隨著上周五10只創(chuàng)業(yè)板股票的發(fā)行，創(chuàng)業(yè)板開板在即。究竟基金公司怎樣看待高市盈率的創(chuàng)業(yè)板，又將以怎樣的姿態(tài)參與創(chuàng)業(yè)板？本報(bào)記者邀請(qǐng)了長盛、華安、新華(原新世紀(jì))基金投研人員及基金經(jīng)理，就此話題展開一番討論。

　　嘉賓：

　　長盛創(chuàng)新先鋒靈活配置混合型證券投資基金、動(dòng)態(tài)精選證券投資基金經(jīng)理 鄧永明

　　華安基金策略分析師 王 艷

　　新華基金(原新世紀(jì)基金)研究總監(jiān) 周永勝

　　創(chuàng)業(yè)板對(duì)主板市場影響有限

　　基金周刊：創(chuàng)業(yè)板的推出對(duì)資本市場會(huì)有怎樣的影響？在此影響下四季度的行情又會(huì)如何演繹？

　　鄧永明：創(chuàng)業(yè)板的推出，短期來看，會(huì)從主板分流一部分資金，但由于整體融資規(guī)模不大，影響有限。從長期來看，創(chuàng)業(yè)板的推出有利于建立多層次的資本市場體系，增加不同偏好人群的投資需求，同時(shí)也解決了中小企業(yè)單一的融資途徑，對(duì)加快中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，激發(fā)更多的人去創(chuàng)業(yè)有著不可估量的作用。創(chuàng)業(yè)板的推出，會(huì)把更多民間資本匯聚起來，支持創(chuàng)新企業(yè)，激活創(chuàng)新機(jī)制，帶活整個(gè)經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而也促進(jìn)了資本市場的發(fā)展壯大。

　　股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化敏感性強(qiáng)，會(huì)提前反應(yīng)。今年上半年，寬松的貨幣政策和大規(guī)模的財(cái)政刺激計(jì)劃，有效地遏制了經(jīng)濟(jì)的快速下滑，出于對(duì)后期經(jīng)濟(jì)的良好預(yù)期，證券市場出現(xiàn)一輪反彈情。在接下來的第四季度，政府投資的邊際效用會(huì)有所減弱，在寬松貨幣政策“微調(diào)”的背景下，調(diào)結(jié)構(gòu)可能會(huì)成為政府下階段的重點(diǎn)，市場可能只有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。這期間，我們要重點(diǎn)關(guān)注民間投資的變化，如果民間投資能夠持續(xù)恢復(fù)，并接過政府投資的“接力棒”，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的可持續(xù)性就值得期待，行情啟動(dòng)就值得期待。

　　王艷：我們認(rèn)為，主板市場的運(yùn)行趨勢(shì)和發(fā)展格局并不會(huì)因創(chuàng)業(yè)板的推出而發(fā)生逆轉(zhuǎn)性改變：首先，海外市場的經(jīng)驗(yàn)顯示，創(chuàng)業(yè)板推出不會(huì)對(duì)主板市場走勢(shì)形成顯著影響；其次，我國的中小板市場在2004年6月推出的前后時(shí)間段，A股市場的原有運(yùn)行架構(gòu)也未發(fā)生變化；另外，雖然創(chuàng)業(yè)板推出會(huì)吸引部分資金的參與，但總體上看對(duì)主板市場資金分流的作用不會(huì)很突出。根據(jù)最新10家創(chuàng)業(yè)板新股的詢價(jià)信息分析，10家公司的融資規(guī)模達(dá)到66億元左右，平均每家融資6.6億元。假設(shè)149家創(chuàng)業(yè)板公司均在年內(nèi)上市，按每家6.6億元募資，且上市首日平均漲幅高達(dá)100%，則極限分流資金將達(dá)到2000億元左右。我們認(rèn)為，對(duì)于日均成交額近2000億的主板市場而言，分流的資金量完全在可承受范圍之內(nèi)。另外，目前“小量多次”的融資方式也將在一定程度上減緩其對(duì)短期市場的沖擊力度。最后，從正面作用看，創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)一方面為在創(chuàng)投領(lǐng)域已有相關(guān)投資的上市公司提供了退出機(jī)制和投資收益的新渠道，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的合理定價(jià)，也有利于主板相關(guān)板塊或行業(yè)個(gè)股行情的活躍和估值水平的提升。

　　我們認(rèn)為，影響下一個(gè)階段股市發(fā)展的因素，包括宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇數(shù)據(jù)、企業(yè)利潤的回升力度、政策面的變化、市場供求關(guān)系以及流動(dòng)性狀況等多個(gè)方面。在預(yù)期未來中國經(jīng)濟(jì)至少將恢復(fù)8%以上常態(tài)增長的前提下，我們認(rèn)為，按照ROE回到13%-15%左右、利潤增速保持20%水平的大致估計(jì)，對(duì)應(yīng)的市場合理市盈率水平至少應(yīng)該在20倍以上。因此，短期看，市場情緒的消化、投資者信心的修復(fù)以及做多力量的重新積聚都需要一個(gè)過程，預(yù)計(jì)階段性市場仍將維持震蕩整固的格局。但就中期而言，市場投資的安全性正在不斷提高，預(yù)計(jì)隨著信貸以及房地產(chǎn)投資等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步明朗，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利得到充分確認(rèn)之后，市場將會(huì)呈現(xiàn)出回暖的形態(tài)。為此，在行業(yè)配置上，我們將采取“短期偏重防御，中期回歸周期”的投資策略。

　　周永勝：創(chuàng)業(yè)板的推出將在兩個(gè)方面對(duì)資本市場產(chǎn)生影響，一個(gè)方面是創(chuàng)業(yè)板公司的集中融資和上市會(huì)對(duì)主板市場的資金產(chǎn)生一定的分流作用，這個(gè)方面對(duì)投資者心理的影響要大于實(shí)際的資金分流影響，尤其是在市場不是很強(qiáng)的時(shí)候，投資者擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板融資、主板公司再融資、大小非解禁三個(gè)事件同時(shí)進(jìn)行會(huì)導(dǎo)致市場的資金供給偏緊，會(huì)對(duì)市場短期走勢(shì)產(chǎn)生一定的沖擊。另一個(gè)方面是隨著一些公司登陸創(chuàng)業(yè)板，主板中參股這些公司的上市公司會(huì)取得不錯(cuò)的投資收益，它們股價(jià)會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

　　整體來看，創(chuàng)業(yè)板的推出對(duì)四季度的行情影響不大，經(jīng)濟(jì)基本面、企業(yè)盈利、經(jīng)濟(jì)政策和股市政策是影響四季度行情的最主要因素，從這些因素分析，行情應(yīng)該是震蕩向上的。

　　市盈率是否合理?

　　基金周刊：創(chuàng)業(yè)板首批10家招股公司對(duì)應(yīng)的2009年市盈率平均在33倍至41倍之間，您認(rèn)為這個(gè)市盈率是否合理，您對(duì)此怎么看？

　　鄧永明：創(chuàng)業(yè)板不同于中小板，其退出機(jī)制表明了風(fēng)險(xiǎn)要大于中小板。首批10家公司是目前希望在創(chuàng)業(yè)板登陸的近百家企業(yè)中的佼佼者，這些企業(yè)一般增長比較快，成長性比較高，競爭力比較強(qiáng)，因此給予較高的市盈率是合理的。

　　王艷：目前推出的創(chuàng)業(yè)板公司，從行業(yè)分布方面看，涵蓋了制造業(yè)、電子信息、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代服務(wù)等多個(gè)行業(yè)，其中不乏成長性高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。從發(fā)行市盈率來看，創(chuàng)業(yè)板公司的平均市盈率水平已超越目前的中小板上市公司。根據(jù)對(duì)國外成功創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展情況的觀察，我們發(fā)現(xiàn)，其創(chuàng)業(yè)板的總體平均市盈率明顯高于主板市場。

　　周永勝：10家公司發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的2009年市盈率平均在33倍至41倍之間，我們認(rèn)為是明顯偏高的，因?yàn)榭紤]上市之后的股價(jià)上漲，其市盈率會(huì)更高，投資這些公司面臨的潛在回報(bào)會(huì)更低，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。

　　謹(jǐn)慎參與投資

　　基金周刊：貴公司是否有投資創(chuàng)業(yè)板的預(yù)期，投資策略又是怎樣的？是否考慮成立專門的創(chuàng)業(yè)板基金？

　　鄧永明：我們公司相關(guān)投資基金按照規(guī)定已經(jīng)刊登了可投資創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的公告。投資創(chuàng)業(yè)板企業(yè)我們會(huì)遵循公司既有的投資流程，但會(huì)更加慎重，在深入研究基礎(chǔ)上除了對(duì)企業(yè)所處的行業(yè)、企業(yè)的核心競爭力、創(chuàng)新能力、治理結(jié)構(gòu)等方面要求外，還要著重關(guān)注企業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，跟蹤要求更加及時(shí)。目前公司尚未成立專門的創(chuàng)業(yè)板基金。

　　王艷：華安旗下基金將依據(jù)基金合同規(guī)定的投資要求，以及基金經(jīng)理的投資風(fēng)格考慮是否參與，至于具體投資比例方面，各個(gè)基金會(huì)有所差異，沒有一刀切的標(biāo)準(zhǔn)和要求。我們將對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的盈利能力、業(yè)績?cè)鏊佟㈩}材亮點(diǎn)等多方面因素進(jìn)行綜合判斷后，挖掘估值水平相對(duì)合理的企業(yè)作適量投資，爭取獲取短期和長期超額收益。對(duì)于成立創(chuàng)業(yè)板基金的事宜，還待作進(jìn)一步深入研究再作決定。

　　周永勝：創(chuàng)業(yè)板中肯定會(huì)出現(xiàn)一些持續(xù)高增長的上市公司，會(huì)給投資者帶來豐厚的回報(bào)，我們會(huì)參與創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資，但我們會(huì)比較謹(jǐn)慎，投資之前會(huì)對(duì)這些公司所處的行業(yè)、公司管理團(tuán)隊(duì)、公司的競爭力進(jìn)行深入的研究分析。目前階段還不會(huì)考慮成立專門的創(chuàng)業(yè)板基金，如果創(chuàng)業(yè)板的規(guī)模和上市公司數(shù)量達(dá)到一定程度，到時(shí)候也許會(huì)考慮。

　　高風(fēng)險(xiǎn)下的投資秘笈

　　基金周刊：創(chuàng)業(yè)板一直在強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，您如何看待對(duì)創(chuàng)業(yè)板投資的風(fēng)險(xiǎn)，又如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？

　　鄧永明：在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)一般都比較小，處于大行業(yè)中的細(xì)分行業(yè)，產(chǎn)品單一，在創(chuàng)新過程中失敗的概率較高，退市的風(fēng)險(xiǎn)較大。創(chuàng)業(yè)板剛推出數(shù)量少,可能吸引眾多風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者參與，從而推高估值水平，如果投資者對(duì)企業(yè)不了解，對(duì)企業(yè)的價(jià)值缺乏清醒的認(rèn)識(shí)，很有可能會(huì)深陷其中。

　　我們希望參與者能夠認(rèn)真閱讀公司的招股說明書，對(duì)企業(yè)有詳細(xì)的了解，同時(shí)盡可能研究企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展前景，市場規(guī)模以及企業(yè)的研發(fā)實(shí)力等等，然后與主板的類似公司作對(duì)比，來判斷其合理的價(jià)值。

　　王艷：由于創(chuàng)業(yè)板市場是為了適應(yīng)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要而設(shè)立的市場，因此，我們的投資將會(huì)在確保基金持有人利益的前提下，通過認(rèn)真評(píng)估其中的風(fēng)險(xiǎn)和收益，并在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)尋找和挖掘市場投資機(jī)會(huì)。華安旗下基金將根據(jù)各自的基金合同，在遵守基金合同所規(guī)定的投資目標(biāo)、投資策略、投資范圍、資產(chǎn)配置比例和風(fēng)險(xiǎn)收益特征的前提下參與創(chuàng)業(yè)板股票，并根據(jù)市場發(fā)展的情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

　　周永勝：創(chuàng)業(yè)板公司多為民營企業(yè)，公司規(guī)模也比較小，面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、誠信風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)明顯高于主板市場，我們會(huì)采取精選行業(yè)和個(gè)股的方法來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。(記者 潘琦 見習(xí)記者 楊子)