我們認為，宏觀經濟的良性發(fā)展是推升下半年股市的重要力量。從全球經濟看，有逐漸企穩(wěn)的跡象，但見底回升路途坎坷；反觀中國經濟，經過上半年的筑底企穩(wěn)后，三、四季度將加速回升。

　　美日經濟依稀見底，復蘇之路遙遠崎嶇

　　作為全球經濟的風向標，美國經濟將領先于日本和歐洲見底，已初具企穩(wěn)跡象，但復蘇之路仍然遙遠。全球經濟仍在下滑，但趨勢有所減緩。

　　美國經濟部分先行指標如采購經理指數、消費者信心指數以及房屋銷售等數據已經連續(xù)數月企穩(wěn)回升，耐用消費品銷售、新屋開工數、獲批新屋建造數等指標也有企穩(wěn)跡象，這可能預示美國經濟見底已不再遙遠。

　　但是，美國實體經濟的運行如制造業(yè)產能利用率、失業(yè)率等指標還在繼續(xù)惡化，這將制約居民收入的增長，對未來消費的繼續(xù)回升構成壓制。

　　除此之外，日本在采購經理指數、消費者信心指數、家庭消費支出、出口金額等指標也已經出現見底回升跡象。

　　盡管美國和日本經濟已初現見底曙光，但是由于全球金融危機造成龐大的資產損失，美國家庭儲蓄率開始上升，全球過剩產能也難以在短期內消化，因此，我們預計發(fā)達國家的經濟復蘇之路還仍然遙遠、仍然崎嶇。

　　中國經濟雙輪驅動，“U”形反轉，震蕩分化

　　展望下半年，在基建投資和房地產投資的雙輪驅動下，三、四季度的中國經濟增速會迅速提高，實現從“L”底部拐頭變?yōu)椤癠”形的轉化。但是，經濟增速仍然難以回到2007年的高點，也即“U”形右側的高度仍然低于左側。嚴格來說，經濟走勢將介于“L”與“U”形之間。

　　首先，從經濟增長驅動力看，我們認為，推動經濟增長的動力，短期取決于貨幣供給，中期取決于需求，長期取決于供給力量的變化。

　　從短期看，經濟理論中的貨幣主義更有效。貨幣供給能夠在短期內大幅波動從而影響經濟增速，成為抑制和促進經濟增長的最重要的動力；

　　從中期看，凱恩斯主義更有效。需求成為決定經濟增長的重要力量，需求不足抑制經濟增長，而旺盛的需求則推動經濟快速增長；

　　從長期看，供給學派更能決定經濟增長。人口、土地、技術、資金等經濟要素才是決定經濟增長的主導力量。除了資金外，人口紅利和土地紅利開始衰減，技術還看不到突破性進展的前景，這可能制約了我國經濟的持續(xù)高增長。

　　其次，基建投資和房地產投資“雙輪驅動”經濟快速回升。

　　從投資看，政府加大投資政策效果顯現，固定資產投資保持高速增長，預計下半年仍將保持高位。1-5月城鎮(zhèn)固定資產投資增速達到32.9%，新增固定資產投資增速達到63.5%。房地產投資增速也從1-2月的1%上升到1-5月的6.8%，我們預計下半年房地產投資將快速上升，成為推動固定資產投資的重要力量。由于今年固定資產投資價格指數為負數，因此剔除價格因素后的實際投資增速上升更快。

　　第三，經濟與產業(yè)部門震蕩分化，經濟長期“L”形增長。

　　與投資強勁增長不同，消費保持平穩(wěn)，而出口仍然疲弱，增長動力的不平衡也造成經濟與產業(yè)部門的震蕩與分化。

　　從投資看，短期高增長，但無法長期持續(xù)。因此，我們對投資相關行業(yè)的觀點是短期看好、長期看淡，相關行業(yè)如能源、原材料、建筑、建材、工程機械、房地產、鐵路建設等。

　　從消費看，短期平穩(wěn)增長，長期潛力巨大。因此，我們對消費相關行業(yè)短期看平、長期看好。今年以來，雖然名義增速較去年同期有較大幅度的下降，但實際消費增速保持了平穩(wěn)上升的勢頭。由于中國龐大的消費潛力，一些新型消費熱點的出現，使我們對中國消費部門的長期前景比較樂觀，相關行業(yè)如汽車、金融、消費電子、通訊、商業(yè)、旅游等。

　　從出口看，上半年是拉動經濟下滑的重要因素，預計下半年降幅會有所收窄，但仍為負增長。由于國際需求十分低迷，今年1-5月出口金額同比下降了21.8%，5月份同比下降了26.4%，隨著國際經濟的逐漸企穩(wěn)，預計下半年出口降幅會有所收窄，但仍將拖累經濟增長。由于短期難以改變同比下降的局面，所以我們短期看空。但是，隨著歐美發(fā)達國家在2010年見底復蘇，通脹壓力將迫使它們大量進口中國的廉價商品，因此，對出口相關行業(yè)我們是長期看好，如紡織服裝、家電、造紙、機械、電子、外貿、航空、航運等。

　　我們預測，2009年下半年中國經濟增速將達到9.3%，全年將實現8.3%的增長。全年投資增速達到38%，消費增速達到15%，出口增速為-15%，CPI為-0.8%，工業(yè)增加值增速達到10%。2010年上半年預測GDP增長9.8%，CPI增長1.5%。