下半年政策緊縮空間變小 加息或點剎匯率宜慢走

　　下半年，貨幣政策在保持適度寬松的總基調不變之下，仍需在保增長、防通脹、調結構之間尋求平衡點。當前，政策進一步緊縮的空間變小，貨幣政策仍需靈活以對。

　　流動性管理仍以回籠為主

　　今年以來，在貨幣政策回歸適度寬松的基調下，公開市場操作與存款準備金率成為調控流動性的主要有力手段。

　　公開市場操作方面，在前四個月內，除了因春節(jié)因素央行在2月份凈投放資金外，其余全部為凈回籠資金。凈回籠資金的局面一直保持到5月的中旬，令公開市場累計凈回籠資金量一度高達4520億元。同時，央行三次上調存款準備金率，有力地控制了商業(yè)銀行信貸規(guī)模。

　　在此之后，商業(yè)銀行超儲率已降至較低水平，市場資金供給量下降，且大型商業(yè)銀行由資金融出方轉為融入方，加上外匯占款增長出現(xiàn)驟降，多重因素影響之下，公開市場操作方向發(fā)生逆轉，僅用了五周時間,央行就徹底扭轉了公開市場在今年上半年的操作結果：由凈回籠約4500億元，轉為向銀行體系注入近1600億元流動性。公開市場操作的靈活性顯現(xiàn)無疑。

　　下半年，公開市場巨資解禁壓力仍然較大。資金到期量合計將達到2.17萬億，與今年上半年基本相當。這意味著在資金面緊張局面得到緩解之后，下半年公開市場面臨的回籠壓力巨大，存款準備金率也仍有上調空間。

　　下半年流動性管理操作有兩項重要指標參考：一是從目前來看，如若經(jīng)濟面臨的二次探底風險不會進一步加大，全年7.5萬億元左右的信貸規(guī)模紅線料難突破； 二是外匯占款的增長可能成為公開市場操作參考的重要指標，如未來階段性出現(xiàn)外匯占款增長驟緩、資本外流的情況，則公開市場操作的方向可以靈活轉變，調整存款準備金率的節(jié)奏也將放緩。

　　加息或是“點剎”

　　去年全球各經(jīng)濟體大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃的推出，為通脹埋下伏筆。今年5月份，我國CPI同比漲幅首次突破了3%的警戒線，而此前CPI已超過一年期定期存款2.25%的利率水平。不少專家認為，應適時上調利率，改變實際負利率狀況，穩(wěn)定居民通脹預期。

　　中國人民銀行行長周小川此前曾表示，是否決定加息，主要取決于國內因素。在GDP一季度11.9%的高增速之后，宏觀經(jīng)濟的多項指標已顯示出經(jīng)濟增速將在未來幾個季度適度回落的苗頭。加上房市調控和政府融資平臺監(jiān)管加強可能影響投資和消費增速、歐元升值拖累出口、歐洲債務危機延緩各國加息步伐，國內加息預期有所降溫。

　　不少專家認為，短期內加息的必要性有所降低，利率調整可能延后。即便加息也是“點剎”，不會步入加息周期。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學家連平認為，盡管5月物價漲幅創(chuàng)階段性新高，但是否形成持續(xù)上升趨勢還需觀察。預計年內利率上調1-2次。

　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學家魯政委認為，如果未來CPI上行并未伴隨高順差，而是存款增速的繼續(xù)下降，則在7-9月份之間存在最多單邊提高1次存款利率的可能。

　　巴克萊資本發(fā)布研究報告認為，由于中國上半年持續(xù)實施信貸控制，廣義實質貨幣增長率已經(jīng)從2009年第三季度的30%下降至2010年5月份的18%，這意味著顯著的貨幣緊縮政策已經(jīng)發(fā)生。在此基礎上，中國央行在加息問題上采取的措施可能將低于外界預期。

　　匯率短期不會“快走”

　　6月19日晚，中國人民銀行宣布進一步推進匯改，增強人民幣匯率彈性。懸疑半年的匯率改革走向得到明確。此番重啟匯改，時值中國經(jīng)濟走出V型反彈、卻面臨二次去庫存風險、中國經(jīng)濟轉型刻不容緩，但歐債危機對中國出口的影響不容忽視之際。

　　在復雜的經(jīng)濟局勢面前，分析人士認為，人民幣短期內不存在大幅升值的基礎。另一方面，人民幣將走向更為靈活的雙向波動，也消除了單邊升值預期對經(jīng)濟的負面影響。

　　中金公司首席經(jīng)濟學家哈繼銘稱，人民幣不會迅速升值。由于各國經(jīng)濟刺激計劃對經(jīng)濟增長的推動力逐步變小，全球經(jīng)濟面臨復蘇之后又探底的風險，未來幾個季度將看到全球經(jīng)濟復蘇的腳步放緩。他認為，未來幾個月中國出口將有所放緩，人民幣升值的過程是長期而緩慢的。

　　美國哥倫比亞大學教授蒙代爾也表示，中國匯率政策不會有太多改變，人民幣匯率平穩(wěn)，是全球以及美國經(jīng)濟維持穩(wěn)定的重要元素，太劇烈的變化可能導致災難。

　　盡管如此，野村證券中國區(qū)首席經(jīng)濟學家孫明春認為，匯改的長期影響不可低估。人民幣對美元的累計升值幅度可能會很可觀，例如2005年7月至2008年6月期間人民幣對美元就累計升值21%。這將加大中國的購買力，促進資源配置，同時促進人民幣在未來15至20年中邁向國際化。

　　連平認為，今年人民幣兌美元升值幅度在3%-5%之間。分析人士指出，今年人民幣的走勢，還要參照歐元、美元的走勢，如果歐元能對美元在當前基礎上保持穩(wěn)定，則人民幣兌美元小幅升值的空間更大些。(記者 任曉)