根據(jù)胡錦濤同志今年在中央黨校的“6.25”重要講話，可以預(yù)見的是，在構(gòu)建和諧社會和共享改革發(fā)展成果的旗幟下，大力發(fā)展資本市場應(yīng)該是十七大以后較長一個(gè)時(shí)期資本市場管理和調(diào)控的主旋律。

　　本幣升值，股市走牛，這是國際經(jīng)驗(yàn)。1971年-1989年的18年間，日元對美元從360日元升到120，升值3倍；日本股市從2000點(diǎn)漲到39000點(diǎn)，漲幅20倍。韓國的股價(jià)和匯率走勢幾乎完全正相關(guān)，1985年-1990年，韓元升30%，股市漲到5倍；1998年-2005年韓元升70%，股市漲到4倍。1985年-1995年，新加坡元升了60%，股市漲到5倍，1995年后，大規(guī)模升值過程基本結(jié)束，股市大規(guī)模單邊上漲的特征也結(jié)束了。1985年-1990年，臺幣升了60%，股市漲到12倍，這5年是臺灣股市歷史上最賺錢的階段，是臺幣升值最劇烈的階段，當(dāng)然泡沫的結(jié)果也是嚴(yán)重的。

　　人民幣升值的力量是巨大的，最直接的表現(xiàn)就是股市受到熱捧。我國從2005年起開始人民幣升值，人民幣已步入中長期升值通道。根據(jù)人民幣升值的三項(xiàng)原則(保持主動性、可控性及漸近性)，我國政府在人民幣升值上會吸收日元升值過快的教訓(xùn)，采取臺灣式的漸進(jìn)升值方式。預(yù)計(jì)今年升值幅度在4%-5%左右。以人民幣低估20%左右估量，人民幣升值將給我國股市帶來3年左右的牛市和2年左右的調(diào)整。若今年人民幣升值5%，上證指數(shù)可達(dá)6400點(diǎn)以上。日元、臺幣升值歷程與目前股市的跡象表明，我國股市仍處于牛市的初級階段。

　　中國股市在未來一段時(shí)期內(nèi)，仍將會以較高的速率上漲，這是必然的。問題是上漲之后走勢如何？有三種可能：一是暴漲暴跌；二是暴漲后出現(xiàn)巨幅波動；三是快速上漲后斜率改變，進(jìn)入與經(jīng)濟(jì)增長同步平穩(wěn)運(yùn)行的軌道。

　　暴漲暴跌的走勢有沒有可能呢？這取決于兩個(gè)方面：一是中國股市基本面變壞。二是股市本身出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性問題或突發(fā)事件。在以和諧理念治理國家的今天，暴漲暴跌都不是大家愿意看到的，都是人們極力要避免的。而一旦出現(xiàn)上述情況，那么整個(gè)社會就要為此付出沉重代價(jià)，而不只是股市的事情。

　　而暴漲后是否出現(xiàn)巨幅波動，也取決于兩個(gè)方面：一是市場參與主體或利益相關(guān)者利用人們對中國股市的良好預(yù)期，違法違規(guī)過度炒作，導(dǎo)致內(nèi)幕交易和短線投機(jī)盛行，市場過度背離經(jīng)濟(jì)基本面，而社會輿論特別是個(gè)別媒體不當(dāng)炒作，用違反經(jīng)濟(jì)常識和娛樂化的方式處置財(cái)經(jīng)信息，導(dǎo)致信息失真或根本歪曲事實(shí)，造成人們判斷力下降、投資行為異常；二是管理失誤，對市場監(jiān)管不當(dāng)、措施失度，人為干擾市場的正常運(yùn)行，導(dǎo)致投資者對市場的中短期預(yù)期混亂，進(jìn)而蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)實(shí)生活中，影響正常的社會經(jīng)濟(jì)活動。

　　從市場來說，不穩(wěn)定的政策預(yù)期，極易導(dǎo)致政策引致的市場動蕩，這會損害政府部門的威信。今后一段時(shí)期，管理層不會采取更加嚴(yán)厲的行政等手段來打壓股市，將采取理性和彈性的市場化手段調(diào)控股市。可以說，中國股市只要基本面不出現(xiàn)意外，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在價(jià)值的回歸以及內(nèi)生性增長所尋求的價(jià)值重估這個(gè)基本條件沒有改變，包括人口紅利、制度變革紅利等特殊條件沒有改變，中國股市完全有可能以比較高的速率和比較穩(wěn)健的方式，先上一個(gè)臺階，然后真正成為國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，實(shí)現(xiàn)其價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資源優(yōu)化配置的功能，廣大投資者應(yīng)該對中國股市未來的發(fā)展前景充滿信心。

　　但需要警惕的是：我國股市由熊轉(zhuǎn)牛后，僅用了兩年多的時(shí)間，上證指數(shù)就以極其驚人的速度從998點(diǎn)漲到5800點(diǎn)，這個(gè)估值已經(jīng)超過日本、韓國和臺灣。今天，我國股市的高估值、存在嚴(yán)重泡沫已是不爭的事實(shí)。

　　目前，支持高估值的理由主要是業(yè)績高速增長和資產(chǎn)注入。但我們不能對此過于樂觀。根據(jù)目前國內(nèi)的高PB、PE估值，未來幾年公司盈利要持續(xù)50%以上高速增長，才能支撐目前的股價(jià)。上市公司如此高增長的可能性不大，更何況當(dāng)前的業(yè)績增長存在很多不可持續(xù)的因素，比如利潤中包括相當(dāng)一部分直接與股市上漲相關(guān)的收益，而資產(chǎn)注入盡管能夠降低相關(guān)個(gè)股的相對估值水平，但整體市場的泡沫成分并沒有減少。

　　中國股市已經(jīng)處于一種相當(dāng)?shù)呐菽瓲顟B(tài)，進(jìn)一步發(fā)展的話，泡沫很可能會在不遠(yuǎn)的將來破滅。需要提醒的是：維護(hù)來之不易“多贏”的局面是大家共同的責(zé)任，廣大投資者應(yīng)該從自身做起，更加理性地進(jìn)行投資決策。(何誠穎)