貨幣水漫金山 早防通脹隱患

　　當前全球經(jīng)濟二次探底和通縮風(fēng)險隱約可見，這令諸多人士開始對通貨膨脹失去警惕。美國企業(yè)研究所的約翰·馬金最近指出，應(yīng)比平時更先發(fā)制人、力度更大地印刷鈔票，以向通縮宣戰(zhàn)。經(jīng)濟學(xué)家布拉德·德隆也表示，當前離停止貨幣擴張的距離還非常非常遙遠。

　　然而，美聯(lián)儲副主席提名人珍妮特·葉倫近日再次支持伯南克，認為把通脹率目標上調(diào)至4%是冒險行為。亞洲多數(shù)國家的貨幣政策則身體力行地向中性回歸。日前，印度央行一個月內(nèi)第二次上調(diào)基準利率25個基點至5.75%。截至目前，亞洲地區(qū)除印尼、菲律賓和中國外，其他國家和地區(qū)今年均上調(diào)了基準利率。當前歐美通脹保持在低位，核心通脹率分別為0.8%和0.9%，特別是日本目前的通脹率同比為負1.6%，通縮似乎相對明顯。相對發(fā)達經(jīng)濟體，亞洲經(jīng)濟體增長動力更旺盛，面臨較高的通脹壓力，加息抗擊高通脹是正常之舉。

　　2008年以來，各國央行無節(jié)制的直升機撒錢，制造了巨大的通脹壓力，但現(xiàn)實是海量的貨幣供應(yīng)量并沒有導(dǎo)致通脹的水漲船高，原因何在？其實，問題出在貨幣乘數(shù)出現(xiàn)了休克性下降，金融市場針對實體經(jīng)濟的信用創(chuàng)造出現(xiàn)了黑洞效應(yīng)。

　　首先，海量貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)變成通脹需要貨幣乘數(shù)的支撐，目前貨幣乘數(shù)休克化使惡性通脹暫時隱身，成為一顆不定時炸彈。在經(jīng)濟體內(nèi)生不派生信用需求下，海量的貨幣供應(yīng)量就暫時無法發(fā)揮其惡性通脹之勢能，但這并不意味著通脹不會來，當前通脹形勢可謂萬事俱備，只欠東風(fēng)。惡性通脹無疑是一顆未拉開引信的核彈。

　　其次，海量貨幣供應(yīng)已使私人部門承擔(dān)了隱性的通脹稅。

　　通脹必然導(dǎo)致國民財富的再分配，誰首先獲得央行提供的新增流動性，誰就能享受到財富再分配收益。凱恩斯計劃一般都與擴張性貨幣政策相伴而行，特別是當前私人部門信用創(chuàng)造休克，使得凱恩斯計劃需央行擴張貨幣政策的支持。即央行以高于市價的水平接受金融機構(gòu)擁有的有毒證券，向金融機構(gòu)提供流動性，金融機構(gòu)則利用從央行獲得的流動性投資政府債券，以支持財政刺激計劃。一方面，這些為央行接受的債券之所以沒有在央行的資產(chǎn)負債表中體現(xiàn)為折損，原因是這些債券的市價未出清，尚無法確定最終損失多少，但損失是肯定的。這意味著金融機構(gòu)首先獲取了隱性的通脹收益。畢竟這些央行新增的鈔票背后是經(jīng)濟資源的擁有權(quán)，誰提前獲得新增貨幣，在信貸緊縮形勢下，誰就可以利用央行提供的流動性獲取經(jīng)濟資源，而一旦物價上漲先獲得者就可以通過出售而獲得通脹“剩余”。另一方面，金融機構(gòu)把從央行獲得的新增貨幣流動性投資于政府債券，意味著政府也獲得了通脹稅收益。當前美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)顯示5月份銀行持有美國國債和其他政府擔(dān)保債權(quán)的總額較上年同期增長19%。表面上看，凱恩斯計劃是政府利用私人部門棄用的所謂“閑置”資源，但恰恰是這些所謂的“閑置”資源成了政府向私人部門征收通脹稅的平臺。隨著所謂的“閑置”資源的耗用到達一定的臨界點，商品的價格就會上漲。

　　由此可見，貨幣史無前例的水漫金山，通脹卻安然無恙，這種形勢并不能成為防通縮的借口，更不是繼續(xù)實行通脹式刺激的理由。相反，擴張性貨幣政策如同一副毒藥，既讓人上癮又極具破壞性——它既使通脹如核彈般潛伏，又破壞經(jīng)濟內(nèi)生復(fù)蘇的動力。我們應(yīng)該戒掉毒癮，做好防治通脹之準備，甚至做好預(yù)防滯脹準備。（劉曉忠）