●“強勢美元”承諾含金量堪憂

　　●美國通貨膨脹陰影難以消除

　　●中美需要加強協(xié)商降低風險

　　●美國應該采取切實有效措施

　　對于美國財長蓋特納首次訪華，媒體有許多報道。境外媒體稱，蓋特納專程來訪有急著要辦的事情。而美國需要中國繼續(xù)持有和增持美國國債是目前最實質(zhì)性的問題之一。

　　中國繼續(xù)增持美國國債的前提是美元資產(chǎn)能夠保值。所以，蓋特納會強調(diào)三方面的承諾：美元強勢符合美國的利益；美聯(lián)儲會完全致力于將通貨膨脹保持在較低并且穩(wěn)定的水平；美國會做必要的事情來確保將來財政赤字減少至可持續(xù)水平。

　　不過，美國財長的“承諾”能使中國持有的美國國債保值嗎？

　　蓋特納的第一個承諾，實際上是基于美國一貫的強勢美元立場——美元強勢符合美國的利益。只要“美元本位”的國際貨幣體系不改變，美國政府永遠要強調(diào)強勢美元，只有強勢美元才能強化全球?qū)γ涝�的信心�?

　　但是，真正的美元政策要視美國經(jīng)濟和政治情況而定。比如，美國曾經(jīng)喊話“歐元應該升值”；曾經(jīng)利用廣場協(xié)議，迫使日元升值；2004年開始對人民幣升值施加壓力，等等。這些貨幣當時都相對美元升值，美元相對貶值，結(jié)果都是“弱勢”美元政策而不是強勢美元政策。

　　現(xiàn)在美國真正需要強勢美元，但是，在必須吸引資本流入與采取強勢貨幣政策之間有巨大的矛盾。雖然美國金融危機的拯救計劃已經(jīng)不按常規(guī)出牌，幾乎是不擇手段地動用非常規(guī)方式，包括“數(shù)量貨幣發(fā)行”無限制印鈔票、政府向美聯(lián)儲透支購買國債、財政赤字可能超過GDP的10%等。同時，美國仍然需要吸引大量國際資本流入，以幫助渡過難關。但是美國現(xiàn)在不能靠提升利率來維持強勢貨幣地位，反而必須讓國債利率降低，引導市場信貸利率降低，激活信貸市場。美聯(lián)儲3000億美元買國債的目的之一，就是降低作為市場參照利率的國債市場利率水平。

　　在兩難的情況下，美國政府通過 “話語”調(diào)控匯率的一貫做法來維持強勢美元，就變成最后的武器。不過，這次喊話調(diào)控是否有效很難說。所以，美國財長的承諾有多大含金量是需要掂量的。

　　蓋特納的第二個承諾是控制通脹。但是，對美國將來一定能治理通脹的承諾要特別小心。其實現(xiàn)在還沒有通脹，通脹通常會發(fā)生在經(jīng)濟復蘇以后，所以現(xiàn)在的承諾并不會立即兌現(xiàn)。但是當美國經(jīng)濟復蘇以后，面對國內(nèi)外巨大規(guī)模的債務，美國完全有利用通脹和美元貶值來減低赤字、調(diào)整失衡的動機。

　　再來看蓋特納的第三個承諾。美國今年的財政赤字可能占GDP的10%，如果是這樣，累計財政赤字將超過GDP的100%。這意味著美國經(jīng)濟內(nèi)部產(chǎn)生巨大的失衡。現(xiàn)在美國強調(diào)減少財政赤字，也是為了減少人們對未來通脹的擔憂。這項承諾安撫和穩(wěn)定現(xiàn)在拋售美國國債的市場行為的作用，大于可以預期的將來財政赤字減少真正可能發(fā)生的概率。特別值得考慮的是美國減少赤字的方式，如果靠貶值來減少債務，結(jié)果可能更糟。

　　美國的承諾是“虛”，而如果我國增持美國國債是“實”，那么，由于美國的承諾將來變數(shù)很大，中國將面臨較大風險。

　　關于美國國債市場，在今年初國債收益率達到2.02%的歷史低位時，因為美國已經(jīng)是零利率，美國國債收益率不可能再低，所以當時應該是美國國債價格的最高水平，也是美元和美元資產(chǎn)的最高價值水平。從那以后，只能是維持當時的水平或者下降了�，F(xiàn)在和將來美國國債價格下降應該是在預料之中的事。

　　筆者認為，在全球金融危機的形勢下，中國作為一個負責任的大國，審時度勢，與美國合作共同推動全球經(jīng)濟復蘇至關重要；支持美國經(jīng)濟的復蘇對中國有利。同時，中國高比例的美元外匯的多元化也不是一蹴而就的。如果持有非資源性外匯資產(chǎn)，還是美元的安全性最高，因為歐元和其他貨幣的不穩(wěn)定性更大。所以在短期內(nèi)，中國可能還是會增持美國國債。

　　但是，為了防止將來通貨膨脹的風險、美元貶值的風險以及美國國債價值下降的風險，有些事情必須與美國達成共識。

　　比如，美國不能再動用美聯(lián)儲購買國債的做法，直接打壓美國國債價格，降低已持有的美國國債的價值，使美國國債持有人再次遭遇損失。

　　又如，如果現(xiàn)在1美元兌6.83元人民幣，我們增持了美國國債，那么在將來美元貶值期間，人民幣兌美元匯率必須保持不變。不論美元如何變化，1美元都要保持在6.83元人民幣左右的兌換水平。只有這樣，中國的巨額美元資產(chǎn)才不會對于人民幣發(fā)生貶值。(左小蕾 作者為銀河證券首席經(jīng)濟學家)