經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭鞏固 調(diào)結(jié)構(gòu)仍須“加碼”(3)

　　考題之四 完善人民幣匯率形成機(jī)制

　　⊙記者 李丹丹 ○編輯 衡道慶

　　溫家寶總理在今年的政府工作報(bào)告中提到，繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。時(shí)至年中，隨著央行日前宣布進(jìn)一步推進(jìn)匯改，以及隨后市場(chǎng)的一系列表現(xiàn)，人民幣匯率形成機(jī)制改革取得了合格的“中考”成績(jī)。

　　現(xiàn)狀描述：

　　2008年年中到今年6月中旬，人民幣一直“盯住”美元，對(duì)美元中間價(jià)維持小幅盤(pán)整態(tài)勢(shì)。央行新聞發(fā)言人表示，我國(guó)適當(dāng)收窄了人民幣波動(dòng)幅度以應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，這符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)的自身利益，有助于我國(guó)經(jīng)濟(jì)較快的實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定和復(fù)蘇。

　　而當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已趨于平穩(wěn)，有必要進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。

　　為此，央行新聞發(fā)言人6月19日發(fā)表談話，表示要進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)積極，宣布進(jìn)一步匯改后的第一個(gè)交易日，人民幣對(duì)美元在即期市場(chǎng)一度上漲0.45%。

　　宣布進(jìn)一步推進(jìn)匯改以來(lái)的幾個(gè)交易日，人民幣匯率的波動(dòng)幅度明顯加大，充分體現(xiàn)了“增強(qiáng)彈性”的匯改意圖，同時(shí)人民幣并沒(méi)有形成單邊升值的一致預(yù)期，也符合央行關(guān)于“人民幣匯率不進(jìn)行一次性重估調(diào)整”的表態(tài)。

　　據(jù)記者計(jì)算，上周一至今，人民幣對(duì)美元中間價(jià)累計(jì)升值0.54%，期間經(jīng)歷中間價(jià)大漲296個(gè)基點(diǎn)、回調(diào)122個(gè)基點(diǎn)，而后又大幅攀升204個(gè)基點(diǎn)的行情。即期市場(chǎng)中，人民幣走勢(shì)也呈現(xiàn)雙向波幅擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。

　　專(zhuān)家點(diǎn)評(píng)：

　　記者綜合了幾位專(zhuān)家的打分，人民幣匯率形成機(jī)制取得了75分的平均成績(jī)。建行高級(jí)研究員趙慶明指出，要達(dá)到政府工作報(bào)告中提出的目標(biāo)，第一步要在半年左右的時(shí)間內(nèi)，人民幣比較緊地“盯住”一籃子貨幣；第二步是在緊盯住一籃子貨幣的基礎(chǔ)上加大雙邊浮動(dòng)；第三步是不再盯住一籃子貨幣，而是以市場(chǎng)需求為準(zhǔn)。

　　他認(rèn)為，目前人民幣剛剛開(kāi)始第一步。從改革的方向上，可以給人民幣匯率形成機(jī)制改革打80分。

　　復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副主任陸前進(jìn)則表示，目前進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制的難度很大，因?yàn)樾枰�綜合考慮經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、對(duì)外貿(mào)易、國(guó)際收支等多方面因素。他建議將實(shí)際有效匯率穩(wěn)定作為最終目標(biāo)。

　　對(duì)于如何讓人民幣匯率形成機(jī)制取得更好的“成績(jī)”，趙慶明建議，下半年應(yīng)該一方面通過(guò)官方的言論去分化市場(chǎng)預(yù)期，防止引起單邊升值、防止熱錢(qián)涌入；另一方面，在實(shí)際措施中要切實(shí)地去“堵”熱錢(qián)，加大監(jiān)測(cè)力度，并改善國(guó)際收支，減少經(jīng)常項(xiàng)下的貿(mào)易順差，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的雙向流動(dòng)。

　　瑞銀證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，未來(lái)數(shù)月，在人民幣升值預(yù)期影響下，可能會(huì)有更多資金流入中國(guó)，但如果央行能夠成功地在外匯交易中實(shí)現(xiàn)匯率雙向變動(dòng)，則熱錢(qián)流入可能會(huì)被抑制。短期來(lái)看，伴隨著匯率調(diào)整，有關(guān)部門(mén)可能會(huì)加強(qiáng)對(duì)短期資本流動(dòng)的監(jiān)管。

　　考題之五 新增人民幣貸款7.5萬(wàn)億元

　　⊙記者 周鵬峰 ○編輯 衡道慶

　　今年政府工作報(bào)告中提出，全年廣義貨幣(M2)增長(zhǎng)17%左右，新增人民幣貸款7.5萬(wàn)億元左右。專(zhuān)家認(rèn)為，上述目標(biāo)仍屬適度寬松，能夠滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的合理資金需求，同時(shí)也有利于管理好通脹預(yù)期、提高金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。

　　就上半年情況來(lái)看，專(zhuān)家給這一目標(biāo)的執(zhí)行效果給出了77的平均分，且認(rèn)為全年執(zhí)行效果與目標(biāo)值將無(wú)太大偏離。

　　現(xiàn)狀描述：

　　今年1-5月新增人民幣貸款為4萬(wàn)億元，與此同時(shí)，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額同比增幅也逐月降低至5月的21.0%，逐步向17%的目標(biāo)靠攏。

　　按照監(jiān)管層“3322”的季度信貸投放節(jié)奏要求，上半年新增信貸投放量將占據(jù)全年目標(biāo)的60%左右，即4.5萬(wàn)億元，不過(guò)1季度人民幣新增貸款高達(dá)2.6萬(wàn)億元，超過(guò)計(jì)劃投放量3000多億。據(jù)稱(chēng)，這一超出額度被要求在2季度予以消化。

　　而為對(duì)沖銀行流動(dòng)性，控制信貸投放節(jié)奏，且考慮到外匯占款一度大幅增加等因素，央行分別于1月18日、2月25日、5月10日三度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率增至17%，距離17.5%的前期最高點(diǎn)僅一步之遙，與此同時(shí)，央行還多次進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作。

　　二季度對(duì)地方融資平臺(tái)貸款控制的升級(jí)，以及房地產(chǎn)調(diào)控力度的加碼，也使得商業(yè)銀行對(duì)政策的實(shí)際執(zhí)行效果與目標(biāo)趨于一致。

　　具體來(lái)看，二季度信貸投放節(jié)奏得到了更好控制，4月新增人民幣貸款為7740億元，5月進(jìn)一步下降至6394億元，即前五月新增人民幣貸款投放累計(jì)為4萬(wàn)億元。目前央行還未公布6月份數(shù)據(jù)，據(jù)專(zhuān)家預(yù)計(jì)，6月人民幣貸款偏差幅度不會(huì)太大。

　　對(duì)今年上半年政策實(shí)施效果，興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委給出了最高分90分，建行高級(jí)研究員趙慶明也給出了80分的較高分，但社科院金融所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝則認(rèn)為，上半年執(zhí)行情況中規(guī)中矩，并給出了60的及格分。由此，上半年貨幣政策執(zhí)行效果平均得分77。

　　專(zhuān)家點(diǎn)評(píng)：

　　魯政委認(rèn)為，整體而言上半年貨幣政策執(zhí)行效果較好。但他認(rèn)為貨幣政策的透明度，以及對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)可進(jìn)一步加強(qiáng)。同時(shí)，貨幣政策使用工具的靈活性以及使用的力度和節(jié)奏均有進(jìn)一步改善空間。

　　他認(rèn)為，實(shí)際上4月底就開(kāi)始出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的情況，但5月央行再度提高存款準(zhǔn)備金率，力度把握出現(xiàn)偏差，且一個(gè)手段的持續(xù)使用也值得商榷。

　　不過(guò)，魯政委認(rèn)為，從1-5月的數(shù)據(jù)來(lái)看，今年總量目標(biāo)以及投放節(jié)奏預(yù)計(jì)能達(dá)到年初目標(biāo)。下半年，如果央行判斷未來(lái)一兩年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，即經(jīng)濟(jì)增速不低于9%，那么在物價(jià)上升的情況下，可能會(huì)加息。

　　趙慶明則認(rèn)為，上半年信貸投放節(jié)奏控制較好，1月信貸投放過(guò)高時(shí)，央行提高存款準(zhǔn)備金率，并進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，而到了2季度，銀行摸準(zhǔn)了央行意圖，因此目標(biāo)與實(shí)際接近一致。下半年的執(zhí)行情況會(huì)更好，預(yù)計(jì)全年新增人民幣貸款實(shí)際投放大于7萬(wàn)小于8萬(wàn)。

　　他認(rèn)為，目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)存在二次探底的可能性，貨幣政策可能會(huì)適度放松，但年初設(shè)定的政策目標(biāo)應(yīng)該不會(huì)改變，加息預(yù)期則會(huì)大大減弱，且如果外匯占款不出現(xiàn)猛增，再度上調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性也不大。

　　劉煜輝則認(rèn)為，央行無(wú)論是調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，還是公開(kāi)市場(chǎng)操作都較為被動(dòng)。他認(rèn)為，按經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況來(lái)看，央行應(yīng)提早加息，去年四季度就應(yīng)該有所表示，或最遲至今年1季度，但因各種因素未加。不過(guò)他還是認(rèn)為，今年貨幣政策執(zhí)行的實(shí)際效果與年初設(shè)定的目標(biāo)不會(huì)有太大偏差。