瑞信建議，在香港發(fā)行一個以國內主要指數(shù)為基準，以人民幣為交易貨幣的ETF基金。該基金以“先小非、后大非”的原則從相關股東手中購入，組成這個指數(shù)基金。若相關“大小非”股東愿意售出的股份不足以構成這個指數(shù)基金的最低份額，余數(shù)由該基金管理公司從公開市場購入。

　　A股市場巨量的“大小非”不僅讓國內的券商在熊市中覓得了商機，甚至連境外的投行也因“眼熱”而躍躍欲試。瑞信日前就建言港府有關部門，可考慮在香港市場設立一個A股ETF(交易型開放式指數(shù)證券投資基金)，以吸收國內市場準備減持的“大小非”。并認為此舉不僅可減輕A股壓力，還可以提升香港的市場地位。

　　減輕A股市場壓力

　　瑞信中國研究部主管陳昌華公開撰文建言，香港股市應該有能力為A股“大小非”解禁作出一定的貢獻，而這些措施亦會對提升香港國際金融中心的地位有莫大裨益。具體而言，陳昌華建議香港可以為A股市場的“大小非”解禁設立ETF基金。

　　在具體操作上，陳昌華建議，在香港發(fā)行一個以國內主要指數(shù)(如滬深300、上證綜指或深圳綜指)為基準，以人民幣為交易貨幣的ETF基金。該基金的管理者主要責任就是負責向組成相關指數(shù)的國內上市公司“大小非”股東詢問是否有意出售解禁股份，再以“先小非、后大非”的原則從相關股東手中購入，組成這個指數(shù)基金。若相關“大小非”股東愿意售出的股份不足以構成這個指數(shù)基金的最低份額，余數(shù)由該基金管理公司從公開市場購入。

　　而在基金管理公司的選擇上，陳昌華認為，既可以是一家全資的中資基金公司，也可以是中外合資的基金公司。他認為，此方案對A股市場來說，可使一部分A股因“大小非”解禁所造成的潛在供應轉化到香港市場，一方面減輕A股的供應壓力，穩(wěn)定A股投資者的心理預期，讓他們知道除了A股本地市場外，“大小非”另有一個減持途徑。對香港市場來說，由于該基金是以人民幣為接算單位，其資金來源將主要為在香港的人民幣存款，因此它對H股的直接沖擊不會很大。

　　提升香港市場地位

　　截至2008年7月底，香港的人民幣存款已超770億元(人民幣，下同)，當中約有520億元為活期存款。陳昌華說，這些資金中的大部分目前未必有很合適的投資渠道。若在香港市場發(fā)行一個約100億元的A股ETF基金，市場完全有能力消化。另一方面，相對于2008年至今在A股市場減持的總額約321億元“大小非”，一個100億元的基金在內地市場之外的渠道只不過一個小數(shù)目。

　　同時，陳昌華還認為，長遠來說，該基金的成立對提升香港市場有十分重要的影響。香港資本市場長期發(fā)展中一個最大的障礙是，在人民幣演變?yōu)橐粋�愈來愈重要的貨幣背景下，香港市場至今卻還沒有一個以人民幣來定價的金融產品。若人民幣ETF能在香港上市，將為未來香港股市推出更多以人民幣為結算單位的金融產品奠定基礎�！笆聦嵣希�這樣的安排亦有利于人民幣的進一步國際化。”

　　至于建議中的基金模式，陳昌華從可控性角度認為，在開始時可先以封閉式基金的方式發(fā)行。如此，可避免內地市場擔心因可能出現(xiàn)的基金贖回而對股票造成拋售壓力。但在基金上市時，應明確“封轉開”的時間表，而兩地的監(jiān)管當局以應在基金對凈資產值(NAV)出現(xiàn)大幅溢價時迅速增加該基金的發(fā)行額度，以避免在供應太小的情況下淪為某一個炒作的工具。長期來說，當市場的預期較為穩(wěn)定后，這些ETF基金應盡量以開放式基金的模式來發(fā)行，同時也應引入更多的基金發(fā)行人。