財赤規(guī)模霧里看花救助方案躑躅不前

　　編者按 最近，因歐盟一直未能就救助深陷債務(wù)困境的希臘提出具體的救助方案，希臘政府也缺乏一套實現(xiàn)削減財政赤字目標的可行方案，加上歐美媒體爭相報道希臘利用掉期交易掩蓋負債以及英國1月份財政赤字高達43億英鎊，投資者對歐洲債務(wù)危機的擔(dān)心與日俱增，匯市波動加�。罕驹職W元匯率一瀉千里，2月19日對美元更是一舉跌至9個月低點；2月17日英國公布1月份財政赤字數(shù)據(jù)之后，英鎊對美元大跌至9個月最低水平。為了便于讀者更加清晰地了解歐洲債務(wù)危機的最新進展及影響，本報特推出一組稿件，敬請留意。

　　記者陶冶希臘債務(wù)危機爆發(fā)已經(jīng)兩月有余，籠罩在歐元區(qū)上空的陰云不僅全無消散跡象，反而愈發(fā)濃重。烏云蓋頂之下，本月歐元匯率一瀉千里，上周五對美元更是一舉跌至9個月低點。尤其令人擔(dān)憂的是，來自外匯期貨市場的信息顯示，越來越多的交易員認為歐元跌勢遠未終止。

　　歐元區(qū)債務(wù)危機究竟會如何收場？又將給歐元命運帶來怎樣影響？中國社科院世經(jīng)政所國際金融室副主任張明本月22日在接受本報記者采訪時表示，歐元區(qū)債務(wù)危機很有可能會繼續(xù)擴散，但不足以使歐元區(qū)這一統(tǒng)一貨幣聯(lián)盟出現(xiàn)坍塌危險。不過對于歐元來說，生存雖無虞，厄運恐難逃。

　　債務(wù)危機前景堪憂雷曼悲劇不會重演

　　以12月份希臘主權(quán)信用評級遭遇三大評級機構(gòu)下調(diào)為標志，歐元區(qū)長期存在的經(jīng)濟發(fā)展不平衡和財政狀況不平衡等問題通過債務(wù)危機這種極端的形式完全暴露在世人面前。到目前為止，除希臘外，西班牙、葡萄牙、意大利及愛爾蘭四國財政赤字均遠遠超過歐元區(qū)規(guī)定的財赤在GDP中占比不超過3%的水平，并因此被戲稱為身陷債務(wù)危機的“歐豬五國(PIGS)”。

　　如果說此前的希臘問題因其經(jīng)濟規(guī)模較小而尚未觸碰許多投資者的心理警戒線，此刻危機向更大經(jīng)濟體的蔓延則讓更多人感到坐立不安。張明認為，五國因經(jīng)濟體大小各異，對歐元區(qū)可能產(chǎn)生影響的量級也各不相同，其中西班牙和意大利可能會成為下一步關(guān)注的重點。確切地說，希臘債務(wù)危機爆發(fā)初期，歐元區(qū)受損面積僅為其經(jīng)濟總量的2.5%，而當這一陣營壯大到“歐豬五國”之后，相當于30%的歐元區(qū)經(jīng)濟已經(jīng)身陷債務(wù)泥淖。到目前為止，看得見的危機出路仍然沒有突破“自救”界限，而希臘等國削減財赤的計劃因其險峻而始終無法得到投資者認同。絕大多數(shù)分析人士認為，歐元區(qū)、歐盟乃至國際貨幣基金組織(IMF)等最終可能仍然會伸出援手，因為沒有人愿意看到雷曼兄弟的悲劇重新上演。

　　張明認為，從歐元區(qū)德、法等核心國家的角度來看，如果不出手援助，只有兩個結(jié)果。第一個結(jié)果就是“自救”成功，但毫無疑問希臘等國大力收縮財政的努力對于整個歐元區(qū)來說都將是一個痛苦的過程。特別是高度依賴出口的德國，在美國需求遲遲不見復(fù)蘇的情況下，如果區(qū)內(nèi)需求再遭打壓，勢必會對其本已艱難的經(jīng)濟復(fù)蘇構(gòu)成巨大打擊。第二個結(jié)果是“自救”失敗，希臘政府迫于國內(nèi)壓力無法完成財赤削減目標，甚至可能通過公投退出歐元區(qū)，這對于整個歐盟一體化的進程來說將是巨大的倒退。

　　因此，“當整體形勢惡化到一定程度時，歐元區(qū)乃至歐盟將會伸出援手，避免危機威脅到歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣聯(lián)盟的存在�！睆埫髡f。不過，他認為德、法乃至歐元區(qū)和歐盟可能還要觀望一段時間，因為一旦對希臘施以援手，則難免也要為另外“歐豬四國”的債務(wù)問題埋單。

　　三渠道拖累歐元跌勢尚未到盡頭

　　進入今年以來，伴隨危機的蔓延，去年后三個季度始終走勢強于美元的歐元終于告別堅挺。兩個月不到的時間里，歐元對所有主要貨幣全線下跌，累計跌幅超過10%。其上周五對美元更是驚天跳水，創(chuàng)下1歐元兌1.3444美元的9個月低點。全球各主要外匯交易機構(gòu)正以空前的悲觀情緒看跌歐元。巴克萊銀行全球首席外匯分析師戴維·吳將其對歐元的12個月預(yù)期從本月12日的1.45美元下調(diào)至1.4美元；全球第二大外匯交易機構(gòu)瑞銀分析員杰弗里·余認為歐元可能會試探1.30美元位置；研究機構(gòu)GaryShilling公司總裁加里·希令則認為歐元兌美元可能會低至1∶1的比例，打破其自2002年以來一直高于美元的紀錄，理由是希臘只是站在了最前面的位置，在它身后還有更多的國家和更多的麻煩。

　　對于外匯市場彌漫的悲觀情緒，張明認為主要有三方面原因。首先，本次債務(wù)危機暴露出貨幣一體化模式的固有頑疾，即處于同一經(jīng)濟體中的核心國家與外圍國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不同，卻需要統(tǒng)一的貨幣政策。這樣，后者就無法通過貨幣貶值來提振經(jīng)濟渡過難關(guān)，財政政策又需受區(qū)內(nèi)《穩(wěn)定與增長公約》限制。在這種情況下，當外圍與核心國家經(jīng)濟走勢不一致時，統(tǒng)一的貨幣政策就需要以犧牲外圍經(jīng)濟體為代價。當歐元區(qū)應(yīng)對不對稱沖擊的能力遭到質(zhì)疑時，投資者本能的反應(yīng)當然就是看跌歐元。

　　其次，要彌補赤字，未來歐洲各國勢必會通過發(fā)債來度過危機，從而推高債券風(fēng)險溢價。在此背景下，歐央行在加息問題上難免投鼠忌器，擔(dān)心加息會進一步推高風(fēng)險溢價，進而推高發(fā)債成本。另外分析人士預(yù)計，由于歐元區(qū)內(nèi)許多國家將收緊財政政策，這將帶來未來幾個月的通縮壓力，使得歐央行至少在第四季度以前不會加息。彭博社調(diào)查的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測中值顯示，美聯(lián)儲在今年底以前可能會加息至0.75%，而歐央行可能會加息25個基點至1.25%，從而將利差縮窄至0.5個百分點，而到2011年中期，這個利差可能會縮窄為零。歐央行在退出策略上的束手束腳與美國已經(jīng)悄然開始的退出準備兩相對比，無疑加大了歐元對美元的貶值預(yù)期。

　　最后，歐元區(qū)實體經(jīng)濟仍然疲弱，無力支撐歐元。據(jù)歐元區(qū)12日公布的最新數(shù)據(jù)，歐元區(qū)經(jīng)濟去年第四季度增長0.1%，不及上一季度0.4%的增幅，而美國經(jīng)濟上一季度則勁升5.7%。此外，美國總統(tǒng)奧巴馬近期拋出欲以出口提振經(jīng)濟的策略，這對于歐元區(qū)第一大國德國來說也是不利消息。實體經(jīng)濟增長乏力成為歐元走低預(yù)期的又一個關(guān)鍵要素。

　　中國宜謹慎資產(chǎn)配置準備好應(yīng)對貿(mào)易摩擦

　　面對外匯市場的風(fēng)云變幻以及各國經(jīng)濟的不明走勢，中國在外匯資產(chǎn)配置乃至出口貿(mào)易方面都將面臨挑戰(zhàn)。張明認為，歐元走低對于正在積極尋求外匯儲備多元化的中國來說無疑是一大壞消息。歐元資產(chǎn)一向被認為是美元資產(chǎn)以外風(fēng)險相對較低的外匯儲備品種，如今歐元形勢急速惡化，而石油、黃金又存在種種不確定性，中國必須慎重考慮何時乃至如何推進外儲多元化的進程。

　　此外，歐元區(qū)債務(wù)危機在打壓歐元的同時，也不可避免地阻礙歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇。在奧巴馬打出“出口牌”的同時，國際貿(mào)易的爭奪毫無疑問將更加激烈，貿(mào)易摩擦不可避免。在這種情形下，中國需要做好心理準備，更要下真功夫進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，盡最大努力降低外部沖擊對國內(nèi)經(jīng)濟的影響。(陶冶)