從各國創(chuàng)業(yè)板市場的表現(xiàn)來看，可以說機遇與風(fēng)險并存。以美國創(chuàng)業(yè)板市場為例，納斯達克指數(shù)長期顯著的超額收益，顯示了美國創(chuàng)業(yè)板的成功，同時，納斯達克中國指數(shù)走勢強于納斯達克綜合指數(shù)，也折射出中國創(chuàng)業(yè)板的未來機會。但是，與之形成鮮明對比的是，日本和臺灣創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的糟糕表現(xiàn)，則提示了創(chuàng)業(yè)板投資面臨的潛在風(fēng)險。

　　創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險主要在于兩個方面：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的退出風(fēng)險和創(chuàng)業(yè)板市場的高波動性風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的退出風(fēng)險主要從愛迪思的企業(yè)生命周期理論來考慮。這種風(fēng)險在創(chuàng)業(yè)板推出的初期不是非常顯著，而更多的是出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板市場運行兩三年之后。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場的退市機制更為靈活，因此這種風(fēng)險將主要體現(xiàn)為擇股的風(fēng)險。

　　上個世紀八十年代，美國管理學(xué)家伊查克·愛迪思(IChak Adizes)博士提出了企業(yè)生命周期理論，愛迪思將企業(yè)生命周期分為三個階段十個時段。三階段分別為“成長階段”、“再生與成熟階段”以及“老化階段”�！俺砷L階段”包括“孕育期”、“嬰兒期”、“學(xué)步期”三個時段，“再生與成熟階段”包括“青春期”、“盛年期”、“穩(wěn)定期”三個時段，“老化階段”則包括“貴族期”、“官僚化早期”、“官僚期”、“死亡期”四個時段。

　　在創(chuàng)業(yè)板推出的初期，市場風(fēng)險主要體現(xiàn)為高波動性的風(fēng)險。通過美國主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的波動性比較可以發(fā)現(xiàn)，納斯達克市場波動更劇烈，這體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險。這種風(fēng)險主要體現(xiàn)為擇時的風(fēng)險。

　　在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場推出的初期，由于以下幾個因素的作用，創(chuàng)業(yè)板市場的估值水平很可能將出現(xiàn)較大波動，較大的波動性也意味著較大的投資風(fēng)險。

　　首先，國內(nèi)投資者的結(jié)構(gòu)尚不健全，不健全的投資者結(jié)構(gòu)因素，將會增加創(chuàng)業(yè)板市場的投機性，加劇市場的波動性。雖然經(jīng)過多年的發(fā)展，我國股票市場上"散戶"主導(dǎo)的局面有所緩解，但是機構(gòu)投資者的比重仍然偏低。同時，機構(gòu)投資者之間的結(jié)構(gòu)不合理，基本上是投資基金為主導(dǎo)，保險公司和養(yǎng)老金的相對規(guī)模嚴重偏小。

　　其次，國內(nèi)市場相對封閉，理念差異和供求失衡，將導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場的較大波動性。封閉性將帶來投資理念的差異性。投資理念的差異性可能導(dǎo)致未來創(chuàng)業(yè)板市場的投機氣氛更濃，從而導(dǎo)致較大波動性。封閉性導(dǎo)致的供求關(guān)系的失衡性，在創(chuàng)業(yè)板推出之初、沒有形成較大規(guī)模之前，風(fēng)險偏好型資金的投資需求超過創(chuàng)業(yè)板上市公司股票的供給，將導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)較高溢價，甚至是投資泡沫的產(chǎn)生。

　　最后，國內(nèi)投資者的"賭性"較強，由此帶來較強的投機性可能使創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)較大的波動性。我國股市發(fā)展時間尚短，在制度建設(shè)等諸多方面還存在較大的不成熟性與不健全性，導(dǎo)致市場上的違法和違規(guī)現(xiàn)象較為嚴重。在人均收入上我國與發(fā)達國家尚存在比較大的差距，對財富的渴求也在某種程度上造成股民非理性程度較高。

　　當(dāng)前，時間臨近2009年末，經(jīng)過這一年的上漲以后，當(dāng)前市場呈現(xiàn)震蕩調(diào)整的態(tài)勢，這主要是由于當(dāng)前市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性高估，主要表現(xiàn)為小盤股估值溢價和相對超額收益均處于歷史高位，這意味小市值個股的結(jié)構(gòu)性調(diào)整風(fēng)險較大。作為小盤股的典型代表，創(chuàng)業(yè)板個股在經(jīng)歷上市初期的上漲后，其后市運行將受到這種市場風(fēng)格的影響。

　　從創(chuàng)業(yè)板、主板和中小板市場的走勢來看，三者總體的運行趨勢是一致的。近期市場出現(xiàn)很多風(fēng)險因素，如迪拜事件、美元反彈以及美元弱勢支持下的原油、黃金等大宗商品價格出現(xiàn)下跌、A股市場則面臨銀行的再融資壓力、新股發(fā)行節(jié)奏很快等。在主板市場弱勢的大環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)板也不能獨善其身，創(chuàng)業(yè)板估值正向理性回歸。

　　創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性的風(fēng)險是由于整體偏高的估值帶來的壓力所致。從相對估值上看，我們認為創(chuàng)業(yè)板的股價回歸過程尚未結(jié)束。以PEG指標(biāo)來衡量，全部A股、中小板和創(chuàng)業(yè)板三個板塊PEG分別為2.45、1.87和2.05。我們把創(chuàng)業(yè)板和相對具有可比性的中小板相比，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板確實存在價格偏高的問題。創(chuàng)業(yè)板的估值已透支了其成長性。臨近業(yè)績披露期，如果創(chuàng)業(yè)板股票成長預(yù)期不明確時，就意味著具有較高的投資風(fēng)險。

　　創(chuàng)業(yè)板后續(xù)的擴容壓力將平抑市場熱情，由于前期創(chuàng)業(yè)板的強勢表現(xiàn)，第二批8家公司的發(fā)行價已經(jīng)進一步提高，平均發(fā)行市盈率83.59倍，遠高于第一批28家公司的水平。高市盈率發(fā)行新股將嚴重擠占二級市場的上漲空間，對創(chuàng)業(yè)板未來走勢，也增加了不確定性。

　　創(chuàng)業(yè)板公司的估值回歸順理成章。從長期來看，一個新事物，熱鬧開場然后慢慢冷卻，是一個必然的規(guī)律性的東西。回歸是一個趨勢，回歸的形式表現(xiàn)為兩種：一是那些增長能力較差且估值水平與其利潤增長能力不相匹配的個股，面臨著更大的下跌空間，如華誼兄弟、樂普醫(yī)療等從一開始就上漲乏力，且目前股價已經(jīng)低于上市首日的收盤價；二是那些增長能力強的個股，其合理估值水平較高，由于前期漲幅過高，在短期內(nèi)，獲利回吐的壓力需要消化，如吉峰農(nóng)機、大禹節(jié)水、銀江股份等都出現(xiàn)了較大幅度回調(diào)。

　　創(chuàng)業(yè)板估值回歸并不是簡單的整體下跌，而是不同類型股票的價格在向各自合理價位的趨近�？傮w來看，估值回歸的結(jié)果將表現(xiàn)為個股走勢的分化。

　　等待冷卻是當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板投資的基本策略。創(chuàng)業(yè)板自開市以來，遭資金炒作的跡象明顯，這阻礙了市場的健康發(fā)展，每個監(jiān)管機構(gòu)和交易機構(gòu)出于對新生事物的呵護，都應(yīng)給以理性的指導(dǎo)和監(jiān)管。隨著投資者的風(fēng)險意識的增強，將會在較長時期內(nèi)促進創(chuàng)業(yè)板理性運行。

　　作為一種理性的投資行為，等待市場走向平靜甚至冷卻，是投資創(chuàng)業(yè)板的基本策略。另外，對于具體行業(yè)中的具體股票要進行深入分析，則是投資創(chuàng)業(yè)板個股的基本方式。相對主板市場，創(chuàng)業(yè)板市場共漲共跌的特性將有所弱化。(天相投顧 周榮華 )