此次市場大幅調(diào)整，除去經(jīng)濟(jì)和上市公司盈利方面，最重要的是大小非產(chǎn)業(yè)資本直接進(jìn)入二級(jí)市場套利。通過對(duì)產(chǎn)業(yè)資本減持和與海外股市估值比較，我們認(rèn)為，2009年A股市場運(yùn)行點(diǎn)位在1200-2700之間。

　　在當(dāng)前我國宏觀調(diào)控政策向保增長轉(zhuǎn)變、股市進(jìn)入筑底階段以及流動(dòng)性微露曙光的情況下，可以從經(jīng)濟(jì)發(fā)展平衡、流動(dòng)性平衡和價(jià)值與成長平衡三大平衡中進(jìn)行戰(zhàn)略布局。

　　從大類資產(chǎn)配置角度看，應(yīng)當(dāng)“順應(yīng)周期、突出主線”。我們看好四大主線：一是緊跟政府投資，推薦鐵路設(shè)備、工程建筑、機(jī)械設(shè)備；二是投資絕對(duì)價(jià)值，關(guān)注大幅跌破重置成本的個(gè)股；三是尋找確定性成長，關(guān)注非周期行業(yè)中的醫(yī)藥、科技和必需消費(fèi)品，同時(shí)關(guān)注高景氣度行業(yè)中的農(nóng)業(yè)、新能源等；四是市場大幅下跌以后，并購重組將會(huì)迎來黃金時(shí)期。

　　　2009年A股1200-2700點(diǎn)

　　我們分析了美國股市歷次大的調(diào)整的表現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)顯示，美國股市大的調(diào)整幅度都在30%以上，平均歷時(shí)15個(gè)月，波谷平均估值水平為12.5倍。相比而言，中國股市大的調(diào)整幅度在40%以上，平均歷時(shí)20個(gè)月，波谷平均估值水平為27倍。可以看出，從時(shí)間看，本次調(diào)整似還嫌短，但就空間而言，已經(jīng)遠(yuǎn)超平均跌幅。

　　我們認(rèn)為，此次市場大幅調(diào)整，除去經(jīng)濟(jì)和上市公司盈利方面，最重要的是大小非產(chǎn)業(yè)資本直接進(jìn)入二級(jí)市場套利。通過對(duì)產(chǎn)業(yè)資本減持和與海外股市估值比較，我們認(rèn)為09年市場運(yùn)行點(diǎn)位在1200-2700之間。

　　三大周期中尋找規(guī)律

　　從一個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的長周期來看，經(jīng)濟(jì)危機(jī)、股市危機(jī)、金融危機(jī)往往相運(yùn)而生，三者所體現(xiàn)出的周期性也可以歸結(jié)為經(jīng)濟(jì)周期、股市周期與流動(dòng)性周期。隨著全球虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模日益擴(kuò)大，流動(dòng)性周期與股市周期結(jié)合越發(fā)緊密，流動(dòng)性對(duì)市場的影響也逐步加大。

　　美國股市由熊轉(zhuǎn)牛之前，往往都表現(xiàn)為流動(dòng)性開始表現(xiàn)為充沛，領(lǐng)先的時(shí)間大概在3-12月左右。而在股市下跌之初，往往伴隨著流動(dòng)性同步的緊縮。特別是對(duì)于本次次貸危機(jī)之前，流動(dòng)性早在2006年年末就開始出現(xiàn)明顯的萎縮，而股市仍然一路高歌猛進(jìn)，直到2007年八月次貸危機(jī)爆發(fā)，股市才掉頭向下。

　　就中國而言，股市周期與流動(dòng)性周期同樣具有極高的關(guān)聯(lián)性。股市的上漲往往伴隨著流動(dòng)性的同步提高，其時(shí)間差大概在3-12月不等。而在市場筑底的過程中，M2增速通常比M1快6%-13%。最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國10月份M1與M2增速缺口為6.17%，顯示出流動(dòng)性正在復(fù)蘇，市場進(jìn)入筑底階段。

　　　　三大平衡中戰(zhàn)略布局

　　在當(dāng)前我國宏觀調(diào)控政策向保增長轉(zhuǎn)變、股市進(jìn)入筑底階段以及流動(dòng)性微露曙光的情況下，我們認(rèn)為，可從經(jīng)濟(jì)發(fā)展平衡、流動(dòng)性平衡和價(jià)值與成長平衡三個(gè)角度進(jìn)行戰(zhàn)略布局。

　　當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷從消費(fèi)國到生產(chǎn)國的再平衡，而作為生產(chǎn)國的中國也在積極主動(dòng)擴(kuò)大內(nèi)需來對(duì)沖全球經(jīng)濟(jì)下滑和努力謀求發(fā)展模式變化。因此，緊跟政策，找尋政策受益企業(yè)，成為一條可行的投資思路。在“國十條”政策中，主要涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、安居工程、教育醫(yī)療、自主創(chuàng)新等，而從受益板塊來看，主要集中在建筑建材、工程施工和機(jī)械設(shè)備方面，對(duì)于醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保和科技創(chuàng)新等板塊，投資者也應(yīng)給予足夠重視。

　　在流動(dòng)性平衡上，貨幣政策放松和經(jīng)濟(jì)預(yù)期回穩(wěn)給市場提供了資金來源，但真正影響資金需求的因素是二級(jí)市場的大小非減持。一方面，因?yàn)榇笮》墙饨�的金額巨大，一旦減持拋售，對(duì)市場的流動(dòng)性會(huì)造成巨大的威脅；另一方面，限售股的成本很低，一旦解禁，減持的動(dòng)力很大，尤其小非。從時(shí)間上來看，2009年的大小非解禁在1至5月份和10月份的規(guī)模相對(duì)較大；從行業(yè)構(gòu)成上來看，材料、能源、資本貨物、技術(shù)硬件與設(shè)備和汽車與汽車零部件占比相對(duì)較高。

　　在目前宏觀經(jīng)濟(jì)不明朗、上市公司業(yè)績變動(dòng)劇烈的情況下，無論是價(jià)值型投資者還是成長型投資者都面臨考驗(yàn)。我們認(rèn)為，尋找絕對(duì)價(jià)值和確定性成長類股票在當(dāng)前形勢下是一種較好的策略。

　　從絕對(duì)價(jià)值角度分析，我們用重置成本進(jìn)行考察。目前托賓Q值小于1的公司占比與2006年的情況基本持平，但目前的市盈率卻比2006年的市盈率縮水過半，從這個(gè)角度看，目前的A股市場的投資價(jià)值已經(jīng)開始顯現(xiàn)。同時(shí)，Q值處于1-1.5之間的上市公司中，就價(jià)值而言，有65.49%的上市公司是處于核心區(qū)間的低位。

　　在確定性成長中，我們認(rèn)為，2009年確定性成長類股票主要分布在非周期和高景氣度的行業(yè)中。非周期行業(yè)中的醫(yī)藥、科技、教育、公用事業(yè)和必需消費(fèi)品值得關(guān)注；而在高景氣度行業(yè)中，建議關(guān)注農(nóng)業(yè)、新能源、鐵路設(shè)備和工程機(jī)械等。

　　　　把握四大投資主線

　　通過上述分析，我們認(rèn)為，從大類資產(chǎn)配置角度來看，股票資產(chǎn)正逐步變得有吸引力，在流動(dòng)性逐步復(fù)蘇的情況下，戰(zhàn)略性布局股市的時(shí)機(jī)正在顯現(xiàn)。但同時(shí)也要看到，我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢依然嚴(yán)峻，上市公司業(yè)績情況還未好轉(zhuǎn)，在行業(yè)配置上應(yīng)該“順應(yīng)周期，突出主線”。

　　我們看好以下四大主線：一是緊跟政府投資，推薦鐵路設(shè)備、工程建筑、機(jī)械設(shè)備；二是投資絕對(duì)價(jià)值，關(guān)注大幅跌破重置成本的個(gè)股；三是尋找確定性成長，關(guān)注非周期行業(yè)中的醫(yī)藥、科技和必需消費(fèi)品，同時(shí)關(guān)注高景氣度行業(yè)中的農(nóng)業(yè)、新能源等；四是市場大幅下跌以后，并購重組將會(huì)迎來黃金時(shí)期。(中信建投 陳祥生 安尉 李靜)