目前股指的快速下跌，是正常調(diào)整還是反彈結(jié)束？這種行情性質(zhì)的判斷可能是投資者最關(guān)心的問(wèn)題。個(gè)人認(rèn)為，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入中期調(diào)整，在年報(bào)和季報(bào)密集披露的3月和4月份，股指都將呈現(xiàn)震蕩探底的態(tài)勢(shì)。能帶動(dòng)下一輪反彈的只能是3季度基本面的好轉(zhuǎn)和國(guó)際市場(chǎng)第二輪金融風(fēng)暴的結(jié)束。

　　上一輪強(qiáng)勁反彈，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)是基礎(chǔ)，資金面寬裕是主導(dǎo)因素。如果經(jīng)濟(jì)能延續(xù)今年前兩月的好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)形成V型走勢(shì)，股市在資金推動(dòng)的反彈后，進(jìn)一步跟隨經(jīng)濟(jì)形成反轉(zhuǎn)也不是沒(méi)有可能。但今年的經(jīng)濟(jì)沒(méi)有這么樂(lè)觀，股市也就只有資金面主導(dǎo)的反彈，沒(méi)有基本面支持的V型反轉(zhuǎn)，反彈后的調(diào)整成為必然。

　　W型經(jīng)濟(jì)形成M型股市

　　對(duì)經(jīng)濟(jì)我們?nèi)∫粋�(gè)比較理性的預(yù)測(cè)，就是GDP的年度U型、季度W型走勢(shì)。近兩年的經(jīng)濟(jì)都將在8%的低迷狀態(tài)已成為共識(shí)。從季度看，去年4季度、今年1季度都將處在7%左右的低點(diǎn)，3、4季度可能恢復(fù)到9%水平。但經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇需要一個(gè)過(guò)程，今年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的積極變化主要是去庫(kù)存化以及成本降低帶來(lái)的結(jié)果，而不是需求終端的實(shí)質(zhì)推動(dòng)，明年經(jīng)濟(jì)還可能重復(fù)今年前低后高的走勢(shì)，完成經(jīng)濟(jì)低迷期的W過(guò)程。

　　股市屬于經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，W型走勢(shì)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期會(huì)形成M型走勢(shì)的股市。從預(yù)期、企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境、金融與實(shí)體相互影響等角度分析，經(jīng)濟(jì)周期對(duì)市場(chǎng)影響都可以做這樣的排序：V -W -U-L。經(jīng)濟(jì)周期同樣有時(shí)空兩方面的問(wèn)題，可我們主要就關(guān)心GDP的調(diào)整幅度，其實(shí)調(diào)整的時(shí)間同樣重要，如果經(jīng)濟(jì)是長(zhǎng)期不復(fù)蘇的L型，股市就看不到希望，不能形成好的預(yù)期，企業(yè)長(zhǎng)期處在盈虧的水面下，憋死破產(chǎn)的可能性就更大。我國(guó)股市對(duì)基本面做出V型的預(yù)期則過(guò)于樂(lè)觀，做出L型預(yù)期則過(guò)于悲觀，最后都需要進(jìn)行修正。

　　經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)與國(guó)際形勢(shì)是判斷中期調(diào)整行情的主要依據(jù)

　　經(jīng)濟(jì)有周期規(guī)律，好的政策能平抑波動(dòng)但不能改變趨勢(shì)(差的政策可能加劇波動(dòng))，低迷期對(duì)經(jīng)濟(jì)不能過(guò)早樂(lè)觀，否則代價(jià)更大。我們知道去庫(kù)存化對(duì)企業(yè)最殘酷，需求端承受產(chǎn)品價(jià)格和銷量的同時(shí)下降的沖擊，成本端承受原料高價(jià)庫(kù)存和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的打擊，出現(xiàn)巨虧在所難免。雖說(shuō)去庫(kù)存化主要出現(xiàn)在快速下降的衰退期，但如果對(duì)經(jīng)濟(jì)不能過(guò)早樂(lè)觀，低迷期也可能形成第二輪去庫(kù)存化。比如強(qiáng)周期的鋼鐵，很多鋼企看到鋼價(jià)企穩(wěn)反彈，就在年初加大生產(chǎn)和鐵礦石的庫(kù)存，推高原材料價(jià)格，結(jié)果空量上漲的鋼價(jià)現(xiàn)在又回到了底位，企業(yè)庫(kù)存的鋼材和鐵礦石有需要賠本消化。我們預(yù)期，宏觀層面，一季度GDP還是處在低點(diǎn)，微觀層面，上市公司08年年報(bào)和09年一季報(bào)都將出現(xiàn)同比超50%的大幅下降，而3、4月是承受這些壓力最大的時(shí)候。這樣的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，加上大幅反彈導(dǎo)致的技術(shù)面壓力，注定要進(jìn)行一個(gè)階段的調(diào)整。

　　還有國(guó)際市場(chǎng)正承受第二波金融風(fēng)暴的沖擊，不斷創(chuàng)出10年以上的新低。我也認(rèn)同我國(guó)股市有走出獨(dú)立行情的基礎(chǔ)，因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)和金融層面都相對(duì)健康些，抵抗沖擊能力相對(duì)要強(qiáng)。但在全球化的今天，無(wú)論經(jīng)濟(jì)還是股市，要一枝獨(dú)秀的難度還是很大。有人將我國(guó)8%GDP增長(zhǎng)等同發(fā)達(dá)國(guó)家的零增長(zhǎng)，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)在這樣的水平下，微觀層面的嚴(yán)峻程度差不多，我國(guó)的失業(yè)率同樣劇增，行業(yè)和企業(yè)的虧損面同樣嚴(yán)重。第二波金融風(fēng)暴部分是由于經(jīng)濟(jì)實(shí)體反過(guò)來(lái)開(kāi)始對(duì)金融形成沖擊，這種惡性循環(huán)在我國(guó)也不是沒(méi)有可能，信貸劇增，而企業(yè)效益劇降，還款能力下降，形成呆壞賬的可能性加大。對(duì)于股市，我國(guó)金融板塊的權(quán)重比美國(guó)要大很多，同樣的反沖壓力對(duì)股市影響會(huì)更大。

　　今年股市在基本面和資金面的對(duì)沖過(guò)程中將形成寬幅震蕩的平衡市特點(diǎn)，單邊市的可能性不大，投資者不能盲目樂(lè)觀，也不要過(guò)于悲觀。根據(jù)資金市特點(diǎn)，波段操作，選取有題材熱點(diǎn)的中小市值股票為宜。(民生證券研究所副所長(zhǎng) 黃常忠)