在經(jīng)歷了短暫的反彈之后，滬深股市近期重歸跌途，由政策利好引發(fā)的反彈成果基本已被“抹”去。宏觀經(jīng)濟增長是否會放緩，并在多大程度上影響到上市公司業(yè)績？國際金融市場波動對我國股市的沖擊有多大？股市的內(nèi)在穩(wěn)定機制在哪些方面還需進一步完善？對這些問題的不確定，影響了很多投資者的信心。

　　經(jīng)濟發(fā)展基本態(tài)勢未變，上市公司業(yè)績?nèi)杂辛咙c

　　今年以來，股市下跌趨勢未變，但市場擔心的理由卻已悄然發(fā)生變化。上半年投資者關(guān)注通貨膨脹，目前，則更多地集中在經(jīng)濟增長是否會下行。

　　對此，剛剛閉幕的黨的十七屆三中全會強調(diào)，我國總體形勢是好的，經(jīng)濟保持較快增長，金融業(yè)穩(wěn)健運行，經(jīng)濟發(fā)展的基本態(tài)勢沒有改變；要采取靈活審慎的宏觀經(jīng)濟政策，著力擴大國內(nèi)需求特別是消費需求。市場人士分析，這些重要信息反映了未來宏觀經(jīng)濟政策的可能走向，預計今后一段時間內(nèi)，刺激經(jīng)濟增長，特別是著力于擴大內(nèi)需的政策將陸續(xù)出臺，這將有利于資本市場的穩(wěn)定。

　　中信證券研究員程偉慶認為，與其他經(jīng)濟體相比，我國的經(jīng)濟運行更加穩(wěn)健，不太容易受到危機的沖擊。盡管從經(jīng)濟周期波動的角度分析，未來經(jīng)濟可能會出現(xiàn)一定程度的放緩，但歷史經(jīng)驗表明，股市的表現(xiàn)往往矯枉過正，對負面因素作出過度反應(yīng)。面對經(jīng)濟增速放緩，宏觀經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)向“保增長、控通脹”符合各方預期，這對市場形成正面影響，股市可能將領(lǐng)先于經(jīng)濟企穩(wěn)。

　　即使是市場預期較為悲觀的出口增長，目前依然保持在一定水平之上。據(jù)海關(guān)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，9月份我國出口增長21.5%，當月進口增長21.3%。這是去年10月以來出口同比增速首次超過進口增速。專家分析，雖然未來出口增長放緩的壓力依然很大，但出口市場多元化對風險的分散、國際市場對中國產(chǎn)品需求剛性較大等積極因素也不應(yīng)忽視。

　　就市場關(guān)注的上市公司業(yè)績而言，根據(jù)陸續(xù)發(fā)布的今年三季度業(yè)績預告，雖然有一些公司的業(yè)績出現(xiàn)下滑，但也不乏“亮點”。日前，浦發(fā)銀行發(fā)布公告稱，由于資產(chǎn)規(guī)模增長，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定使風險成本下降，利差擴大等原因，今年前三季度凈利潤大幅增長，與上年同期相比增長150%左右。南京銀行也發(fā)布公告，預計前三季度凈利潤同比增幅將超過85%。

　　據(jù)中信證券測算，按目前的息差水平計算，明年銀行業(yè)仍能保持一定的增幅。石油化工、航空等行業(yè)業(yè)績有望明顯增長，周期性行業(yè)中的鋼鐵、航運則可能由于需求回落而出現(xiàn)業(yè)績下降。

　　滬深股市與國際市場短暫“共振”后，將更多地受自身因素影響

　　10月以來，全球資本市場出現(xiàn)了幾十年一遇的巨大波動。受其影響，滬深股市也出現(xiàn)較大幅度下跌。很多投資者因而擔心，與A股市場相比，國際主要股指今年以來的下跌幅度并不大。如果國際股市持續(xù)下跌，是否會拖累A股再下臺階？

　　對此，中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求表示，我國資本市場的開放程度有限，就這次金融危機對我國資本市場直接、短期的沖擊而言，程度是很有限的。從上市銀行披露的數(shù)據(jù)看，在金融危機中受到的直接損失不大。不過，相關(guān)上市公司的股價下跌幅度卻很大，這也從一個側(cè)面說明，投資者當前的信心不足，對負面信息過于敏感。

　　程偉慶也認為，國際市場的波動對A股市場傳導，主要通過金融市場、實體經(jīng)濟以及估值水平對比等渠道，其中金融市場的傳導最為直接。然而，由于我國金融市場的相對封閉，國際資本市場的波動也就很難直接影響國內(nèi)市場。因此，A股市場在經(jīng)歷了近期與國際市場的短暫“共振”后，今后將更多地受自身因素的影響。

　　吳曉求進一步分析，這次金融危機對我國實體經(jīng)濟運行的影響，則可能是長期的、全面的，但同時也給我國經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型、宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整提供了契機，今后的經(jīng)濟增長將更加依賴于內(nèi)部需求。如果宏觀經(jīng)濟政策，包括財政支出結(jié)構(gòu)、稅收政策以及貨幣政策能夠適時調(diào)整，向刺激內(nèi)需方面轉(zhuǎn)化，經(jīng)濟就能夠保持健康穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢。這樣，資本市場的穩(wěn)定也就有了良好的外部環(huán)境。

　　市場穩(wěn)定還需制度進一步完善

　　針對股市的運行狀況，近期政策面暖風頻吹。中央?yún)R金公司在二級市場增持銀行股、國資委支持央企增持上市公司股份、印花稅單邊征收、降息、下調(diào)銀行存款準備金率等先后出臺。此外，新股發(fā)行節(jié)奏調(diào)整、鼓勵上市公司分紅的政策也陸續(xù)實施。這些舉措對于穩(wěn)定市場信心發(fā)揮了積極作用。

　　吳曉求認為，與美、英等國相比，我國目前并未出臺“深度”的救市政策，這是因為國內(nèi)金融市場規(guī)模還不大，銀行體系比較穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)嚴重的危機。從股市的情況看，今年的下跌幅度較大，市場一直期望推出平準基金，但目前中央?yún)R金公司對銀行股的結(jié)構(gòu)性增持，央企大股東的增持以及上市公司的回購，已經(jīng)發(fā)揮了類似于平準基金的作用。今后，可以考慮根據(jù)市場情況的變化，加大匯金的增持力度，從政策面上鼓勵大股東增持及上市公司回購，以增強市場穩(wěn)定的力量。

　　大小非問題依然是市場關(guān)注的焦點。據(jù)統(tǒng)計，截至今年8月，共有628只大小非減持，減持部分總市值約334.43億元，其中大非41只，小非587只。雖然從絕對金額來看，減持金額并不大，但對市場信心卻產(chǎn)生了嚴重影響。10月份，仍有50只股票解禁，解禁288.68億股，解禁壓力仍然較大。

　　經(jīng)濟學家韓志國表示，大小非作為A股市場特有的問題，給市場帶來沉重壓力。如果大小非問題不能得到妥善解決，即使今后國內(nèi)國際經(jīng)濟形勢全面好轉(zhuǎn)，A股市場想要出現(xiàn)真正的逆轉(zhuǎn)也有一定難度。由于當初的股改契約，現(xiàn)在要否定大小非的流通權(quán)已有難度，但可考慮通過稅收杠桿的調(diào)節(jié)，使賣得越快、越多的大小非，稅收負擔越重，以在一定程度上延緩大小非對二級市場的沖擊。

　　東興證券研究員銀國宏也認為，大小非帶來的供求失衡，是引發(fā)股市低迷的核心因素之一。因此，大小非政策的變化對于今后市場態(tài)勢至關(guān)重要。目前，針對大小非減持，在交易規(guī)則方面已經(jīng)出現(xiàn)了有利于市場的變化，如大宗交易和可交換債券等。然而，這一問題上還應(yīng)該出現(xiàn)漸進式乃至突進式的制度變革，才可能使市場的穩(wěn)定更有持續(xù)性。

　　此外，今年以來，大量新股跌破發(fā)行價，以及新股上市首日爆炒后連續(xù)暴跌等現(xiàn)象屢屢出現(xiàn)，也引發(fā)了人們對于新股發(fā)行制度和股票交易制度的反思。

　　市場人士認為，從促進新股發(fā)行合理定價，避免新股帶來“增量”大小非，減少新股交易投機性等角度看，完善新股發(fā)行制度的要求也日益迫切。(許志峰)