差距較大。

　　國(guó)元證券研究數(shù)據(jù)表明，從1664點(diǎn)階段性低點(diǎn)以來，到2009年4月20日，上證指數(shù)漲幅為53.7%。同期，具有鮮明的超跌反彈特征的高貝塔值行業(yè)漲幅大幅超過指數(shù)：有色金屬板塊漲幅為147.61%、交通運(yùn)輸設(shè)備板塊漲幅為117.34%、采掘業(yè)(主要是煤炭股)漲幅為82.68%。與之形成鮮明對(duì)比的是化工、電力和鋼鐵行業(yè)，同期漲幅分別為59.33%、50.91%和44.56%。

　　根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)外股市歷次大波段行情的分析，我們得到的結(jié)論是：每一輪行情中所有板塊的最終漲幅差距是很微小的，差異主要體現(xiàn)在板塊啟動(dòng)的順序上。由于化工、電力和鋼鐵行業(yè)的周期性較強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和股市反彈中往往處于滯后的地位，反彈初期落后于其他板塊并不意外，后市出現(xiàn)補(bǔ)漲的可能性非常大。

　　對(duì)于鋼鐵板塊，我們概括為三句話：跌幅太大、漲幅太小、行業(yè)基本面否極泰來。鋼鐵行業(yè)2008年跌幅達(dá)73.54%，本輪反彈僅上漲了44.56%。這種漲跌上的巨大背離，源自于鋼鐵行業(yè)強(qiáng)烈的周期性以及2008年礦石和成品鋼價(jià)格的暴漲暴跌，而鋼材期貨的推出會(huì)在一定程度上抵消鋼材價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。目前國(guó)內(nèi)主要鋼鐵上市公司平均市盈率僅25倍，部分上市公司股價(jià)甚至在凈資產(chǎn)之下。我們認(rèn)為，鋼鐵板塊正處于谷底區(qū)域，新一輪的補(bǔ)漲行情正迎面而來，雖然不敢說鋼鐵股的春天已到來，但嚴(yán)冬的結(jié)束是毋庸置疑的。

　　化工行業(yè)也處于業(yè)績(jī)改善的分水嶺。受去年 4 季度產(chǎn)品價(jià)格大幅下降和需求低迷的影響，企業(yè)開工率一季度環(huán)比盡管有所改善，但總體維持在較低的水平上。我們預(yù)計(jì)大部分上市公司二季度盈利將扭虧為盈，環(huán)比明顯改善。即使未來價(jià)格有所波動(dòng)，企業(yè)盈利最壞的時(shí)候已經(jīng)過去。

　　根據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù)，第一、第三產(chǎn)業(yè)以及居民用電量繼續(xù)保持正增長(zhǎng)，輕工業(yè)較重工業(yè)回升更為明顯。由于四萬億經(jīng)濟(jì)刺激政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)需要時(shí)間，考慮到股市往往提前于實(shí)體經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)，電力板塊的補(bǔ)漲近在眼前。

　　如果說在反彈的初期應(yīng)勇于進(jìn)取，積極布局高貝塔值的行業(yè)與板塊，目前這些板塊的風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的，與其企望那些漲幅極大的個(gè)股再創(chuàng)新高，不如布局一些依然處于低位、補(bǔ)漲可能性較大的防御性品種。(國(guó)元證券投資咨詢總監(jiān) 康洪濤)