全流通時(shí)代、新機(jī)構(gòu)時(shí)代、全球化時(shí)代

　　對(duì)于本周的市場來說，最大的事件就是國務(wù)院宣布在境內(nèi)證券市場實(shí)施國有股轉(zhuǎn)持政策，從而掀開中國證券市場全新的一頁。對(duì)于現(xiàn)在的A股來說，最大的變化就是同時(shí)面臨全流通時(shí)代、新機(jī)構(gòu)時(shí)代、全球化時(shí)代的到來！

　　分析人士指出，如果我們忽視時(shí)代的變化及其影響，那么就有可能會(huì)在市場整體的研判上出現(xiàn)重大的失誤，也無法解釋A股市場本輪反彈及發(fā)展的軌跡。

　　接受全流通時(shí)代到來

　　應(yīng)該看到，國家實(shí)施國有股轉(zhuǎn)持政策，是繼續(xù)為A股進(jìn)入全流通時(shí)代鋪路。換言之，從匯金增持到社保轉(zhuǎn)持，表明了國家對(duì)全流通的決心和信心。2006年6月股改限售股開始解禁，至今已整整3年的時(shí)間。隨著股改第一股三一重工拉開全流通序幕，目前A股全流通上市公司達(dá)250多家。而2006年6月19日，中工國際在深交所上市，宣告了中國股市在“新老劃斷”之后，進(jìn)入了全流通新股發(fā)行。由于新股上市日起1-3年，原股東的限售流通股將陸續(xù)上市流通。伴隨中工國際全流通，2009年下半年將會(huì)有一批新股進(jìn)入全流通時(shí)代。屆時(shí)，A股可流通比例將由年初的3成增至年末的7成。因此，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，選擇6月出臺(tái)轉(zhuǎn)持政策，無疑具有很強(qiáng)的導(dǎo)向作用。

　　另一方面，市場對(duì)解禁股也經(jīng)歷了由“恐慌”到“接受”的過程。人們不會(huì)忘記，去年4月三一重工限售股解禁前，股價(jià)狂跌38%；而去年底海通證券開始解禁，其股價(jià)更是連續(xù)3個(gè)跌停板……與此大相徑庭的是，今年5月浦發(fā)銀行、中國聯(lián)通等解禁并全流通，其股價(jià)不跌反漲。數(shù)據(jù)顯示，從A股全流通的250多家上市公司來看，總股本超過10億股的公司約有30家，建設(shè)銀行、寶鋼股份、招商銀行、中國聯(lián)通等的流通A股都在90億股以上，五糧液、東方明珠、申能股份、深高速、浦發(fā)銀行等股本規(guī)模也都在20億股以上。這批權(quán)重藍(lán)籌全流通股的補(bǔ)漲，成為大盤持續(xù)反彈、并沖擊2700點(diǎn)、2800點(diǎn)、2900點(diǎn)的中堅(jiān)力量。長久以來，限售股解禁一向被認(rèn)為是大盤上漲的“掣肘”， 而本輪反彈有大約8成的全流通上市公司，其漲幅超過大盤同期60%的漲幅，近半個(gè)股的漲幅更是超過100%。對(duì)于全流通的誤讀誤判，這也許是大量散戶跑輸大盤的主要原因之一。

　　總之，轉(zhuǎn)持政策是一個(gè)新起點(diǎn)，相比重新認(rèn)識(shí)大小限減持問題，更新更大的起點(diǎn)在于投資者如何真正在意識(shí)上接受全流通時(shí)代的到來。

　　應(yīng)對(duì)新機(jī)構(gòu)時(shí)代的博弈

　　為什么本輪反彈欲跌難調(diào)？為什么每每市場分歧加劇而大盤總是化險(xiǎn)為夷？除了公認(rèn)的貨幣政策寬松、流通性充裕等外在因素之外，就市場本身而言，就是A股進(jìn)入全流通下的新機(jī)構(gòu)時(shí)代。全流通改變了市場參與主體的格局。以大小限為主的產(chǎn)業(yè)資本掌握著市場60%的市值，而以基金、保險(xiǎn)、券商為主的金融機(jī)構(gòu)投資者持有市值僅占30%左右，剩余10%左右則為中小投資者所持有。在這一新的機(jī)構(gòu)競爭格局下，對(duì)投資價(jià)值的判斷加入了產(chǎn)業(yè)資本的新視角，如市值估值和資源估值等。

　　業(yè)界把中國證券市場按參與主體的結(jié)構(gòu)來斷代：1998年以前可以稱為散戶市場；1998年以后隨著基金等機(jī)構(gòu)的發(fā)展壯大，市場進(jìn)入機(jī)構(gòu)時(shí)代，參與主體以基金、券商、保險(xiǎn)、QFII等機(jī)構(gòu)投資者為主，稱之為金融資本或市場存量資本；而2008年以后隨著股改的完成進(jìn)入全流通市場，金融資本的主導(dǎo)地位讓位于產(chǎn)業(yè)資本，并逐步進(jìn)入金融和產(chǎn)業(yè)資本共同主導(dǎo)市場的新機(jī)構(gòu)時(shí)代。

　　在新機(jī)構(gòu)時(shí)代，大股東股份獲得了流通權(quán)，由于能夠享受到資本市場獨(dú)特的定價(jià)機(jī)制的好處，可以分享股價(jià)上漲帶來的收益，愿意通過整體上市、定向增發(fā)等形式，向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以可觀的凈利潤在證券市場上做大市值，上市公司開始從傳統(tǒng)的圈錢工具轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣?huì)上優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的吸納器。

　　分析人士指出，新機(jī)構(gòu)時(shí)代，產(chǎn)業(yè)資本在二級(jí)市場的活躍度將大大增加，產(chǎn)業(yè)資本之間的兼并收購可能成為市場的特征之一。加之大宗交易為市場提供有效的流通性，而隨著全流通上市公司數(shù)量的不斷增加，為兼并收購提供了更好的市場環(huán)境，尤其是那些股權(quán)分散、市值不大的公司，更容易成為并購的對(duì)象，如茂業(yè)系舉牌深國商、馬應(yīng)龍大幅增持羚銳股份、上實(shí)系三公司整合、中國平安收購深發(fā)展等。這場產(chǎn)業(yè)資本高速擴(kuò)張的盛宴僅僅是開始，它將成為股市復(fù)蘇的強(qiáng)勁推力。

　　迎接全球化時(shí)代的挑戰(zhàn)

　　我國加入世貿(mào)組織后，證券市場與國際資本市場接軌是必然趨勢(shì)，而股權(quán)全流通是與國際接軌的一個(gè)重要前提。全流通下的全球化時(shí)代來了，對(duì)產(chǎn)業(yè)資本大鱷們絕對(duì)是巨大的機(jī)會(huì)，資本并購是國內(nèi)預(yù)演的第一場大戲。這場戲當(dāng)年在資本主義初期的西方上演過，在亞洲四小龍的我國香港、臺(tái)灣地區(qū)也上演過，當(dāng)年李嘉誠的長江實(shí)業(yè)收購九龍倉繼而收購和記黃埔，書寫了那個(gè)時(shí)代的傳奇，一舉成為亞洲首富�？梢灶A(yù)見的是，中國也將出現(xiàn)超級(jí)的資本大鱷，足以走出國門和西方大鱷們抗衡。

　　資本市場全球化，還有利于解決一直困擾著中國股市的高市盈率問題。近幾年中國股市市盈率一直被不公平地和境外市場市盈率進(jìn)行著比較。因此，在國外上市企業(yè)的低價(jià)發(fā)行和在國內(nèi)市場的高市盈率發(fā)行，也成了中國企業(yè)特有的現(xiàn)象。其實(shí)，拿反映整個(gè)市場的A股綜合指數(shù)和境外反映上市公司精英的成份股指相比，是不合理的。美國最重要的指數(shù)是道瓊斯30工業(yè)指數(shù)，不可能完全反映美國整個(gè)市場13000余只股票總體的市盈率水平。香港恒生指數(shù)只選取了33個(gè)香港股市中最優(yōu)秀的公司做樣本，并不能準(zhǔn)確反映上千家上市公司的市場狀況。

　　分析人士通過比較指出，全球主要市場成份指數(shù)算術(shù)平均市盈率大都在15-35倍之間，而和我國全流通新發(fā)股票具有模擬可比性的恒指、道指、標(biāo)普500、倫敦金融100指數(shù)算術(shù)平均市盈率分別為30、22、33、25倍。（記者 湯亞平）