20日，中金所正式公布了滬深300股指期貨正式合約和交易規(guī)則以及系列配套文件，至此，緊鑼密鼓的股指期貨上市準(zhǔn)備只剩下啟動(dòng)開(kāi)戶的環(huán)節(jié)。然而在股指期貨上市后，其嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制措施能否為市場(chǎng)帶來(lái)充足流動(dòng)性，券商的業(yè)績(jī)究竟能帶來(lái)多大提升？股票市場(chǎng)的投資方式和運(yùn)行狀況又會(huì)發(fā)生什么變化？以及股指期貨到期日的效應(yīng)會(huì)否與政策效應(yīng)聯(lián)合發(fā)酵？圍繞股指期貨上市的種種疑問(wèn)，各界高度關(guān)注。

　　謎題一：嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制會(huì)否犧牲流動(dòng)性？

　　最低資本要求50萬(wàn)元、交易所保證金比例提高至12%、單張合約價(jià)值近百萬(wàn)、投機(jī)頭寸限額100手……投資者參與股指期貨市場(chǎng)，投資者自身不僅需要符合適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)，而且與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，在合約設(shè)計(jì)以及交易制度等方面的一些條款亦提出了較高的要求，股指期貨將風(fēng)險(xiǎn)的控制提高到了“前所未有”的高度。

　　以持倉(cāng)限額為例，由于投機(jī)頭寸限額不超過(guò)100手，按照目前的點(diǎn)位，每手滬深300股指期貨合約面值超過(guò)90萬(wàn)元，單個(gè)賬戶將最多只能持有面值不超過(guò)1億元的股指期貨合約。“這對(duì)大型機(jī)構(gòu)肯定不夠用。”大陸期貨高級(jí)分析師施梁表示。

　　不過(guò)施梁也指出，規(guī)則設(shè)計(jì)對(duì)套期保值交易的投資賬戶并未有倉(cāng)位限制，加上個(gè)人投資者可以申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ档膭?chuàng)新，也將在降低市場(chǎng)投機(jī)性的同時(shí)提供更多的投資者參與意愿。

　　分析人士指出，投資者需要注意的是，股指期貨并不是大眾理財(cái)產(chǎn)品，在國(guó)際市場(chǎng)上也鮮有投資股指期貨“一夜暴富”的案例，其本身只是中性的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，由于現(xiàn)貨股票市場(chǎng)本身規(guī)模較大，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制下的股指期貨上市后的流動(dòng)性并不需要太多擔(dān)心。

　　東證期貨總經(jīng)理黨劍認(rèn)為，實(shí)際上，按照目前的門(mén)檻，一手股指期貨基本上相當(dāng)于三手銅期貨，按照目前期銅日成交在30萬(wàn)手左右的量預(yù)計(jì)，股指期貨推出初期日成交量至少應(yīng)該會(huì)達(dá)到5萬(wàn)到10萬(wàn)手左右。

　　海證期貨研究總監(jiān)段世華也表示，盡管從各方面來(lái)看，股指期貨的投資門(mén)檻均較高，但是隨著市場(chǎng)功能的不斷發(fā)揮，參與群體的逐步擴(kuò)大，包括保險(xiǎn)資金、基金公司以及QFII等大機(jī)構(gòu)的介入，按照國(guó)際市場(chǎng)上股指期貨交易規(guī)模4倍于商品期貨的比例，股指期貨的年交易額至少會(huì)達(dá)到400萬(wàn)億元左右。

　　謎題二：能否提升券商業(yè)績(jī)？

　　股指期貨籌備三年多來(lái)，即將推出的傳聞不斷，相關(guān)概念股也掀起一浪接一浪的上揚(yáng)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，業(yè)務(wù)較強(qiáng)的期貨公司以及大型券商等將成為最大的受益者，從而推動(dòng)了相關(guān)期貨公司以及券商股價(jià)一路狂奔。

　　以中國(guó)中期為例，在吸收合并三家期貨公司以及股指期貨即將推出的預(yù)期刺激下，中國(guó)中期從2009年10月份大幅上漲，期間按2008年業(yè)績(jī)計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率一度達(dá)到1399倍，在公司一再公告提示風(fēng)險(xiǎn)的情況下，其股價(jià)不跌反而繼續(xù)上漲。不過(guò)值得注意的是，其流通股大股東嘉利科技接連現(xiàn)身大宗交易平臺(tái)減持股份。

　　黨劍指出，在短期內(nèi)，股指期貨將為大型券商帶來(lái)利好可能并不成立。他指出，實(shí)際上在目前的市場(chǎng)狀況下，在股市下跌時(shí)，包括基金等機(jī)構(gòu)都將賣(mài)出股票離場(chǎng)，券商也相應(yīng)在投資者的賣(mài)出中獲取經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，但在股指期貨推出后，如果股市下跌，包括基金的股票倉(cāng)位將可以保持不變，轉(zhuǎn)而在股指期貨市場(chǎng)賣(mài)出對(duì)沖。

　　不過(guò)黨劍也指出，股指期貨長(zhǎng)期對(duì)券商仍具積極意義。黨劍認(rèn)為，股指期貨將吸引更多資金的參與，同時(shí)也將激勵(lì)券商參與自營(yíng)，擺脫“靠天吃飯”的狀況。不過(guò)值得注意的是，根據(jù)海通證券對(duì)國(guó)外機(jī)構(gòu)的研究，由于券商利用衍生品主要是套期保值，券商利用衍生品明顯提高投資業(yè)績(jī)?nèi)允怯袟l件的，機(jī)構(gòu)必須自身具備出色的選股能力、較強(qiáng)的資產(chǎn)配置能力或者出眾的擇時(shí)能力，如果不具備上述條件，其投資業(yè)績(jī)也不會(huì)有實(shí)質(zhì)性變化。

　　謎題三：對(duì)股票市場(chǎng)影響幾何？

　　作為資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)一個(gè)劃時(shí)代的事件，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，股指期貨上市后，由于引入了做空機(jī)制，并且具備了期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值以及資產(chǎn)配置的基本功能，股市的換手率將會(huì)大大降低，但是新增資金涌入，將會(huì)推動(dòng)滬深300股票的活躍度上升，尤其是大盤(pán)藍(lán)籌股。

　　黨劍說(shuō)，目前的市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制，證券市場(chǎng)換手率最高曾經(jīng)達(dá)到9倍，這在世界證券市場(chǎng)較為罕見(jiàn)，投資者只能在需要做空的時(shí)候拋售股票，但股指期貨上市后，如果需要做空市場(chǎng)，現(xiàn)貨股票倉(cāng)位就不需要變動(dòng)，投資者轉(zhuǎn)而在股指期貨市場(chǎng)拋空，從而實(shí)現(xiàn)降低股市波動(dòng)性的同時(shí)降低換手率。

　　德邦證券衍生品總監(jiān)鐘伯君則指出，股指期貨推出后對(duì)市場(chǎng)的突出影響將是活躍股票交易，尤其是大盤(pán)藍(lán)籌股。鐘伯君認(rèn)為，由于股指期貨為市場(chǎng)提供了避險(xiǎn)工具，提高了市場(chǎng)投資者參與現(xiàn)貨市場(chǎng)的意愿，現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易將隨之活躍，與此同時(shí)，做空機(jī)制的存在也為現(xiàn)貨和期貨提供了套利交易的機(jī)會(huì)，大量的套利交易者以及套保投資者加入，股市的規(guī)模和流動(dòng)性都將會(huì)大大提高。

　　“但不是300只股票都會(huì)同樣活躍。”鐘伯君說(shuō)，在常規(guī)的操作上，機(jī)構(gòu)并不會(huì)全部配置滬深300的標(biāo)的股，而是選擇代表性強(qiáng)的部分股票作為滬深300的現(xiàn)貨標(biāo)的，在目前A股市場(chǎng)上，受益最大的很可能將是藍(lán)籌股。

　　謎題四：第三個(gè)周五會(huì)否“聯(lián)合發(fā)酵”？

　　值得注意的是，股指期貨當(dāng)月合約的最后交易日為每月的第三個(gè)周五，從國(guó)內(nèi)的情況來(lái)看，由于重大財(cái)經(jīng)政策往往也在周五資本市場(chǎng)收市后發(fā)布，投資者擔(dān)心，在合約到期的第三個(gè)周五，交易中會(huì)否出現(xiàn)政策變動(dòng)效應(yīng)和股指期貨到期日效應(yīng)聯(lián)合發(fā)酵的現(xiàn)象？

　　目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資者盡管對(duì)A50指數(shù)合約到期日的效應(yīng)有所耳聞，但實(shí)際上，在美國(guó)資本市場(chǎng)上，由于期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨股票市場(chǎng)并非完全割裂，在每個(gè)日歷年度中至少有四天，美國(guó)股市的波動(dòng)性和成交量都會(huì)出奇的高，其原因是股指期貨、股指期權(quán)、股票期權(quán)三種衍生品同時(shí)到期，使期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)必須并軌走向一致，業(yè)界將其稱(chēng)為“三巫聚首日”。

　　對(duì)此，大陸期貨高級(jí)分析師施梁指出，滬深300期指獨(dú)特的結(jié)算交割方式很可能將提供一定的緩沖。按照滬深300期指的當(dāng)期日的結(jié)算方式，股指期貨的交割價(jià)格是到期日滬深300指數(shù)最后2小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價(jià)，施梁認(rèn)為，這種制度設(shè)計(jì)比收盤(pán)價(jià)或者第二天開(kāi)盤(pán)價(jià)作為交割價(jià)大大提高了抗操縱性，不過(guò)對(duì)成交量波動(dòng)性究竟有多大影響仍有待進(jìn)一步觀察。(陳云富)